IPO雷達|“水下大疆”深之藍闖關科創(chuàng)板，持續(xù)虧損下研發(fā)投入縮水

　　被市場冠以“水下大疆”稱號的深之藍海洋科技股份有限公司（下稱“深之藍”）已遞交招股書，向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

　　這家成立于2013年的水下智能裝備企業(yè)，憑借“打破國外壟斷”的創(chuàng)業(yè)故事和服務國家級重點項目的履歷，一度成為資本市場關注的藍海新星。

　　然而，在光鮮的標簽背后，持續(xù)虧損、研發(fā)投入縮水、產品安全風波與合規(guī)風險等多重挑戰(zhàn)已然浮現(xiàn)。

　　持續(xù)虧損

　　深之藍在招股書中描繪了一幅營收穩(wěn)步增長的圖景：2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為1.41億元、2.35億元和2.51億元，近三年復合增長率達33.23%；2025年上半年營收達1.41億元，已追平2022年全年營收規(guī)模。

　　但營收的持續(xù)增長，并未轉化為實實在在的盈利。招股書披露的核心財務數(shù)據(jù)暴露了深之藍的盈利困境：2022年至2024年，公司始終處于虧損狀態(tài)；2025年上半年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損2628.68萬元。截至2025年6月末，公司累計未分配利潤更是達到-6.22億元。

　　面對盈利難題，深之藍選擇了科創(chuàng)板第二套上市標準，該標準規(guī)避了盈利要求，核心條件為“預計市值不低于15億元，最近一年營收不低于2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占營業(yè)收入比例不低于15%”。

　　從表面數(shù)據(jù)看，深之藍2024年營收2.51億元滿足“最近一年營收不低于2億元”的要求。不過，公司研發(fā)費用呈明顯下降趨勢：2022年研發(fā)投入6229.46萬元，2023年降至5913.74萬元，2024年進一步下滑至5053.4萬元；對應的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例也從2022年的44.13%，逐步回落至2023年的25.15%和2024年的20.17%。更值得注意的是，2025年上半年，公司研發(fā)費用占比已跌破15%的關鍵閾值，降至14.45%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“這一數(shù)據(jù)變化對深之藍的上市進程至關重要?！庇型缎腥耸繉缑嫘侣動浾弑硎?，科創(chuàng)板第二套上市標準對研發(fā)投入占比的要求是“最近三年累計”，若深之藍的發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)延期，后續(xù)研發(fā)費用占比若無法回升，很可能導致累計占比不達標，進而影響上市審核進程。

　　研發(fā)費用變動與深之藍研發(fā)方向不聚焦也有關。公司一度重金投入資本市場上火熱的泳池清洗機器人方向，該項目研發(fā)預算達到1042.18萬元，2023年甚至成為公司研發(fā)投入最高的項目，不過截至2025年6月底，該項目已處于終止狀態(tài)。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　與研發(fā)費用持續(xù)收縮形成鮮明對比的是，深之藍銷售費用始終保持高位。2022年，公司銷售費用與研發(fā)費用規(guī)?；鞠喈敚?025年上半年，銷售費用已達到研發(fā)費用的兩倍以上。這種“重營銷、輕研發(fā)”的經(jīng)營策略，在水下機器人這一技術密集型的新興行業(yè)中顯得尤為突兀。市場人士普遍質疑：若水下機器人行業(yè)真如預期般前景廣闊，企業(yè)理應加大研發(fā)投入搶占技術高地，深之藍為何反而連年削減研發(fā)費用？這一核心問題亟待公司給出合理的解釋。

　　2C業(yè)務受挫

　　從產品結構看，深之藍的核心產品分為三大品類：纜控水下機器人、自主水下機器人和水下助推機器人。其中，纜控水下機器人和自主水下機器人主要面向科研、海洋工程等2B端客戶，水下助推機器人則以個人消費市場（2C端）為主，是公司早期打開市場的核心產品之一。

　　產品結構的變化軌跡，也折射出深之藍的經(jīng)營困境。2022年，水下助推機器人的收入占比高達56.31%，彼時深之藍仍是一家以2C業(yè)務為核心的企業(yè)；2023年，該產品收入占比雖有所下降，但收入規(guī)模仍保持增長；直至2024年，水下助推機器人業(yè)務迎來轉折點，當年收入首次出現(xiàn)大幅下滑，同比降幅達到23.87%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　水下助推機器人的收入下降可能與一起安全事件有關。

　　2024年8月，美國消費品安全委員會（CPSC）向深之藍的境外子公司Sublue Technology Inc．發(fā)送郵件通知，指出有消費者在Costco線上平臺購買的深之藍Mix系列水下助推機器人發(fā)生電池著火事故。隨后，深之藍宣布愿意配合召回相關產品。

　　盡管2025年上半年，水下助推機器人收入占提升至32.03%，但此次“電池著火”事件對品牌口碑的影響難以短期內消除。市場對該系列產品的長期發(fā)展前景、質量穩(wěn)定性仍存疑慮，2C業(yè)務能否重新恢復增長動力，仍是深之藍需要解決的重要問題

　　ROV采購之謎

　　除了盈利和產品問題，深之藍在采購環(huán)節(jié)的操作也引發(fā)市場爭議。作為一家以銷售水下機器人（核心產品包含ROV）為主營業(yè)務的企業(yè)，深之藍的采購清單中出現(xiàn)了同類產品——ROV無人船。

　　招股書顯示，2025年上半年，深之藍向第三大供應商安徽感知未來電子科技有限公司（以下簡稱“安徽感知未來”）采購ROV無人船，采購金額達到451.33萬元。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　但詭異的是，安徽感知未來的的官網(wǎng)介紹，該公司的主要產品包括微型合成孔徑雷達、芯片級原子鐘、高性能銣原子鐘、低相噪恒溫晶振等時頻設備，并未提及任何與ROV無人船相關的業(yè)務。界面新聞致電公司，并無得到相關回應。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　“這一采購行為存在兩大核心疑點。”長期跟蹤機器人行業(yè)的分析師張小輝對界面新聞記者表示，一方面，深之藍自身就是ROV產品的生產商，為何還要對外采購同類產品，其采購目的和后續(xù)用途缺乏合理邏輯；另一方面，安徽感知未來的主營業(yè)務似乎與ROV關系不大，深之藍選擇這樣一家企業(yè)作為核心供應商，既不符合行業(yè)慣例，也缺乏足夠的說服力。

　　第一大客戶關聯(lián)方為直接競爭對手

　　對于深之藍來說，更大風險來自于銷售中的合規(guī)風險。

　　2025年上半年，公司第一大客戶為寧波星與?？萍加邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“寧波星與?！保?，銷售占比為8.54%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　天眼查顯示，寧波星與海的監(jiān)事桑恩方持有該公司11.88%股權，為該公司重要股東。

　　與此同時，桑恩方為天津海之星水下機器人有限公司（以下簡稱“天津海之星”）副總、總工，同時持有天津海之星水下機器人公司29.7%的股份，為重要股東。

　　數(shù)據(jù)來源：天眼查、界面新聞研究部

　　天眼查顯示，天津海之星與深之藍多次共同參與招投標活動，如2025年3月，龍源電力龍源（北京）新能源工程技術有限公司海上風電場水下智能自主巡檢探測平臺中，第一中標人為深之藍，第二中標人為天津海之星，中標金額為575.6萬元。

　　數(shù)據(jù)來源：天眼查、界面新聞研究部

　　桑恩方同時作為寧波星與海和天津海之星這兩家公司的重要股東，使得兩家公司存在一定關聯(lián)關系。

　　深之藍一方面向星與海銷售產品，另一方面在同一時間和天津海之星共同參與投標，是否存在串標、圍標的嫌疑？

　　界面新聞記者就上述疑問向深之藍求證，截至發(fā)稿日，深之藍未給予正面回復。后續(xù)相關信息的披露情況，將直接影響市場對公司合規(guī)性的判斷。