連續(xù)三年，保險(xiǎn)公司發(fā)行債券規(guī)模超千億元。

　　剛剛過(guò)去的2025年，23家保險(xiǎn)公司發(fā)債規(guī)模合計(jì)達(dá)1042億元。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這背后有多重推動(dòng)因素——低利率周期下，保險(xiǎn)公司普遍面臨較高的資本補(bǔ)充需求；利率下行，發(fā)債成本更低，險(xiǎn)企有動(dòng)力發(fā)新債置換舊債；也有險(xiǎn)企希望在利率低位時(shí)融資以進(jìn)一步夯實(shí)資本實(shí)力、增厚發(fā)展安全墊。另外，在逆周期監(jiān)管思路下，保險(xiǎn)公司發(fā)債也在一定程度上獲得了監(jiān)管部門的支持。

　　連續(xù)三年超千億

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年，23家保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券、永續(xù)債共27只，合計(jì)金額1042億元。此前，保險(xiǎn)公司分別在2023年、2024年發(fā)債1121.7億元、1175億元。這也意味著，險(xiǎn)企發(fā)債規(guī)模連續(xù)三年超千億元，保險(xiǎn)公司發(fā)債融資的第四個(gè)高峰仍在延續(xù)。

　　自2005年起，我國(guó)保險(xiǎn)公司開始進(jìn)行債務(wù)性融資，最早發(fā)行的是次級(jí)債券?？傮w上，險(xiǎn)企發(fā)債在2011~2012年迎來(lái)了第一輪高峰，兩年發(fā)債融資額分別為602.2億元、732.8億元；2015年為險(xiǎn)企第二輪發(fā)債高峰，當(dāng)年發(fā)債600多億元；2020年則迎來(lái)了第三輪發(fā)債高峰，當(dāng)年發(fā)債規(guī)模為780億元。

　　對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)歷次發(fā)債高峰的形成，研究機(jī)構(gòu)深入剖析過(guò)原因。聯(lián)合資信報(bào)告曾分析，最初的兩個(gè)發(fā)債高峰與監(jiān)管變化導(dǎo)致的償付能力補(bǔ)足需求緊密相關(guān)。2020年，保險(xiǎn)公司債券發(fā)行規(guī)模明顯增長(zhǎng)，一方面是受新冠疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，上半年利率呈現(xiàn)下行，融資環(huán)境顯見放寬；另一方面，保險(xiǎn)行業(yè)改革轉(zhuǎn)型初見成效，業(yè)務(wù)的發(fā)展累積了資本補(bǔ)充壓力，對(duì)資本消耗需求加大。

　　2023年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)又迎來(lái)了一輪發(fā)債高峰，其歷史背景包括償二代二期規(guī)則實(shí)施，核心資本認(rèn)定更嚴(yán)格；利率快速下行，負(fù)債端需補(bǔ)充計(jì)提準(zhǔn)備金；償付能力充足率下行，資本補(bǔ)充需求較強(qiáng)等。

　　發(fā)債主體擴(kuò)容

　　站在保險(xiǎn)公司的角度來(lái)看，發(fā)債融資規(guī)模持續(xù)位居高位也與監(jiān)管部門的支持不無(wú)關(guān)系。某中小險(xiǎn)企的一位高管人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，拓寬保險(xiǎn)行業(yè)特別是中小險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充渠道，正是監(jiān)管部門實(shí)施逆周期監(jiān)管的一項(xiàng)重點(diǎn)舉措。

　　據(jù)了解，發(fā)債融資較股東注資更為高效，但這種方式有一定門檻，因此對(duì)險(xiǎn)企資質(zhì)有所要求，需要獲得金融監(jiān)管總局和央行雙批復(fù)。對(duì)于一些中小險(xiǎn)企而言，此前的發(fā)債渠道并不算暢通。近幾年，在監(jiān)管部門的推動(dòng)支持下，更多中小險(xiǎn)企得以通過(guò)發(fā)行資本補(bǔ)充債甚至永續(xù)債的方式來(lái)補(bǔ)充資本。

　　“發(fā)債資質(zhì)類似于‘白名單’制，金融監(jiān)管總局和央行‘白名單’上的保險(xiǎn)公司數(shù)量在增加?！鄙鲜鲋行‰U(xiǎn)企高管表示。

　　從債券發(fā)行市場(chǎng)看，近兩年保險(xiǎn)公司發(fā)債主體在逐漸擴(kuò)容。證券時(shí)報(bào)記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年發(fā)債的保險(xiǎn)公司共計(jì)23家，以中小險(xiǎn)企為主。其中，東方嘉富人壽、東吳人壽等險(xiǎn)企為近年首次發(fā)債，兩家公司分別發(fā)債14億元、30億元。此前，于2024年發(fā)債的華泰人壽，也系近年首次發(fā)債。

　　發(fā)債主體的擴(kuò)容，在永續(xù)債方面體現(xiàn)得更為明顯。2022年8月，中國(guó)人民銀行、原銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，允許符合條件的保險(xiǎn)公司發(fā)行永續(xù)債，為險(xiǎn)企增加了債務(wù)性融資工具。2023年，保險(xiǎn)公司開始正式發(fā)行永續(xù)債，當(dāng)年有7家保險(xiǎn)公司合計(jì)發(fā)行357.7億元；2024年發(fā)行永續(xù)債的險(xiǎn)企新增3家，2025年又新增了8家。截至2025年末，共有18家險(xiǎn)企發(fā)行永續(xù)債，合計(jì)發(fā)行金額1274.7億元。

　　險(xiǎn)企債券打破“零違約”

　　就債券市場(chǎng)而言，險(xiǎn)企發(fā)債擴(kuò)容，無(wú)疑給投資者提供了更多選擇，同時(shí)也對(duì)其投資分析能力提出了更高要求。

　　頗受關(guān)注的一個(gè)事件是，2025年債券市場(chǎng)首次出現(xiàn)保險(xiǎn)公司債券違約。曾被接管的天安財(cái)險(xiǎn)、天安人壽分別于2025年9月、12月公告稱，由于仍處風(fēng)險(xiǎn)處置期間，公司不具備清償一般負(fù)債的本金和利息能力，無(wú)法兌付2015年發(fā)行的十年期資本補(bǔ)充債本息。公司還表示，已向相關(guān)債券持有人出具溝通函，后續(xù)將在公司風(fēng)險(xiǎn)處置工作中對(duì)資本補(bǔ)充債統(tǒng)籌安排、處理。

　　一位債券投資經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者表示，上述兩家機(jī)構(gòu)的債券違約是預(yù)期中的事件，對(duì)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)影響不大，“兩家機(jī)構(gòu)被接管后，資本補(bǔ)充債券的兌付已是資產(chǎn)重組中的一部分”。

　　不過(guò)，這也打破了保險(xiǎn)業(yè)債券“零違約”的紀(jì)錄。國(guó)信證券在點(diǎn)評(píng)天安財(cái)險(xiǎn)債券違約時(shí)稱，這不僅是長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)也反映了我國(guó)金融市場(chǎng)打破剛性兌付、推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)化的趨勢(shì)。在債券投資方面，投資者應(yīng)在關(guān)注收益的同時(shí)，也要關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對(duì)于尾部風(fēng)險(xiǎn)較高的機(jī)構(gòu)進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)分析。

　　除了債券違約，投資者較為關(guān)注的另一類情形是，個(gè)別保險(xiǎn)公司在債券5年期滿后未贖回。此類發(fā)債主體一般有兩種，一種是被接管的保險(xiǎn)公司；另一種是經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)承壓、贖回后將面臨償付能力不足的保險(xiǎn)公司。

　　中誠(chéng)信分析報(bào)告顯示，與普通債券相比，保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充類債券含次級(jí)屬性，贖回、利息支付及本金兌付均有前提條件。比如，贖回或本息兌付后，需確保償付能力充足率滿足監(jiān)管要求，而補(bǔ)充核心資本的永續(xù)債本金可能被減記。該報(bào)告建議，投資者需摒棄關(guān)于保險(xiǎn)資本工具“剛性兌付”的認(rèn)知，重視公司治理與股東背景的潛在風(fēng)險(xiǎn)，要密切跟蹤償付能力等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)也要關(guān)注接管及破產(chǎn)處置中投資人權(quán)益的邊界。

　　（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）