2025年地方債發(fā)行全面收官，項(xiàng)目建設(shè)、化債是重要的資金用途。

　　據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2025年地方政府共發(fā)行10.29萬億元地方政府債券，其中新增債券5.36萬億元，再融資債券4.93萬億元。2025年的新增地方債券中，一般債券發(fā)行了7701億元、專項(xiàng)債券發(fā)行了4.59萬億元。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，若將新增一般債券、刨除用于化債的新增專項(xiàng)債加總，得到用于項(xiàng)目建設(shè)的地方債券資金，總計(jì)規(guī)模在4.08萬億元；若將置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債券、用于償還存量債務(wù)的再融資債券、用于化債的新增專項(xiàng)債加總，得到用于化債的地方債券資金，總計(jì)規(guī)模在3.59萬億元。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，2026年要加緊清理拖欠企業(yè)賬款。積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，督促各地主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)。

　　接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的部分分析人士認(rèn)為，2026年化債資金規(guī)模預(yù)計(jì)仍將維持高位。不過，2026年為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，用于項(xiàng)目建設(shè)的新增債券更需要靠前發(fā)力。

　　全年化債資金規(guī)模近3.6萬億元

　　2025年地方發(fā)行了超10萬億元地方政府債券，其中有超過4萬億元用于項(xiàng)目建設(shè)，地方政府債券是地方推進(jìn)投資建設(shè)的重要資金來源。

　　據(jù)企業(yè)預(yù)警通，2025年地方用于項(xiàng)目建設(shè)的地方債券資金規(guī)模約4.08萬億元。具體來看，2025年地方發(fā)行新增專項(xiàng)債規(guī)模為4.59萬億元，其中有1.28萬億元用于化債，剩余約3.31萬元用于廣義的項(xiàng)目建設(shè)。另外，2025年地方還發(fā)行了7701億元新增一般債券，主要用于地方公共項(xiàng)目建設(shè)?；瘋莾H次于項(xiàng)目建設(shè)的第二大類地方債資金用途。

　　2024年11月，全國人大常委會(huì)審議通過了近年來力度最大的化債舉措。這一攬子化債舉措包括，增加6萬億元地方債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，從2024年到2026年連續(xù)三年，每年發(fā)行2萬億元再融資專項(xiàng)債券置換存量隱性債務(wù)；從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債等。

　　2025年10月，財(cái)政部對(duì)外宣布，安排5000億元地方債務(wù)結(jié)存限額，其中約3000億元用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力，支持地方化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款；安排約2000億元地方專項(xiàng)債，用于項(xiàng)目建設(shè)，支持?jǐn)U大有效投資。

　　這意味著，2025年年初確定用于化債的地方債券資金規(guī)模在2.8萬億元，四季度追加了3000億元化債資金，化債資金總計(jì)約3.1萬億元。但是，2025年地方實(shí)際發(fā)行的化債債券接近3.6萬億元。

　　據(jù)企業(yè)預(yù)警通，2025年地方發(fā)行了2萬億元用于置換隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債。地方還發(fā)行特殊新增專項(xiàng)債規(guī)模（該批專項(xiàng)債資金用于的項(xiàng)目未公布“一案兩書”，即該資金不是用于新增項(xiàng)目，而是用于存量項(xiàng)目）約為1.37萬億元，刨除掉850億元用于政府投資基金，用于償還存量債務(wù)的新增專項(xiàng)債規(guī)模為1.28萬億元。另外，地方還發(fā)行了2243億元用于償還存量債務(wù)的一般再融資債券，以及用于償還存量債務(wù)的專項(xiàng)再融資債券854億元。上述四項(xiàng)合計(jì)得到2025年地方化債債券資金規(guī)模為3.59萬億元。

　　3.59萬億元化債資金比預(yù)想的3.1萬億元多出5000億元，可能跟解決拖欠企業(yè)賬款、存量PPP項(xiàng)目等化債需求有關(guān)，且這部分資金主要來源于新增專項(xiàng)債。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院教授溫來成對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，只要地方政府發(fā)債額度控制在限額范圍內(nèi)，國務(wù)院可以根據(jù)實(shí)際需要適當(dāng)增加部分資金用于化債或者項(xiàng)目建設(shè)。2025年化債資金需求比較大，在嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的背景下，地方投融資平臺(tái)發(fā)債規(guī)模和凈融資規(guī)模都在下降，要實(shí)現(xiàn)存量債務(wù)的還本付息，需要增加化債資金。另外，2024年一攬子化債舉措主要針對(duì)存量隱性債務(wù)，要解決拖欠企業(yè)賬款的問題，也需要更多化債資金。

　　財(cái)達(dá)證券常務(wù)副總經(jīng)理胡恒松對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2025年化債力度比較大，核心目的是以低成本的政府債券置換高息存量債務(wù)，直接降低地方政府的利息負(fù)擔(dān)和流動(dòng)性壓力，為財(cái)政提供強(qiáng)力支撐，為可持續(xù)性創(chuàng)造空間。鑒于2025年三季度以來經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能有待加強(qiáng)，追加化債資金一方面直接用于清償拖欠賬款，為中小企業(yè)提供最直接的“輸血”支持，迅速改善其現(xiàn)金流狀況，保障就業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)；另一方面，通過化債實(shí)現(xiàn)財(cái)政“減負(fù)”的同時(shí)，為未來更有效地承接和落實(shí)中央穩(wěn)增長項(xiàng)目創(chuàng)造了條件。

　　預(yù)計(jì)2026年政府債券發(fā)行規(guī)模會(huì)高于2025年

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，2026年要加緊清理拖欠企業(yè)賬款。

　　2025年12月13日，國家發(fā)展改革委副秘書長肖渭明在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦的2025—2026中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示，清理政府欠款是目前改進(jìn)提升營商環(huán)境的重要?jiǎng)幼?。單個(gè)合同或單個(gè)項(xiàng)目欠款50萬元以下的，到2025年底要全部清理完畢。全面推進(jìn)加快加力清理拖欠企業(yè)賬款的行動(dòng)也是今后幾年我國持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境的重要舉措之一。

　　溫來成表示，從部分地方安排來看，對(duì)于清理拖欠企業(yè)賬款是有時(shí)間表的，對(duì)于金額較小的盡快償還，對(duì)于額度大的會(huì)逐步償還。

　　胡恒松表示，地方清理拖欠企業(yè)賬款主要有兩種方式，一是直接利用專項(xiàng)債資金償還存量欠款；二是發(fā)揮銀行等金融機(jī)構(gòu)的作用，通過優(yōu)化信貸政策等方式予以支持。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2026年要積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，督促各地主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)。優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2026年地方仍將有序發(fā)行2.8萬億元既定化債資金，包括2萬億元置換存量隱性債務(wù)的再融資債券，以及8000億元用于化債的新增專項(xiàng)債。

　　從1月份地方發(fā)債狀況來看，山東、青島等地已經(jīng)發(fā)行了一批用于置換存量隱性債務(wù)的再融資債券，青島、寧波等地已經(jīng)發(fā)行了一批用于化債的新增專項(xiàng)債，2026年化債債券仍在靠前發(fā)力。

　　胡恒松表示，預(yù)計(jì)化債政策將得以延續(xù)，2026年化債相關(guān)資金規(guī)模有望維持高位，甚至可能根據(jù)實(shí)際情況適度加碼，以應(yīng)對(duì)化債工作后期的復(fù)雜性。增量工具方面，專項(xiàng)債券和特別國債等工具的發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容。

　　胡恒松進(jìn)一步指出，2026年優(yōu)化化債工作，可以考慮精準(zhǔn)摸排債務(wù)底數(shù)，對(duì)已納入系統(tǒng)的存量債務(wù)，要進(jìn)一步分類甄別，提高資金使用精準(zhǔn)度；對(duì)歷史上因口徑、時(shí)間節(jié)點(diǎn)等原因“漏報(bào)、瞞報(bào)、忘報(bào)”，但經(jīng)嚴(yán)格審計(jì)認(rèn)定確屬政府負(fù)有償還責(zé)任的“隱性債務(wù)”，應(yīng)建立合規(guī)的申報(bào)和認(rèn)定通道，將其納入法定債務(wù)管理體系進(jìn)行統(tǒng)籌化解。同時(shí)，將融資平臺(tái)的經(jīng)營性債務(wù)納入考量，并重點(diǎn)關(guān)注“未列入融資平臺(tái)名單的城投公司”的債務(wù)情況。2026年可以拓寬化債渠道，比如積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs），將具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)盤活用于償債。

　　需要指出的是，區(qū)別于2025年化債資金靠前發(fā)力，2026年1月份用于項(xiàng)目建設(shè)的新增債券發(fā)行力度似乎更大。截至1月7日，山東、青島、寧波、湖北等地披露于1月中上旬發(fā)行新增債券規(guī)模996億元，而用于化債的新增專項(xiàng)債和再融資專項(xiàng)債規(guī)模約為430億元。

　　溫來成表示，預(yù)計(jì)2026年政府債券發(fā)行規(guī)模會(huì)高于2025年。從1月份地方發(fā)債狀況來看，山東等地在統(tǒng)籌投資建設(shè)和化債的需求，新增債券的發(fā)行規(guī)模更大，先上投資項(xiàng)目，優(yōu)先保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。地方政府債券加快發(fā)行，讓穩(wěn)投資政策靠前發(fā)力，有助于改善市場預(yù)期。當(dāng)然，化債的工作也在有序推進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行營造寬松環(huán)境。

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