記者丨唐唯珂編輯丨季媛媛
2026年1月5日晚間，A股疫苗龍頭智飛生物發(fā)布公告，擬申請(qǐng)總額不超過(guò)102億元、期限最長(zhǎng)3年的中長(zhǎng)期貸款，用于置換存量融資及補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金。
2025年三季度，智飛生物已陷入12億元虧損，更嚴(yán)峻的是，其核心庫(kù)存產(chǎn)品九價(jià)HPV疫苗保質(zhì)期為3年，2026年將迎來(lái)大批疫苗過(guò)期節(jié)點(diǎn)，可能引發(fā)大規(guī)模壞賬計(jì)提。這場(chǎng)近乎“押上全家族資產(chǎn)”的大額融資，凸顯出公司應(yīng)對(duì)200億元級(jí)疫苗庫(kù)存壓力的緊迫性，也折射出中國(guó)疫苗行業(yè)在供需失衡與價(jià)格戰(zhàn)下的調(diào)整困境。
上述公告發(fā)布后，智飛生物股價(jià)略有回升，截至1月9日早盤，近5日漲近4%。
庫(kù)存與應(yīng)收賬款雙高承壓
智飛生物的資金渴求源于持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)基本面。
2025年三季報(bào)顯示，公司存貨余額高達(dá)202.46億元，較2024年初的89.86億元激增125%；同期應(yīng)收賬款達(dá)128.14億元，兩者合計(jì)330億元，是當(dāng)期營(yíng)收的4倍以上，形成龐大的資金占用堰塞湖。更嚴(yán)峻的是，其核心庫(kù)存產(chǎn)品九價(jià)HPV疫苗保質(zhì)期為3年，2026年將迎來(lái)大批疫苗過(guò)期節(jié)點(diǎn)，可能引發(fā)大規(guī)模壞賬計(jì)提。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)績(jī)已連續(xù)多季度滑坡。2024年?duì)I收同比下滑超50%至260.7億元，凈利潤(rùn)驟降近75%；2025年上半年陷入上市以來(lái)首次半年度虧損，三季度累計(jì)虧損擴(kuò)大至12億元。盡管2025年三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大增201.18%，但難以覆蓋巨額庫(kù)存占用的資金需求，此次102億元貸款將使公司資產(chǎn)負(fù)債率從36.18%升至48%左右，接近歷史峰值。
為獲取這筆關(guān)鍵資金，智飛生物動(dòng)用了全鏈條擔(dān)保資源：實(shí)際控制人蔣仁生家族提供全額連帶責(zé)任無(wú)償擔(dān)保，核心子公司股權(quán)及應(yīng)收賬款均已質(zhì)押，凸顯資金鏈緊張程度。
智飛生物的困境并非個(gè)例，而是疫苗行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的縮影。作為曾經(jīng)的“利潤(rùn)引擎”，HPV疫苗市場(chǎng)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為產(chǎn)能過(guò)剩：2024年起九價(jià)HPV疫苗銷售出現(xiàn)頹勢(shì)，而智飛生物因此前簽訂高額采購(gòu)協(xié)議，陷入“不得不進(jìn)貨、卻賣不出去”的兩頭堵局面。
雪上加霜的是國(guó)產(chǎn)疫苗競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格戰(zhàn)突圍。2025年下半年，萬(wàn)泰生物國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗上市，全程接種價(jià)格僅1500元。
與此同時(shí)，集采政策持續(xù)壓縮利潤(rùn)空間，二價(jià)HPV疫苗中標(biāo)價(jià)從2022年的329元/支跌至2025年的27.5元/支，跌幅超90%。多重沖擊下，智飛生物被迫推出“買兩針?biāo)鸵会槨钡氖状谓祪r(jià)促銷，仍難改庫(kù)存高企現(xiàn)狀。
“現(xiàn)在行業(yè)已經(jīng)從‘有苗就賣’的增量市場(chǎng)，進(jìn)入‘優(yōu)中選優(yōu)’的存量競(jìng)爭(zhēng)階段?！笨禈?lè)衛(wèi)士董事長(zhǎng)劉永江此前在公開采訪時(shí)表示，“價(jià)格戰(zhàn)只是階段性現(xiàn)象，最終還是要靠產(chǎn)品品質(zhì)和差異化競(jìng)爭(zhēng)立足?！?/p>
整個(gè)疫苗行業(yè)正經(jīng)歷深度洗牌。2025年上半年，17家疫苗上市公司中僅6家盈利，5家陷入虧損，康華生物（維權(quán)）等單一產(chǎn)品依賴型企業(yè)營(yíng)收下滑超50%。
此前有券商分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)大多集中在HPV疫苗、肺炎疫苗等熱門品種，Me-too類管線占比高，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)必然導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，2024年行業(yè)凈利潤(rùn)率降至9.4%就是最好的證明?！?/p>
去庫(kù)存與轉(zhuǎn)型
面對(duì)危機(jī)，智飛生物在2025年即已經(jīng)將核心任務(wù)定為“去庫(kù)存、收回款、降負(fù)債”，在全國(guó)多地推出惠民接種活動(dòng)。但在行業(yè)供需失衡的大背景下，去庫(kù)存難度不小。
平安證券研報(bào)指出，品種滲透率增長(zhǎng)受限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致降價(jià)“已成為行業(yè)普遍困境”，嬰幼兒疫苗市場(chǎng)因出生人口下滑持續(xù)萎縮，進(jìn)一步擠壓企業(yè)生存空間。
長(zhǎng)期來(lái)看，擺脫對(duì)代理業(yè)務(wù)的依賴成為必然選擇。根據(jù)公開信息，智飛生物方面表示公司正加速自主產(chǎn)品落地，未來(lái)三到五年，在售自主產(chǎn)品數(shù)量將明顯增加，營(yíng)收占比也會(huì)逐步提升，目前15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗等重磅產(chǎn)品已進(jìn)入上市申報(bào)階段。同時(shí)，公司通過(guò)5.93億元增資宸安生物切入GLP-1領(lǐng)域，布局糖尿病、肥胖癥治療藥物，試圖構(gòu)建“預(yù)防+治療”的多元化生態(tài)。
行業(yè)層面，企業(yè)應(yīng)對(duì)策略呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。多家疫苗公司同步擴(kuò)展海外市場(chǎng)，謀求新增量空間。
醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡此前表示，單純依靠降價(jià)搶占市場(chǎng)難以持續(xù)，“短期可能提升銷量，但長(zhǎng)期會(huì)拖累研發(fā)投入能力，企業(yè)必須開發(fā)更高階的疫苗，創(chuàng)造技術(shù)壁壘，才能在洗牌中存活?！敝袊?guó)疫苗行業(yè)協(xié)會(huì)2025年11月發(fā)布“嚴(yán)禁低于成本價(jià)競(jìng)標(biāo)”倡議，但政策效果仍待觀察，行業(yè)從“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值戰(zhàn)”轉(zhuǎn)型尚需時(shí)日。
智飛生物的境遇為疫苗行業(yè)敲響警鐘。曾經(jīng)依靠獨(dú)家代理模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收從4.46億元飆升至529億元的“神話”，在市場(chǎng)環(huán)境變化后迅速反噬，凸顯過(guò)度依賴單一產(chǎn)品和代理模式的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于疫苗這類高投入、長(zhǎng)周期行業(yè)，合理的庫(kù)存管控與市場(chǎng)化預(yù)判能力，已成為與研發(fā)能力同等重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
“行業(yè)洗牌期恰是格局重塑的關(guān)鍵窗口。”前述券商分析師表示，隨著價(jià)格戰(zhàn)倒逼落后產(chǎn)能退出，具備自主研發(fā)能力、國(guó)際化布局和多元化產(chǎn)品管線的企業(yè)將脫穎而出，“但短期內(nèi)，庫(kù)存消化、現(xiàn)金流管理仍是企業(yè)生存的首要命題，智飛生物的百億貸款能否換來(lái)轉(zhuǎn)型時(shí)間，值得行業(yè)關(guān)注?！?/p>
你最近有打疫苗嗎？打了什么疫苗？
歡迎來(lái)評(píng)論區(qū)說(shuō)說(shuō)~
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道新年寵粉福利來(lái)啦
2026年1月1日—2026年1月10日，點(diǎn)贊、分享及評(píng)論21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道原創(chuàng)文章后，截圖發(fā)至后臺(tái)并私信“新年快樂(lè)+姓名+手機(jī)號(hào)”。小編每天隨機(jī)抽10位粉絲，每人贈(zèng)送一份新年禮物。
獎(jiǎng)品隨機(jī)6選1（國(guó)風(fēng)新年糖桶、低糖蛋黃酥禮盒、黃油蛋卷、5L菜籽油、果然有?；旌习?、秋月梨米酒），免費(fèi)快遞到家。
SFC
出品丨21財(cái)經(jīng)客戶端 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
編輯丨劉雪瑩