出品：新浪財經(jīng)創(chuàng)投Plus

　　作者：易舍

　　2025年，一級市場在深刻的變局中演進。一方面，由人工智能引領的顛覆性技術浪潮席卷全球，推動資本向少數(shù)頭部項目集聚；另一方面，地緣政治重塑資本的流向與安全邊界，催生了國防科技、航空航天、量子計算等新興投資主題。

　　據(jù)KPMG研究統(tǒng)計，2025年前三季度，全球共發(fā)生2.25萬起風險投資事件，同比基本持平；披露投資總額約3481億美元，較2024年同期顯著增長44.8%。其中，OpenAI、xAI、Anthropic等頭部人工智能企業(yè)年內累計投資額高達400億美元、250億美元、165億美元。募資端相對謹慎，PitchBook數(shù)據(jù)顯示，截至9月末全球僅有823家風險投資基金募集到了800億美元，而2022年同期兩項指標分別為4430家、4120億美元。

　　IPO與并購交易強勢反彈。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2025年全球共有1372家企業(yè)（不含SPAC）成功上市，募資總額約1706 億美元，創(chuàng)下自2022年以來的最佳成績，尤其港股IPO募資額超過納斯達克，位居全球首位。并購交易總規(guī)模約4.8萬億美元，超過50億美元的并購交易共166筆，雙雙刷新2021年以來紀錄，其中科技行業(yè)并購規(guī)模占比超五分之一。

　　盡管同樣受全球趨勢及宏觀經(jīng)濟影響，2025年中國呈現(xiàn)出不同的敘事邏輯。年初出臺的“國辦一號文”，從設立、投資與運營等角度規(guī)范政府投資基金，致力于提高財政資金使用效率，確保其精準服務國家重大戰(zhàn)略；年中證監(jiān)會推出深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，并擴大適用范圍至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿領域公司；年底“航母級”國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金在北京、上海、深圳同時落地，注冊規(guī)模合計超1200億元，70%定向支持種子期或初創(chuàng)期項目。

　　此外，銀行系的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）年內取得實質性突破。截至2025年11月，僅工、農(nóng)、中、建、交五大行新設的AIC基金數(shù)量就達99只，規(guī)模合計1980億元。建信投資與深圳國資等發(fā)起設立的首只AIC母基金深圳市建源政興股權投資基金，目標規(guī)模為200億元。全國社?；鹋c江蘇省、蘇州市和工銀投資設立的江蘇社?？苿?chuàng)基金，首期規(guī)模就達到500億元。

　　以“耐心資本”為支撐，中國一級市場正在國資與產(chǎn)業(yè)資本的深度參與下，圍繞半導體、人工智能、人形機器人等“硬科技”賽道展開“結構性修復”。結合2025年1月1日至12月31日（下文簡稱：統(tǒng)計區(qū)間）公開披露的各項數(shù)據(jù)和政策，新浪財經(jīng)創(chuàng)投Plus以六個關鍵詞，對國內股權投資市場全年表現(xiàn)進行如下年度回顧。

　　關鍵詞一：募資回暖

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下文簡稱：中基協(xié)）數(shù)據(jù)顯示，2025年行業(yè)募資由數(shù)量擴張轉向質量提升。截至11月30日，存續(xù)的私募股權、創(chuàng)業(yè)投資管理人共有11567家，同比凈減少553家；存續(xù)的私募股權投資基金共29971只，同比微降1.4%，存續(xù)規(guī)模為11.18萬億元，同比小幅上漲2.3%；存續(xù)的創(chuàng)業(yè)投資基金共27064只，存續(xù)規(guī)模為3.57萬億元，同比分別增長8.6%、6.6%。

　　就增量數(shù)據(jù)而言，2025年新增登記私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人112家，同比大致持平，注銷基金管理人662家，同比減少28.7%；新增備案私募股權投資基金共1696只，同比增長12.2%，增幅主要集中在二季度及8月以后；新增備案創(chuàng)業(yè)投資基金共3208只，同比增長22.4%，從3月起持續(xù)保持正向增長。

　　值得關注的是，美元基金的募資情況有所改善。統(tǒng)計區(qū)間內，源碼資本完成新一期成長基金募集，包括人民幣和美元雙幣種，總規(guī)模達到6億美元。該基金聚焦AI+和Global+兩大方向，投資期為5年，退出期長達20年，整體存續(xù)周期為25年。

　　Monolith礪思資本實現(xiàn)美元VC二期基金和人民幣VC一期基金的最終關賬，雙幣種基金總規(guī)模4.88億美元。其中，美元基金將繼續(xù)聚焦人工智能的大模型、AI軟件基礎層、具身智能和硬件等方向，人民幣基金將覆蓋AI芯片和算力基礎設施。

　　Granite Asia（原GGV紀源資本亞洲團隊）旗下私募信貸（Libra Hybrid Capital Fund）宣布完成首輪募資，規(guī)模超3.5億美元。本輪募資機構投資方LP包括淡馬錫旗下私募信貸平臺Aranda Principal Strategies、馬來西亞國庫控股（Khazanah Nasional Berhad）以及印尼主權財富基金INA（Indonesia Investment Authority）等主權基金。

　　與此同時，全球PE巨頭KKR首只人民幣基金開德時璞（上海）私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）已完成備案。淡馬錫全資子公司淡明資本（True Light Capital）和全球資產(chǎn)管理公司安耐德資本（Earnest Partners）也在國內開設辦公室，完成私募基金管理人登記。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年華峰資本、冪方健康基金、康橋資本的美元基金都完成了最終關賬，光速中國、啟明創(chuàng)投、黑蟻資本、渶策資本等機構，也傳出募集新一期美元基金的消息，LP大多來自歐洲和中東。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2025年募資額超過30億元的基金共12只，募資總額達558.06億元；年內募資2次以上的機構包括康橋資本、嘉御資本、中金資本、凱輝基金、普洛斯、元禾璞華、弘毅投資和靜水湖創(chuàng)投。

　　追覓科技旗下CVC（企業(yè)風險投資）機構天空工場資本（原追創(chuàng)創(chuàng)投）第一只基金——紹興百億產(chǎn)業(yè)基金，首期便募資100億元，將圍繞AI、具身智能及追覓產(chǎn)業(yè)鏈進行投資?？禈蛸Y本年內兩只基金募集規(guī)模合計同樣突破百億元，首只人民幣醫(yī)療健康并購基金首輪關賬超70億元，將投向生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、消費醫(yī)療等核心領域；瑞橋信貸二期美元基金總募資額約5億美元，主要為擁有即將有產(chǎn)品獲批或產(chǎn)品處于商業(yè)化階段的生物技術公司及醫(yī)療器械或服務企業(yè)，提供基于藥品特許權和銷售收入的融資結構。

　　關鍵詞二：人工智能

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年國內一級市場共有5599個公司完成6343起投資事件，同比分別增長2.6%、7.5%；披露總投資額達4400.99億元，較2024年全年下降20.5%。

　　分季度來看，2025年上半年投資活躍度延續(xù)收縮狀態(tài)，一季度和二季度各完成1411起、1373起投資事件，同比下滑3.0%、8.0%；披露投資額分別為797.04億元、787.21億元，同比減少56.7%、21.5%。下半年隨著環(huán)境趨穩(wěn)、利率走低以及創(chuàng)新浪潮驅動，投資者明顯更為樂觀，三季度完成1740起投資事件，同比增長24.3%，披露投資額達1516.99億元，同比激增59.0%。第四季度呈“量增價減”趨勢，投資事件同比增長17.1%至1819起，但披露投資額同比下降25.2%至1299.75億元。

　　人工智能是貫穿2025年的投資“主旋律”。統(tǒng)計區(qū)間內，國內共有788個人工智能公司獲得1015起投資，披露總投資額合計656.04億元。相較之下，2024年國內共有478個人工智能公司獲得553起投資，披露投資額合計391.51億元。

　　其中，智能機器人（具身智能）是最受追捧的細分領域。2025年智能機器人公司共完成530起投資，合計披露金額344.65億元，較2024年大幅增長116.3%、242.2%。兩項指標約占人工智能行業(yè)投資事件數(shù)和金額52.2%、52.5%，比2024年分別提高近8個百分點、27個百分點。

　　機器人公司也在“扎堆”奔赴二級市場?！赣顦淇萍肌挂延?1月完成上市輔導，「臥安機器人」12月30日壓軸登陸港交所；「智元機器人」和「七騰機器人」通過“協(xié)議轉讓+要約收購”方式入主A股上市公司，被視為“曲線IPO”。截至2025年末，「凱樂士」、「仙工智能」、「樂動機器人」、「斯坦德機器人」等至少34家機器人產(chǎn)業(yè)鏈公司在資本市場“門外”徘徊。

　　而基礎大模型領域“馬太效應”已現(xiàn)，2025年賽道降溫明顯。統(tǒng)計區(qū)間內，AI模型層公司共完成22起投資，合計披露金額94.16億元，與2024年相比分別下降8.3%、52.9%。兩項指標占人工智能行業(yè)投資事件數(shù)和金額比例，前者由4.3%降至2.2%，后者由51.0%降至14.4%。

　　熱度驟降的背后，是頭部梯隊競爭格局基本穩(wěn)定，資源、用戶和資金進一步向“基模五強”聚攏。字節(jié)、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠下場，將技術與成熟的電商、廣告、社交、硬件等業(yè)務結合，商業(yè)化優(yōu)勢突出。12月中旬，「智譜AI」和「MiniMax」雙雙通過港股聆訊，爭奪“AI基礎大模型第一股”。2026年1月8日和9日，「智譜」與「MiniMax」成功掛牌，市值分別一度高達500億港元、700億港元以上。AI智能體開始受到關注，「ManusAI」被Meta以數(shù)十億美元價格收購。

　　此前熱門的Kimi和DeepSeek，下載量、用戶活躍度雖然不及預期，但Kimi母公司「月之暗面」于年末完成5億美元C輪融資，創(chuàng)始人楊植麟發(fā)布內部信稱，公司賬面有超100億元現(xiàn)金儲備；DeepSeek發(fā)布論文提出mHC（流形約束超連接）的新架構，用于破解大模型訓練擁堵難題。

　　就行業(yè)綜合表現(xiàn)而言，先進制造繼續(xù)領跑。統(tǒng)計區(qū)間內，先進制造賽道共有1303起投資事件，同比微增2.8%，披露投資額675.79億元，同比減少43.0%。其中，集成電路細分領域投資事件數(shù)共661起，略高于2024年的621起，約占先進制造賽道投資事件總數(shù)50.7%；披露投資額413.74億元，較2024年直接“腰斬”，約占先進制造賽道投資總額61.2%。航空航天領域技術突破與商業(yè)需求進入“共振期”，投資事件數(shù)與披露金額同比分別增長54.2%、23.8%。

　　關鍵詞三：投早投小

　　就投資階段而言，2025年“投早投小”策略依舊占據(jù)主導地位。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，統(tǒng)計區(qū)間內，A輪投資事件數(shù)量最高，共有2189起，同比增長22.8%；披露投資總額694.52億元，同比下降15.9%。兩項指標分別占比總投資事件數(shù)量及金額34.5%、15.8%。戰(zhàn)略融資輪的披露投資金額最高，437起事件投資總額達1741.38億元，12起單筆規(guī)模超40億元的大額融資事件中，超八成為戰(zhàn)略融資輪。

　　種子輪、天使輪、Pre-A輪等早期階段投資事件共2110起，約占比三分之一；披露投資總額合計達431.17億元，約占比9.8%。其中，種子輪投資事件數(shù)與金額較2024年分別增長59.5%、179.4%，天使輪分別較2024年增長3.3%、20.3%。Pre-A輪投資事件數(shù)雖然同比下降8.0%，但披露投資金額增長37.7%。

　　早期階段企業(yè)獲投金額走高是市場重要趨勢之一。據(jù)公開信息顯示，種子輪通常融資范圍為10萬元-100萬元，天使輪融資范圍為50萬元-1500萬元，Pre-A輪融資范圍則在500萬元-1500萬元之間。而2025年，種子輪、Pre-A輪、天使輪披露投資額超過各自上限的事件分別占比50.0%、20.7%、11.2%。

　　統(tǒng)計區(qū)間內，AI穿搭方案公司「Gensmo」種子輪獲得種子輪融資6000萬美元，藥食同源中草藥企業(yè)「華欖基因」天使輪投資額最高達8億元；人工智能算力芯片企業(yè)「曦望Sunrise」的Pre-A輪融資接近10億元，由松禾資本、三一集團旗下華胥基金、第四范式、游族網(wǎng)絡、北京利爾、海通開元等共同參與；清潔能源公司「醇氫科技」Pre-A++輪融資超2億美元，由杭州高新（維權）金投領投，湘潭電化產(chǎn)投、南潯產(chǎn)業(yè)基金等跟投，所融資金用于醇氫產(chǎn)品技術研發(fā)及醇氫生態(tài)體系建設。

　　關鍵詞四：長三角一體化

　　就投資區(qū)域而言，長三角投資活躍度穩(wěn)坐榜首。2025年，江蘇投資事件數(shù)一騎絕塵，共有1256起，約占比19.8%；披露投資額516.56億元，約占比11.7%。若涵蓋上海、浙江及安徽，長三角地區(qū)的投資事件數(shù)共3111起，占比達49.0%；披露投資額共1597.53億元，占比36.3%。換言之，國內一級市場公開披露的投資事件中，接近一半投向了位于長三角地區(qū)的企業(yè)，吸引了市場上逾三分之一的資金。

　　江蘇前五大受關注的行業(yè)分別為先進制造、醫(yī)療健康、人工智能、新材料和生產(chǎn)制造，投資事件數(shù)皆超過100起，合計占比江蘇投資事件總量74.5%。尤其人工智能投資事件數(shù)和披露投資額分別為131起，41.01億元，同比增長98.5%、89.9%，占該賽道投資事件總數(shù)與金額12.9%、6.3%。生產(chǎn)制造兩項指標同樣實現(xiàn)雙位數(shù)增長，投資事件數(shù)量與金額分別占比賽道同指標21.4%、10.6%。獲投金額最高的行業(yè)是醫(yī)療健康，共融資128.15億元，同比增長31.2%。投資總額突破120億的還有汽車交通行業(yè)，徐工集團旗下的重卡企業(yè)「徐工汽車」輪引入30家戰(zhàn)略投資機構，單筆融資額達64.44億元。

　　綜合來看，北京市的披露投資額最高，達958.79億元，占披露投資總額21.8%，50起單筆規(guī)模超10億元的融資事件中，16.0%為注冊在北京的企業(yè)。其中，具身多模態(tài)大模型通用機器人研發(fā)商「銀河通用機器人」最新一輪融資達3億美元，創(chuàng)下具身智能領域單輪最高融資額，公司投后估值突破30億美元，問鼎全球人形機器人行業(yè)；民營火箭公司「星河動力」D輪融資24億元，機構投資方包括北京市商業(yè)航天和低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)投資基金，南京市創(chuàng)新投資集團及南京六合區(qū)各級投資平臺，四川產(chǎn)業(yè)振興基金投資集團旗下四川制造業(yè)協(xié)同基金和四川區(qū)域協(xié)同基金等，公司10月已正式提交IPO輔導備案。

　　關鍵詞五：一級買二級

　　在“并購六條”利好政策和產(chǎn)業(yè)升級需求的雙重驅動下，2025年國內并購市場展現(xiàn)出兩大現(xiàn)象。

　　其一是股權投資機構密集并購外國品牌。全球咖啡巨頭「星巴克」將中國業(yè)務60%的股權以40億美元出售給博裕資本，雙方成立合資企業(yè)共同運營中國市場；CPE源峰與快餐連鎖品牌「漢堡王」成立合資公司漢堡王中國，并注入3.5億美元初始資金，交易完成后CPE源峰持有約83%的股權；IDG資本向天圖投資收購法國酸奶品牌「優(yōu)諾中國」，總對價不超過18億元；HongShan紅杉中國以11億歐元價格將音響制造商「Marshall馬歇爾集團」多數(shù)股權收之麾下，不久又掏出25億歐元并購了“小臟鞋”「Golden Goose」；瑞幸咖啡控股股東大鉦資本年初成功收購自動化技術公司德國「Ruhlamat儒拉瑪特集團」后，近期瞄準了高端咖啡品牌「COSTA」、「Blue Coffee」和%「Arabica」。

　　其二是投資機構或獨角獸企業(yè)并購上市公司。啟明創(chuàng)投斥資4.25億元收購智能公共交通解決方案提供商「天邁科技」，不僅意味著國內股權投資機構首次以并購方式深度介入上市公司，更標志著傳統(tǒng)成長型基金開始系統(tǒng)性進入并購賽道。隨后，初芯基金以8.39億元入主定制家居企業(yè)「皮阿諾」，目標持股29.99%；德福資本收購甜味劑公司「萊茵生物（維權）」，并將核心資產(chǎn)食品營養(yǎng)強化劑企業(yè)「金康普」注入上市公司；奇瑞集團旗下的CVC機構瑞丞基金憑借15.75億元，一躍成為教育科技公司「鴻合科技」的控股股東。

　　除此之外，「智元機器人」協(xié)議收購環(huán)保材料研發(fā)商「上緯新材」約29.99%股份，要約收購約37.0%股份，交易總對價約21.02億元；「中昊芯英」通過協(xié)議方式受讓高分子材料公司「天普股份（維權）」10.8%股份，其一致行動人方東暉受讓8.0%股份，且計劃在增資后發(fā)起全面要約，交易總對價約為8.04億元；「七騰機器人」協(xié)議收購天然氣企業(yè)「勝通能源」29.99%股份，要約收購15.0%的股份，交易總對價約16.68億元；追覓科技創(chuàng)始人俞浩擬以4.45元/股價受讓易拉罐廠商「嘉美包」裝2.79億股股份，并要約收購2.33億股，交易總對價高達22.82億元。

　　由此可見，頭部股權投資機構已不再滿足于財務投資，而是希望通過控股型并購獲得主導權，深度參與公司和品牌運營，為被投企業(yè)提供供應鏈優(yōu)化、線上渠道拓展、市場擴張等產(chǎn)業(yè)賦能。而未上市企業(yè)并購方通常為掌握核心技術的硬科技公司，采取“協(xié)議轉讓+要約收購”主流模式入股傳統(tǒng)行業(yè)中的頭部企業(yè)，獲取上市融資平臺的同時，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同或業(yè)務轉型。

　　關鍵詞六：港股

　　清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年境內外共有247家中企上市，同比增長26.7%，首發(fā)融資額約合3266.32億元，同比增長126.4%。其中，下半年共有138家中企上市，首發(fā)融資額約合2052.72億元，約占兩項指標55.9%、62.8%。

　　分市場來看，統(tǒng)計區(qū)間內，在A股上市的中企共116家，同比提高16.0%，首發(fā)融資額約1286.92億元，與2024年相比近乎翻番。尤其「華電新能」以158.01億元融資額領跑，「摩爾線程」、「西安奕材」、「沐曦股份」首發(fā)募集資金分別為80.00億元、46.36億元、41.97億元。

　　境外IPO市場活躍度大幅回升，主要靠港股市場帶動。時隔四年，港交所重回全球融資額榜首。其為未盈利生物科技公司（第18A章）和特?？萍脊荆ǖ?8C章）設立的上市通道成效顯著，新股中信息技術、生物醫(yī)藥、新能源和高端制造等賽道企業(yè)占比逾七成；全年新股首日破發(fā)率約為28.8%，創(chuàng)下近五年最低水平；超100只新股獲得超額認購，「金葉國際」集團以高于1.15萬倍的公開發(fā)售認購倍數(shù)，刷新港股歷史紀錄。

　　2025年在港股上市的中企共有105家，同比上升69.4%，融資規(guī)模合計1924.22億元，同比上升175.4%。其中，有19家企業(yè)為境內上市公司，“A+H”雙重上市融資規(guī)模達1079.75億元，占比近六成。融資規(guī)模破百億港元的公司有8家，分別為「寧德時代」（410.06億港元）、「紫金黃金國際」（287.32億港元）、「三一重工」（153.49億港元）、「賽力斯」（142.83億港元）、「恒瑞醫(yī)藥」（113.74億港元）、「三花智控」（107.36億港元）、「海天味業(yè)」（105.71億港元）及「奇瑞汽車」（104.17億港元），“A+H”企業(yè)約占75.0%，融資額合計約占72.5%。

　　美股市場對于中國公司來說已逐漸“邊緣化”，中企赴美上市數(shù)量和金額繼續(xù)遇冷。統(tǒng)計區(qū)間內，共有26家中國公司在納斯達克交易所上市，同比減少21.2%；融資規(guī)模約合55.19億元，同比減少31.4%。「霸王茶姬」融資額高達29.64億元，約占中企美股融資總額的一半。

　　據(jù)IPO早知道統(tǒng)計，2025年收獲IPO最多的股權投資機構是HongShan紅杉中國，17個明星項目包括小馬智行、摩爾線程、沐曦股份、京東工業(yè)等。深創(chuàng)投、中金資本、IDG資本和元禾控股緊隨其后，分別有16個、15個、14個、14個項目順利登陸資本市場。