自去年12月中旬以來，鎳價(jià)狂飆走勢(shì)再起。

　　1月6日，倫敦金屬交易三個(gè)月期鎳期貨價(jià)格一度飆升10.5%，接近每噸18800美元，這也是2022年末以來的最大單日漲幅。分析指出，主要受到兩大因素推動(dòng)，一是全球最大鎳供應(yīng)國印尼面臨鎳礦減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，二是中國國內(nèi)金屬市場(chǎng)迎來大規(guī)模投資熱潮。只是，這波鎳市“升溫潮”已有降溫的跡象。截至1月12日，三個(gè)月期鎳期貨價(jià)格降至每噸17703美元，從年初至今累漲5.6%。

　　近期，有色金屬市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)分化，銅、鋁價(jià)格屢創(chuàng)新高，而鎳在持續(xù)走弱后迎來了一波短暫的飆升，之后再度回落。有分析認(rèn)為，這種背離的走勢(shì)源于鎳自身所處的周期性困境與近期來自關(guān)鍵產(chǎn)地的政策擾動(dòng)。

　　市場(chǎng)分析稱，目前來看，鎳價(jià)深度下行的空間十分有限。荷蘭國際集團(tuán)預(yù)測(cè)認(rèn)為，如果沒有大規(guī)模、協(xié)調(diào)一致的減產(chǎn)措施，或者需求復(fù)蘇遠(yuǎn)超預(yù)期，鎳價(jià)不太可能維持在高位，并預(yù)測(cè)，2026年鎳的平均價(jià)格僅為每噸15250美元。

　　作為全球鎳產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵玩家，印尼的鎳產(chǎn)業(yè)政策會(huì)對(duì)全球鎳價(jià)產(chǎn)生多大的影響？這一輪鎳的投機(jī)狂潮將如何走向？

　　鎳價(jià)漲幅創(chuàng)近三年最高

　　近期鎳價(jià)暴漲引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　本輪鎳行情從2025年12月中旬開始發(fā)酵，近兩周內(nèi)鎳價(jià)實(shí)現(xiàn)了逾20%的強(qiáng)勁漲勢(shì)。1月7日，倫敦市場(chǎng)鎳價(jià)日內(nèi)飆升超過10%，創(chuàng)下2022年以來最大盤中漲幅，LME鎳突破1.8萬美元心理關(guān)口，滬鎳主力合約觸及漲停，漲幅8%，報(bào)147720元/噸。

　　目前來看，滬鎳和倫鎳價(jià)格都較此前的高位有所回落。截至1月12日北京時(shí)間下午3點(diǎn)，滬鎳2602合約錄得143760元/噸；倫鎳報(bào)18059美元/噸，從年初至今漲近7.7%。

　　印尼目前控制著全球近70%的鎳產(chǎn)量，值得注意的是，去年12月，印尼能源與礦產(chǎn)資源部長Bahlil Lahadalia表示，印尼計(jì)劃在2026年削減產(chǎn)量，以實(shí)現(xiàn)供需的更好匹配。這一減產(chǎn)計(jì)劃直接觸及了該大宗商品定價(jià)權(quán)的核心。

　　印尼是全球鎳供應(yīng)龍頭，其政策可謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生重大影響。中信建投期貨新能源與有色金屬高級(jí)分析師劉佳奇向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，一方面印尼打算削減2026年鎳礦生產(chǎn)配額（RKAB），并將配額設(shè)定在約2.5億噸，較2025年水平大幅下調(diào)約34%；另一方面，印尼擬調(diào)整鎳礦基準(zhǔn)價(jià)格（HPM）計(jì)價(jià)公式并對(duì)伴生品征稅，重點(diǎn)在于擬將鎳的伴生礦鈷列為獨(dú)立商品并征收1.5%~2%的特許權(quán)稅以增加政府收入。值得注意的是，鎳礦中的鈷金屬通常被視為伴隨物，并不計(jì)入貿(mào)易價(jià)格。雖然鈷含量較低，但單獨(dú)計(jì)稅將提升鎳產(chǎn)品成本。印尼作為資源國，其政策的擾動(dòng)讓市場(chǎng)擔(dān)憂鎳市將面臨供應(yīng)收緊與成本抬升的壓力。

　　上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部鎳分析師樊見苑向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱：“印尼礦端供應(yīng)收緊的預(yù)期，被市場(chǎng)解讀為印尼政府從過去幾年的‘產(chǎn)能擴(kuò)張’轉(zhuǎn)向‘主動(dòng)調(diào)控、支撐價(jià)格’的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，直接點(diǎn)燃了對(duì)遠(yuǎn)期供應(yīng)短缺的擔(dān)憂?！?/p>

　　再者，在貴金屬與有色金屬的輪動(dòng)行情中，鎳因其長期處于低估值狀態(tài)，正迎來新的增長機(jī)遇?！坝捎谇捌阪噧r(jià)表現(xiàn)低迷，在有色板塊中屬于低估值品種，因此當(dāng)基本面反轉(zhuǎn)的預(yù)期與宏觀情緒修復(fù)的預(yù)期產(chǎn)生共振時(shí)，鎳價(jià)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的價(jià)格彈性?！眲⒓哑孢€表示，以滬鎳為例，合約總計(jì)單日成交量高達(dá)100萬至200萬手。

　　此外，北京安泰科信息科技股份首席專家、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鎳鈷分會(huì)特聘顧問徐愛東向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本輪鎳價(jià)的波動(dòng)還受到中國金屬市場(chǎng)全面投資熱潮的推動(dòng)。交易數(shù)據(jù)顯示，在亞洲交易時(shí)段，倫敦金屬交易所鎳、銅、錫等金屬價(jià)格產(chǎn)品成交量激增，價(jià)格隨之攀升；當(dāng)上海期貨交易所夜盤交易開啟后，金屬價(jià)格再度延續(xù)漲勢(shì)。

　　徐愛東表示，在貴金屬市場(chǎng)投資者往往采取“追漲”的策略，從近兩天鎳價(jià)下跌的情況來看，目前貴金屬的投資或有所退潮。

　　印尼擴(kuò)產(chǎn)鎳的“私心”

　　事實(shí)上，在這波鎳市震動(dòng)之前，鎳價(jià)一直低迷。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2022年至2025年11月，鎳價(jià)累計(jì)下跌46%。印尼鎳工業(yè)論壇主席阿里夫?珀達(dá)納庫蘇馬曾把鎳價(jià)下跌指向兩方面因素，一是印尼快速增產(chǎn)鎳，過去五年間，印尼鎳產(chǎn)量增長了近五倍，導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)過剩；二是全球因素，占據(jù)全球約70%鎳需求的不銹鋼行業(yè)低迷，另外地緣局勢(shì)因素對(duì)全球供應(yīng)鏈沖擊，抑制了鎳的工業(yè)需求。

　　在劉佳奇看來，近幾年，印尼的鎳產(chǎn)業(yè)政策其實(shí)是在不斷變化的。他表示，早年印尼通過禁止鎳礦出口，來吸引企業(yè)前往印尼本土投資建設(shè)產(chǎn)能，所以從2017年到2024年，印尼冶煉產(chǎn)能出現(xiàn)加速增長，這一階段更加偏向“下游化”。但隨著冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步過剩以及鎳價(jià)持續(xù)下跌，印尼不再追求一味擴(kuò)張冶煉規(guī)模，而是將重心放在了擴(kuò)大國家收入上。所以，在2025年，印尼對(duì)礦產(chǎn)領(lǐng)域的非稅國家收入（PNBP）進(jìn)行了改革。另一個(gè)變化是，印尼也認(rèn)識(shí)到，冶煉產(chǎn)能過剩導(dǎo)致鎳價(jià)下跌對(duì)礦業(yè)、出口等部門的風(fēng)險(xiǎn)，因此也在通過政策調(diào)控以實(shí)現(xiàn)鎳價(jià)穩(wěn)定。

　　在一系列政策干預(yù)下，印尼鎳產(chǎn)量占據(jù)全球總量近70%。不僅坐擁豐富的鎳礦資源，印尼在發(fā)展上也頗有雄心。

　　2022年，印尼提出組建“鎳礦歐佩克”的設(shè)想，希望聯(lián)合鎳礦資源出口國，通過礦產(chǎn)政策協(xié)調(diào)來影響鎳礦國際市場(chǎng)價(jià)格。這些年，印尼政府持續(xù)推動(dòng)實(shí)施下游產(chǎn)業(yè)政策，成為該國經(jīng)濟(jì)收入的重要保障。去年8月，印尼能源與礦產(chǎn)資源部部長巴利爾?拉哈達(dá)利亞表示，得益于政府實(shí)施的鎳礦出口禁令及下游產(chǎn)業(yè)深度發(fā)展，該國2024年鎳相關(guān)產(chǎn)品出口額飆升至339億美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　“印尼政策干預(yù)提升，確實(shí)提升了它在全球鎳資源上的話語權(quán)?！狈秸衅谟猩F金屬與新能源團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人楊莉娜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，印尼的目標(biāo)不僅是成為不銹鋼和電池原料基地，還希望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)下游化，特別是落地新能源汽車生產(chǎn)基地，并盡可能最大化鎳的附加值收益，帶來更多稅收、就業(yè)和市場(chǎng)。

　　樊見苑也表示，印尼的鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著明確的戰(zhàn)略考量，自2019年禁止原礦出口起，印尼政策的核心目標(biāo)就是向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，最大化資源附加值。即便在價(jià)格低迷期持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，也是為了優(yōu)先保障其國內(nèi)龐大的冶煉、不銹鋼乃至電池材料產(chǎn)業(yè)的原料供應(yīng)和全球市場(chǎng)份額，鞏固其作為全球供應(yīng)鏈核心樞紐的地位。當(dāng)前，在已經(jīng)建立起產(chǎn)能絕對(duì)優(yōu)勢(shì)后，印尼開始尋求對(duì)價(jià)格和利潤的掌控權(quán)，削減配額和將鈷納入鎳礦計(jì)價(jià)公式并征稅，都是為了提升資源開發(fā)的整體收益。

　　然而，印尼接下來要面臨的挑戰(zhàn)，可能來自于需求側(cè)的持續(xù)疲軟。

　　據(jù)了解，鎳產(chǎn)業(yè)的下游應(yīng)用集中在不銹鋼、新能源電池、電鍍和合金等方面。劉佳奇表示，首先，不銹鋼市場(chǎng)利潤減弱，這一領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨蟪掷m(xù)低迷；其次，在新能源方面，雖然2021年前后三元電池的爆發(fā)增長顯著拉動(dòng)了鎳在新能源領(lǐng)域的需求，但在2023年前后開始，磷酸鐵鋰因成本優(yōu)勢(shì)明顯、能量密度持續(xù)提升及安全性能更佳等因素，逐漸擠占三元電池市場(chǎng)份額，目前三元電池的市占率仍維持在約20%的較低水平；再者，在電鍍和合金方面，其整體對(duì)鎳的消費(fèi)占比并不高，難以貢獻(xiàn)有效增量需求。

　　樊見苑進(jìn)一步表示，雖然高鎳三元路線是固態(tài)電池的未來方向，但業(yè)界共識(shí)其規(guī)模化商用預(yù)計(jì)要到2030年左右，無法對(duì)近中期需求形成有效拉動(dòng)。

　　鎳價(jià)后市或下跌

　　近期，市場(chǎng)對(duì)金屬期貨供應(yīng)緊張的擔(dān)憂情緒升溫，帶動(dòng)銅和鎳在內(nèi)的多種工業(yè)金屬期貨價(jià)格大幅上漲。然而，在銅、錫等金屬仍在漲價(jià)時(shí)，鎳價(jià)已經(jīng)悄然降溫。

　　樊見苑表示，當(dāng)前鎳過剩的格局尚未扭轉(zhuǎn)，“我們預(yù)計(jì)2026年全球原生鎳過剩量達(dá)到35萬—40萬金屬噸。就目前印尼收緊供應(yīng)的行為來看，對(duì)遏制鎳價(jià)下跌暫時(shí)是起了效果，但目前鎳價(jià)上漲主要還是受擔(dān)憂情緒影響，情緒變淡后鎳價(jià)仍會(huì)遵基本面而下滑。”

　　很顯然，印尼的產(chǎn)量政策現(xiàn)已成為決定明年鎳價(jià)走勢(shì)的核心變量。市場(chǎng)參與者正密切關(guān)注印尼政府后續(xù)關(guān)于采礦配額發(fā)放的具體細(xì)節(jié)，以評(píng)估減產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行力度和實(shí)際規(guī)模。對(duì)此，楊莉娜向記者表示，印尼削減鎳礦配額數(shù)量的舉動(dòng)從礦端根源收緊供應(yīng)，如果嚴(yán)格實(shí)施，確實(shí)會(huì)帶來鎳供需從過剩向緊平衡甚至不足方向的效果，從此前印尼官方的表態(tài)來看，印尼2026年鎳礦需求為3.4億—3.5億噸，印尼若實(shí)施2.5億噸配額，或能扭轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)變化。

　　樊見苑認(rèn)為，短期內(nèi)，若印尼配額最終落地，鎳價(jià)可能會(huì)維持高位震蕩。但中長期看，除非印尼以極大力度，如將配額嚴(yán)格控制在2.8億噸以下，且持久地執(zhí)行減產(chǎn)，否則難以逆轉(zhuǎn)供應(yīng)寬松的趨勢(shì)。而且如果需求端缺乏爆發(fā)性增長點(diǎn)，供應(yīng)過剩的格局可能難以扭轉(zhuǎn)。

　　鎳價(jià)曾幾度“起飛”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，先是在2022年和2023年，新能源電池需求暴增，引發(fā)鎳價(jià)暴漲，再就是如今印尼收緊鎳供應(yīng)引發(fā)擔(dān)憂。如果鎳價(jià)再度大幅震蕩，是否會(huì)引發(fā)結(jié)構(gòu)性的替代？

　　對(duì)此，樊見苑表示，鎳價(jià)變化會(huì)引發(fā)有限的、結(jié)構(gòu)性的替代，但大規(guī)模全面替代可能性較低。首先是不銹鋼領(lǐng)域，不同系列不銹鋼的鎳含量相對(duì)固定，配方切換主要受長期成本趨勢(shì)和終端產(chǎn)品性能要求驅(qū)動(dòng)，短期難以因鎳價(jià)波動(dòng)而大規(guī)模改變。但價(jià)格極端波動(dòng)可能會(huì)影響鋼廠對(duì)200系（低鎳）、300系（高鎳）、400系（無鎳）的排產(chǎn)比例。而在電池領(lǐng)域，磷酸鐵鋰（LFP）對(duì)三元電池的替代主要由自身成本和安全優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，鎳價(jià)高漲會(huì)加速這一進(jìn)程，但鎳價(jià)低迷也難以逆轉(zhuǎn)已經(jīng)形成的技術(shù)路線偏好。

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