科創(chuàng)板硬科技版圖將迎來重磅玩家——國內(nèi)DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器Dynamic Random Access Memory）龍頭企業(yè)長鑫存儲科技股份有限公司（下稱“長鑫科技”）已提交招股說明書并通過兩輪問詢。

　　匯生國際資本總裁黃立沖對界面新聞表示，當(dāng)前一批硬科技企業(yè)如摩爾線程、沐曦股份及長鑫科技的上市動作，折射出的是在有限的技術(shù)追趕窗口期與市場融資高效期內(nèi)，通過IPO為“燃料注入點(diǎn)”，加速規(guī)模擴(kuò)張與技術(shù)突破，也旨在形成“一家上市龍頭，帶動一個國產(chǎn)集群”的上下游生態(tài)效應(yīng)。

　　三星、海力士、美光壟斷全球DRAM市場，長鑫科技是唯一具備量產(chǎn)能力的中國廠商，其上市能否帶動國產(chǎn)生態(tài)突圍，受到各方矚目。

　　從大虧370億到曙光乍現(xiàn)

　　長鑫科技專注于存儲芯片DRAM產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品涵蓋DDR系列、LPDDR系列，可提供DRAM晶圓、芯片、模組等完整產(chǎn)品方案，應(yīng)用于服務(wù)器、移動設(shè)備、個人電腦、智能汽車等核心領(lǐng)域。

　　IT世界的運(yùn)行完全依賴于數(shù)據(jù)的存儲、讀寫與傳輸。存儲芯片作為電子設(shè)備的“記憶體”，可分為易失性存儲（ 是“實(shí)時(shí)工作臺”，但斷電后數(shù)據(jù)將丟失）和非易失性存儲（長期保存數(shù)據(jù)的“儲存庫”）兩大類。

　　在易失性存儲的主要類別——DRAM市場中，三星、SK海力士、美光三巨頭位居壟斷地位，合計(jì)占據(jù)全球約94%的份額。

　　近年，長鑫科技快速崛起，其全球市場份額在2025年第二季度達(dá)到3.97%，在產(chǎn)能、出貨量和銷售額上位列全球第四、中國第一。

　　不過，2022年到2025年前三季度（下稱“報(bào)告期”），長鑫科技累計(jì)虧損約370億元。

　　長鑫科技2022年至2024年?duì)I收分別為82.87億元、90.87億元、241.78億元，穩(wěn)步增長；歸母凈利潤分別為-83.28億元、-163.40億元、-71.45億元。2025年前三季度，營收320.84億元，同比增長97.79%；歸母凈利潤為-52.80億元，同比收窄1.79%。

　　固定資產(chǎn)大額減值、高研發(fā)投入，以及成本高企、是長鑫科技巨虧的核心原因。

　　作為典型的資金、技術(shù)雙密集型產(chǎn)業(yè)，長鑫科技持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)和工藝迭代，導(dǎo)致固定資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹。2022年至2025年上半年，長鑫科技固定資產(chǎn)從680億元飆升至1715.93億元，兩年半時(shí)間漲幅達(dá)858%；截至2025年上半年，其在建工程仍有323億元。

　　飆漲的固定資產(chǎn)隨即帶來高昂的折舊。2022年至2025年上半年，資產(chǎn)減值費(fèi)用分別高達(dá)43.71億元、117.79億元、24.64億元、7.96億元。

　　研發(fā)投入方面，報(bào)告期內(nèi)，長鑫科技研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)24.86億元、45.20億元、46.07億元、36.6億元，占當(dāng)期營收的比重介于19%至50%之間。

　　高投入、高研發(fā)使得長鑫科技的生產(chǎn)成本高企。2022年和2023年，公司毛利為負(fù)，其中2022年?duì)I業(yè)成本85.46億元，較營收高出2.6億元；2023年?duì)I業(yè)成本92.63億元，較營收高出1.76億元。2024年和2025年上半年這一局面有所改善，營收分別較營業(yè)成本高出13.48億元、20億元。

　　截至2025年上半年，公司負(fù)債率達(dá)57.65%。貨幣資金達(dá)429.22億元，短期借款21.97億元，一年內(nèi)到期的非流動借款95.37億元，長期借款1207.92億元，較2022年的612.4億元翻倍。

　　不過，2025年第三季度長鑫科技的扣非后歸母凈利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正。公司當(dāng)期營收166.46億元，同比約增150%，環(huán)比約增80%。歸母凈利潤盡管依舊虧損29.48億元，但扣非后歸母凈利潤達(dá)約13.24億元，2025年第二季度這一數(shù)字分為-10.05億元。

　　這背后是AI浪潮的翻涌。

　　“這一輪行情與以往周期不同，此前漲價(jià)多由消費(fèi)電子需求波動驅(qū)動，而當(dāng)前消費(fèi)電子需求基本盤穩(wěn)定，疊加 AI（尤其是 HBM 相關(guān)）帶來的指數(shù)級新增需求，構(gòu)成了 “史無前例” 的行業(yè)機(jī)遇?！秉S立沖對界面新聞表示。

　　2025年下半年以來，DDR價(jià)格加速上漲，CFM閃存官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，以DDR5 32GB產(chǎn)品為例，2025年7月價(jià)格僅為135美元，到2026年1月最高漲至450美元，當(dāng)前價(jià)格雖回落至380美元，但較去年7月低點(diǎn)漲幅仍超230%。

　　DDR價(jià)格飆漲讓長鑫科技的毛利率大漲。2022年至2025年上半年，長鑫科技綜合毛利率分別為-3.67%、-2.19%、5.00%、12.72%；若剔除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷因素影響，毛利率分別為-34.25%、-112.71%、4.03%、5.02%。長鑫科技方面表示，2025年第三季度綜合毛利率已超過30%，第四季度將大幅提升至40%以上，2026年毛利率有望進(jìn)一步提升。

　　加之2024年第四季度以來，DDR5產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)帶動邊際成本降低。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司主要DRAM產(chǎn)品銷量年均復(fù)合增長率高達(dá)82.34%。主要DRAM產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本持續(xù)降低，2023年、2024年分別同比下降10.16%、25.70%，2025年上半年較2024年全年進(jìn)一步降低17.85%。

　　長鑫科技盈利在望，公司預(yù)計(jì)，2025年全年?duì)I收550億至580億元，凈利潤20億至35億元，扣非歸母凈利潤28億至30億元。

　　作為對照，三星電子1月8日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年第四季度營收約93萬億韓元（約合641億美元），環(huán)比增長8%、同比增長23%；營業(yè)利潤約20萬億韓元（約合138億美元），環(huán)比增長64%、同比增長208%，創(chuàng)歷史新高，其2025年第三季度銷售額為86萬億韓元。

　　長鑫科技的八輪估值抬升

　　長鑫科技股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，無控股股東及實(shí)際控制人，截至招股書披露日，直接持有公司5%以上股份的股東為清輝集電、長鑫集成、大基金二期、合肥集鑫及安徽省投，分別持股21.67%、11.71%、8.73%、8.37%、7.91%。此外，部分知名股東包括阿里云計(jì)算、兆易創(chuàng)新、阿里網(wǎng)絡(luò)、美的投資、湖北小米持股比例分別為3.85%、1.80%、1.12%、0.75%、0.21%。

　　從國家級基金、地方國資到互聯(lián)網(wǎng)巨頭與產(chǎn)業(yè)資本，60家股東方集體押注。

　　資本的涌入并非一蹴而就，而是伴隨著公司發(fā)展關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)不斷托舉。2016年，創(chuàng)始人朱一明與決心打造“IC之都”的合肥市政府一拍即合，雙方共同出資約180億元創(chuàng)立長鑫科技，目標(biāo)直指當(dāng)時(shí)國內(nèi)空白的19納米DRAM技術(shù)。

　　朱一明曾在演講時(shí)透露，長鑫科技的DRAM內(nèi)存技術(shù)，主要是基于已破產(chǎn)的德國芯片公司奇夢達(dá)。耗費(fèi)超過25億美元完成研發(fā)與產(chǎn)線建設(shè)后，2019年首顆芯片量產(chǎn)，成為資本涌入的里程碑。

　　2020年，大基金二期、小米長江等率先入場。2021年融資盛況空前，約220家機(jī)構(gòu)排隊(duì)參與三輪反向路演，最終僅10余家頂尖機(jī)構(gòu)成功獲配，長鑫科技估值飆升至超390億元，成為“超級獨(dú)角獸”。此后，騰訊、阿里、招商局資本、建銀國際等巨頭陸續(xù)加碼。至2024年兆易創(chuàng)新等入股，完成約108億元融資后，公司估值達(dá)到1400億元。

　　在IPO申報(bào)前夕，2025年6月，阿里云計(jì)算出資61億元取得長鑫存儲3.85%股權(quán)。以此估算，長鑫科技上市前最后估值約1584億元。

　　各路頂尖資本爭相押注的背后，是對長鑫科技代表的半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代的期許。

　　其一，AI算力浪潮為存儲芯片尤其是DRAM，打開了前所未有的增長空間。

　　專注半導(dǎo)體投資的一省級引導(dǎo)基金投資經(jīng)理告訴界面新聞，在AI大模型狂飆的今天，業(yè)界共識是：算力的上限不僅取決于 GPU（相當(dāng)于人的大腦）計(jì)算有多快，更取決于 DRAM這一“實(shí)時(shí)工作臺”，GPU的每一次計(jì)算都必須由DRAM內(nèi)存芯片提供實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)傳輸。

　　“對于中國AI產(chǎn)業(yè)，長鑫科技的獨(dú)特性在于：作為國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn) DRAM 大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，它也是目前唯一具備潛在能力切入 HBM（高帶寬內(nèi)存）賽道的國內(nèi)廠商”，前述引導(dǎo)基金的投資經(jīng)理補(bǔ)充。

　　AI浪潮下，DRAM市場規(guī)模也隨之急劇攀升。據(jù) WSTS（世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會）統(tǒng)計(jì)，全球 DRAM 市場規(guī)模有望從2024年的976億美元增長至2029年的2045億美元，年均復(fù)合增長率為15.93%。

　　其次，具備量產(chǎn)實(shí)力。

　　“長鑫科技的核心競爭力就是手上的三座晶圓廠?！鼻笆鐾顿Y經(jīng)理對界面新聞表示。

　　長鑫科技采用的是 IDM（設(shè)計(jì)、制造一體化）模式。目前，公司在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠，公司已于2024年、2025年實(shí)現(xiàn)DDR5和LPDDR5X產(chǎn)品的量產(chǎn)“據(jù)了解，長鑫月產(chǎn)能規(guī)模已接近美光，落后于海力士和三星”。一海外存儲芯片巨頭的芯片工程師告訴界面新聞記者。

　　其三，持續(xù)的技術(shù)突破。長鑫科技貫徹“跳代研發(fā)”戰(zhàn)略，跳過17nm攻關(guān)16nm節(jié)點(diǎn)，完成四代工藝量。一家閃存主控芯片企業(yè)（長鑫科技下游客戶）內(nèi)部人士告訴界面新聞：“在同類產(chǎn)品上，其最新 DDR5 產(chǎn)品屬于高頻類產(chǎn)品，擺脫了此前的性能限制，性能達(dá)到行業(yè)一流水平。”

　　對于長鑫科技上市后的估值預(yù)期，不少市場分析人士將其對標(biāo)中芯國際等半導(dǎo)體廠商，更多采用市銷率（PS）這一估值方法。

　　IO資本創(chuàng)始人趙占祥對界面新聞預(yù)測，長鑫科技市銷率可能在10-20倍之間。截至2026年1月9日，中芯國際市值達(dá)10311億元，市銷率約15倍。

　　目前，三巨頭總市值之和超過8萬億元人民幣。按2024財(cái)年數(shù)據(jù)測算，美光科技市銷率達(dá)13倍，市盈率達(dá)423倍。

　　高估值下的隱憂

　　長鑫科技的未來是否是一片坦途？

　　其一，長鑫科技能否抓住資本的風(fēng)口，與海外三巨頭在技術(shù)和產(chǎn)能大PK

　　新的賽場已開啟。界面新聞獲悉，近期，SK海力士、美光等原廠在最新財(cái)報(bào)電話會議上公開明確，2026財(cái)年資本支出將高于去年水平，投資的重心將轉(zhuǎn)向高容量、高性能DDR5、eSSD等高附加值產(chǎn)品和HBM4的大規(guī)模量產(chǎn)，以及先進(jìn)制程的升級、下一代技術(shù)的研發(fā)。

　　在技術(shù)上，作為后起之秀，長鑫科技與海外巨頭還有明顯代差。一位全球云服務(wù)巨頭存儲芯片負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，長鑫的制作工藝目前尚未進(jìn)入到最先進(jìn)的“阿爾法”節(jié)點(diǎn)級別。尤其是現(xiàn)在還無法生產(chǎn)HBM產(chǎn)品。

　　基于現(xiàn)有產(chǎn)能利用率，長鑫科技預(yù)留空間已不多。2022年至2025年上半年，公司產(chǎn)能全部基于12英寸晶圓制造生產(chǎn)線，產(chǎn)能利用分別為85.45%、87.06%、92.46%和94.63%。產(chǎn)銷量方面，公司主要DRAM產(chǎn)銷率分別為98.29%、99.45%、97.94%和89.30%。

　　此次上市募資對長鑫科技尤為重要。

　　295億元的募資項(xiàng)目中，75億元擬用于產(chǎn)線技術(shù)的升級，180億元用于DRAM技術(shù)的升級，90億元用于前瞻技術(shù)的開發(fā)。

　　長鑫科技IPO募投項(xiàng)目

　　上述海外存儲芯片巨頭的工程師告訴界面新聞，晶圓擴(kuò)產(chǎn)分兩類，一是物理擴(kuò)產(chǎn)，即新建廠房、買設(shè)備；另一類是技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)，即將老設(shè)備升級，提升單位密度產(chǎn)能。

　　深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，在DRAM行業(yè)，技術(shù)升級是有效擴(kuò)產(chǎn)的前提，長鑫科技募資重點(diǎn)在于將現(xiàn)有高利用率產(chǎn)線的技術(shù)，躍升至更先進(jìn)的制程節(jié)點(diǎn)。

　　同時(shí)，前述國資引導(dǎo)基金的投資經(jīng)理告訴界面新聞，長鑫科技并未擴(kuò)建新產(chǎn)線，一方面新建一座晶圓廠動輒需要四五百億元，加之芯片屬于周期性行業(yè)，波動較大后期會承擔(dān)較多的固定資產(chǎn)減值成本。此外，當(dāng)前關(guān)鍵設(shè)備（光刻機(jī)）獲取周期長且不確定，也會影響擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度。此次募資的核心邏輯是在資本開支、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)與長期發(fā)展之間尋求平衡的審慎選擇。

　　其二，在股市和行業(yè)熱度共振的背后，更多被訪的業(yè)內(nèi)人士向界面新聞表示，長鑫科技最大的挑戰(zhàn)是行業(yè)周期。

　　存儲芯片價(jià)格暴漲的超級利好期能持續(xù)多久？

　　趙占祥對界面新聞指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種暴漲行情通常持續(xù)一年左右。前述工程師認(rèn)為，至少今年和明年對長鑫科技而言是良好的市場機(jī)遇。

　　界面新聞獲悉，當(dāng)前，海外三巨頭已開始擴(kuò)產(chǎn)。

　　盡管當(dāng)前及未來是難得一遇的時(shí)期，但DRAM作為存儲芯片，其大宗商品屬性決定了它無法擺脫周期波動。

　　趙占祥對界面新聞表示，從行業(yè)格局來看，DRAM行業(yè)價(jià)格波動顯著。目前產(chǎn)能高度集中于三星、SK海力士、美光等國際巨頭，其擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏與供給調(diào)整高度同步：市場需求上升時(shí)，集中供給難以快速響應(yīng)，推動價(jià)格短期飆升；隨后巨頭同步擴(kuò)產(chǎn)又會導(dǎo)致供給過剩，加速行業(yè)進(jìn)入下行周期。

　　不少行業(yè)人士也提及，三星、海力士兩巨頭產(chǎn)品與全球市場（包括中國）高度流通。長遠(yuǎn)來看，長鑫科技直面海外巨頭的競爭，而后者在行業(yè)周期底部擁有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與價(jià)格戰(zhàn)資本。

　　長鑫科技招股書顯示，2015年至2024年，存儲芯片賽道已歷經(jīng)2到3波低谷期。

　　其三，高端光刻機(jī)（EUV）是當(dāng)前無法解決的核心瓶頸。

　　前述全球云服務(wù)巨頭存儲芯片負(fù)責(zé)人界面新聞分析，在設(shè)備方面，長鑫科技的制程已演進(jìn)至20納米左右，但國內(nèi)尚無法供應(yīng)該節(jié)點(diǎn)所需的高端光刻設(shè)備，完全依賴進(jìn)口。

　　張孝榮對界面新聞表示，EUV設(shè)備的禁售是長鑫科技必須面對的一座大山，短期內(nèi)會延長其技術(shù)追趕和盈利周期。

　　其四，國內(nèi)生態(tài)鏈實(shí)力還跟不上。

　　前述工程師向界面新聞解釋，存儲芯片的三大上游環(huán)節(jié)是：材料與設(shè)備、芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造。上游涉及國內(nèi)外數(shù)十家甚至上百家設(shè)備和材料供應(yīng)商。

　　招股書顯示，長鑫科技在采購應(yīng)用材料（AMAT）、泛林（Lam Research）、東京電子（TEL）這國際三大設(shè)備巨頭的產(chǎn)品。此外，高端光刻膠仍是明顯短板，目前主要由日本企業(yè)壟斷。

　　張孝榮對界面新聞表示，未來的技術(shù)發(fā)展和業(yè)績兌現(xiàn)，很大程度上將取決于在現(xiàn)有設(shè)備上的工藝創(chuàng)新能力以及國產(chǎn)供應(yīng)鏈的替代速度。

　　長鑫科技上游供應(yīng)鏈上市公司紛紛表示，還需在技術(shù)上持續(xù)發(fā)力。

　　北方華創(chuàng)相關(guān)人士對界面新聞表示，公司主營刻蝕、薄膜沉積、立式爐及濕法設(shè)備，自身是長鑫存儲的設(shè)備供應(yīng)商，設(shè)備在工藝上與海外平齊，但設(shè)備在長期運(yùn)行的穩(wěn)定性方面，相較國際頂尖產(chǎn)品仍有一定差距，這主要源于國內(nèi)廠商驗(yàn)證積累時(shí)間相對較短。

　　中微公司相關(guān)人士對界面新聞指出，公司也是長鑫存儲的設(shè)備供應(yīng)商。公司在刻蝕機(jī)上的技術(shù)已具備國際水平，當(dāng)前主要挑戰(zhàn)在于市場機(jī)會，需要國內(nèi)客戶給予更多驗(yàn)證與應(yīng)用的空間。

　　正帆科技相關(guān)人士對界面新聞表示，公司是長鑫存儲的材料供應(yīng)商，公司在氣體與材料輸送系統(tǒng)以及特種氣體、材料方面與國外供應(yīng)商已“無實(shí)質(zhì)差異”，但仍有較多細(xì)分產(chǎn)品有待國產(chǎn)化突破。