在剛剛過去的2025年，伴隨國內(nèi)政策對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的大力支持，以及全球流動性環(huán)境邊際改善的預期，市場風險偏好顯著提升，以人工智能為代表的科技股走出一輪強勁的上漲行情。
展望2026年，科技板塊將面臨哪些機遇與挑戰(zhàn)？AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段與投資重心是否已悄然演變？在AI主線之外，還有哪些科技子領(lǐng)域有望迎來產(chǎn)業(yè)拐點？
上海證券報記者邀請財通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理金梓才，永贏基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理、基金經(jīng)理李文賓，以及中歐信息科技混合基金基金經(jīng)理杜厚良對上述議題展開探討。
科技創(chuàng)新進入新周期
上海證券報：有觀點認為，2025年科技股的上漲主要由估值擴張驅(qū)動，而2026年企業(yè)盈利有望成為股價的核心驅(qū)動力。您是否認同？在當前PPI有望回正、企業(yè)營收端修復動能增強的背景下，科技板塊的盈利改善前景如何？
金梓才：展望2026年，A股市場有望步入整體環(huán)境更優(yōu)、結(jié)構(gòu)性特征深化的發(fā)展階段，核心驅(qū)動力源于全球流動性環(huán)境的進一步改善，以及以AI為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢進入加速兌現(xiàn)期，整體投資環(huán)境具備較強支撐性。
宏觀層面，全球與國內(nèi)流動性環(huán)境預計同步向好，為市場上漲奠定堅實基礎(chǔ)。從外部來看，美聯(lián)儲2026年降息節(jié)奏或加快，A股面臨的外部約束大幅減弱，海外資金環(huán)境更趨友好；從內(nèi)部來看，國內(nèi)貨幣政策將持續(xù)為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級提供支持，維持流動性合理充裕。內(nèi)外部流動性的協(xié)同改善，將有效提升市場風險偏好，為估值修復創(chuàng)造有利條件。
從產(chǎn)業(yè)維度來看，以人工智能為首的科技成長方向增長動能將持續(xù)強化，斜率有望進一步陡峭。AI產(chǎn)業(yè)正從2025年的高速滲透，邁向2026年進一步業(yè)績兌現(xiàn)與深度影響階段。
杜厚良：2025年多只科技股，尤其是海外算力鏈條相關(guān)公司的股價上漲，核心邏輯在于市場對其在2026至2027年業(yè)績兌現(xiàn)的置信度快速抬升，本質(zhì)是對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的信心，與此同時，估值反而呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。
上海證券報：經(jīng)歷了前期顯著上漲，科技板塊的整體估值水平是否健康？在當前市場預期下，您認為，科技股行情延續(xù)的主要風險是來自外部地緣政治與供應鏈擾動，還是內(nèi)部產(chǎn)業(yè)邏輯的階段性證偽？
金梓才：從產(chǎn)業(yè)研究角度，判斷科技股行情是否延續(xù)，有兩個關(guān)鍵觀察指標值得我們跟蹤：一是用戶數(shù)是否持續(xù)保持倍速增長；二是商業(yè)化收入增速是否能維持高位。只要這兩個趨勢沒有出現(xiàn)平臺期或瓶頸，現(xiàn)在談AI存在泡沫，我們覺得可能還為時過早。
李文賓：產(chǎn)業(yè)龍頭公司雖然經(jīng)歷了顯著的上漲，但對應2026年甚至2027年的估值，或許依然在相對合理的范圍內(nèi)。此外，隨著產(chǎn)業(yè)向縱深發(fā)展，龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢在研發(fā)、渠道等優(yōu)勢的加持下，在不斷被加強而非削弱。當然我們需要強調(diào)的是，對這些企業(yè)2026至2027年的盈利預測是基于當下產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的理性推演和合理假設(shè)，這是一個動態(tài)的過程，是基于對產(chǎn)業(yè)趨勢的跟蹤和判斷。
2023年以來，人類科技創(chuàng)新進入了以“人工智能”為主導科技的全新周期。這一輪人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會重塑全球經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈格局，甚至有可能對人類歷史產(chǎn)生深遠的影響。所以我們認為，全球各國在人工智能產(chǎn)業(yè)的投入和競賽或?qū)灤┱麄€創(chuàng)新周期。
作為科技產(chǎn)業(yè)，最大的不確定性來自技術(shù)本身，如果技術(shù)無法繼續(xù)進步，提前進入平臺期，那么就需要擔心產(chǎn)業(yè)的競爭格局會惡化。此外，科技發(fā)展需要寬松的融資環(huán)境，如果流動性出現(xiàn)明確的向下拐點，那么也會導致對科技產(chǎn)業(yè)的投資變得謹慎和克制。
杜厚良：我們難以對整個板塊的估值作出精準評判，核心原因在于板塊內(nèi)標的的驅(qū)動邏輯存在明顯分化：一部分標的由真實的產(chǎn)業(yè)趨勢與業(yè)績增長驅(qū)動，這類板塊的估值當前普遍處于低估區(qū)間；另一部分標的則更多依靠概念炒作支撐，其估值隱含著較高的風險，畢竟相關(guān)產(chǎn)業(yè)的落地本身就面臨重重挑戰(zhàn)。
AI產(chǎn)業(yè)仍有廣闊空間
上海證券報：您認為，當前AI產(chǎn)業(yè)正處于哪個階段？投資重心是否正從上游“賣鏟子”的算力基建，向中下游的模型優(yōu)化與AI應用過渡？
金梓才：現(xiàn)有跡象表明，AI產(chǎn)業(yè)后續(xù)增長勢頭非但不會放緩，反而可能加快，對企業(yè)生產(chǎn)效率和商業(yè)模式的變革將更為深刻。預計在2026年底至2027年初，AI應用有望深入日常工作、學習與生活核心場景，完成從技術(shù)概念到廣泛價值創(chuàng)造的關(guān)鍵跨越，打開更廣闊的市場空間。
李文賓：當前AI板塊基本面持續(xù)向上，估值也處于合理階段，基于對2026至2027年高景氣持續(xù)的判斷，我們認為AI作為市場主線的行情有望具備較強的可持續(xù)性。
展望2026年，我們預計，AI投資機會或?qū)⒗^續(xù)向新技術(shù)、新趨勢、新模式擴散。例如：模型和應用側(cè)的進展；新的交互和通信范式；與AI相關(guān)的電力電子；存儲等。此外，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的加速，部分供應鏈環(huán)節(jié)可能會出現(xiàn)顯著的供需缺口，這將給國產(chǎn)企業(yè)提供切入供應鏈的機會。
杜厚良：AI堪稱近幾十年來最具變革性的產(chǎn)業(yè)趨勢，且在海外已形成大量可落地的應用場景并順利跑通。尤其是在美股市場，AI技術(shù)正深度滲透各行各業(yè)，重構(gòu)傳統(tǒng)工作流程，同時實現(xiàn)顯著的降本增效。也正因為如此，現(xiàn)階段市場的關(guān)注重心仍更多聚焦在“賣鏟子”的算力基建領(lǐng)域。
上海證券報：市場普遍期待AI應用在2026年迎來實質(zhì)性突破。您認為哪些細分應用場景最有可能率先跑通商業(yè)模式？在投資應用端時，是應布局平臺型巨頭，還是尋找垂直領(lǐng)域的“黑馬”？
金梓才：我們認為，目前AI應用客觀來說還是相對有限的，目前僅僅是一個相對小眾的市場，即對應于程序員、編程的應用正在被AI快速滲透。如果科技巨頭能基于它的模型做出一些商業(yè)閉環(huán)的產(chǎn)品，讓每個上班族都能感受到AI工具的賦能，屆時市場對AI的未來可能不會再有任何懷疑。
杜厚良：當前階段，企業(yè)服務仍是AI技術(shù)落地的核心賽道。人工智能正針對美國GDP占比最高的十余大行業(yè)展開深度滲透，其底層邏輯在于模擬各崗位的工作模式與任務流程，以此實現(xiàn)業(yè)務流程優(yōu)化與降本增效。據(jù)我們觀察，這一領(lǐng)域的市場空間高達數(shù)萬億美元，也是當下AI技術(shù)落地節(jié)奏最快的板塊。我們認為AI的發(fā)展將重塑整個應用生態(tài)，后續(xù)即便垂直領(lǐng)域跑出“黑馬”，也大概率不會是當前已布局垂直賽道的玩家。因此在現(xiàn)階段，我們更多關(guān)注平臺型巨頭。
結(jié)構(gòu)性行情格局持續(xù)強化
上海證券報：除了AI主線，2026年還有哪些科技子領(lǐng)域可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)拐點或階段性走強？
金梓才：我們認為，2026年A股市場或?qū)⒊尸F(xiàn)顯著的“龍頭集中”與“基本面驅(qū)動”的結(jié)構(gòu)性特征，具體體現(xiàn)為三方面：
其一，行情高度結(jié)構(gòu)化，能夠持續(xù)獲得市場青睞的公司，將高度集中在少數(shù)具備真實、持續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)能力的科技成長龍頭企業(yè)身上。
其二，龍頭企業(yè)壁壘深厚且增長持續(xù)性強，部分龍頭企業(yè)作為全球AI產(chǎn)業(yè)核心供應鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，憑借技術(shù)壁壘與客戶黏性實現(xiàn)高確定性增長，而產(chǎn)業(yè)鏈格局穩(wěn)定、新進入者有限的特點，有望支撐其持續(xù)享受行業(yè)高景氣紅利。
其三，投資邏輯深度聚焦基本面，市場定價將更緊密錨定企業(yè)未來1至2年的持續(xù)快速增長能力。只要估值未過度透支成長性，稀缺龍頭企業(yè)便具備堅實的基本面支撐。盡管階段性個股地位可能出現(xiàn)微調(diào)，但我們認為，由少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司主導、以基本面為核心的結(jié)構(gòu)性行情格局將持續(xù)強化。
綜合來看，我們對2026年的A股市場持積極看法。市場將在更友好的流動性環(huán)境中，圍繞AI等具備加速兌現(xiàn)能力的產(chǎn)業(yè)趨勢展開。我們認為，投資的關(guān)鍵在于精準識別并聚焦產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固、增長持續(xù)性強且估值合理的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，把握結(jié)構(gòu)性行情中的核心機遇。
李文賓：我認為半導體設(shè)備，尤其是與AI存儲相關(guān)的半導體設(shè)備或更值得關(guān)注。這是因為隨著海外模型能力的持續(xù)提升，推理端消耗tokens的爆發(fā)式增長，全球AI產(chǎn)業(yè)將會從以模型訓練為主，過渡到模型訓練和推理應用并存的階段。在這一階段，存儲將會成為除算力卡外的下一個重要環(huán)節(jié)。
目前我們已經(jīng)看到了全球存儲價格的持續(xù)爆發(fā)。在可持續(xù)發(fā)展的背景下，我國AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要本土存儲企業(yè)快速提升產(chǎn)能，以實現(xiàn)安全可靠。
杜厚良：2026年上半年，端側(cè)領(lǐng)域?qū)⒁虼鎯q價而受到擠壓；進入下半年，伴隨模型能力的提升以及部分AI Agent的落地，優(yōu)質(zhì)企業(yè)預計會加大創(chuàng)新力度，屆時不排除出現(xiàn)布局機會。