華爾街見聞

　　前財(cái)長(zhǎng)、前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫警告，美國(guó)債務(wù)攀升正引發(fā)“財(cái)政主導(dǎo)”風(fēng)險(xiǎn)。她特別指出特朗普公開施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息。這一警告得到美聯(lián)儲(chǔ)前官員的呼應(yīng)，稱本屆政府可能未意識(shí)到債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重性。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，美國(guó)赤字今年將達(dá)1.9萬億美元，債務(wù)占GDP比重將升至100%并持續(xù)攀升。

　　美國(guó)不斷攀升的聯(lián)邦債務(wù)正將該國(guó)經(jīng)濟(jì)推向危險(xiǎn)的邊緣。前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫（Janet Yellen）警告稱，一種名為“財(cái)政主導(dǎo)”的情景正在醞釀，即龐大的債務(wù)規(guī)模可能迫使央行將利率維持在低位以降低償債成本，而非專注于遏制通脹。

　　1月5日，彭博報(bào)道，耶倫上周日（1月4日）在費(fèi)城舉行的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)（American Economic Association）年會(huì)上表示，“財(cái)政主導(dǎo)”出現(xiàn)的前提條件正在明顯加強(qiáng)。她特別指出，特朗普已“公開要求”美聯(lián)儲(chǔ)降低利率，其明確目的正是減少政府的償債支出。若此類政治壓力迫使央行妥協(xié)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)治理的獨(dú)立性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　報(bào)道稱，這一警告得到了同場(chǎng)多位重量級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的呼應(yīng)。前克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)梅斯特直言，當(dāng)前債務(wù)問題中最令人擔(dān)憂的因素在于，特朗普政府官員似乎并未意識(shí)到其中的威脅。她指出，與以往政府即使行動(dòng)不力也深知自身處境危險(xiǎn)不同，本屆政府可能根本沒有意識(shí)到潛在后果的嚴(yán)重性。

　　美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計(jì)，今年聯(lián)邦赤字將達(dá)到1.9萬億美元，債務(wù)總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重將升至100%左右，并在未來十年進(jìn)一步攀升至約118%。這種不可持續(xù)的債務(wù)路徑不僅加劇了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，也讓貨幣政策制定者面臨前所未有的兩難困境。

　　報(bào)道也指出，盡管前景嚴(yán)峻，耶倫對(duì)未來仍保留了一絲謹(jǐn)慎的樂觀，認(rèn)為潛在的危機(jī)可能會(huì)成為催化劑，迫使國(guó)會(huì)最終達(dá)成兩黨協(xié)議，推行必要的預(yù)算改革。

　　財(cái)政主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　耶倫的核心擔(dān)憂在于貨幣政策屈從于財(cái)政壓力。所謂“財(cái)政主導(dǎo)”（fiscal dominance），是指當(dāng)主權(quán)債務(wù)達(dá)到不可持續(xù)的水平時(shí)，財(cái)政政策實(shí)際上接管了宏觀經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)權(quán)。在這種情況下，中央銀行喪失獨(dú)立性，不得不將利率人為壓低以確保政府能夠償還債務(wù)，從而放棄其控制通脹的首要職責(zé)。

　　據(jù)報(bào)道，耶倫此前曾更為嚴(yán)厲地表態(tài)，若特朗普成功迫使美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率以減輕政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，美國(guó)將面臨淪為“香蕉共和國(guó)”（banana republic）的危險(xiǎn)。在上周日的討論中，她重申了對(duì)特朗普施壓美聯(lián)儲(chǔ)行為的關(guān)注，認(rèn)為這種政治干預(yù)正在強(qiáng)化財(cái)政主導(dǎo)發(fā)生的先決條件。

　　除了債務(wù)本身的規(guī)模，決策層的認(rèn)知偏差被視為另一個(gè)重大隱患。梅斯特在小組討論中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前局勢(shì)中最“可怕”的部分在于本屆政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏理解?！耙郧暗恼浪麄冋幱趹已逻吘墸艺J(rèn)為這屆政府可能并未意識(shí)到其中的含義。”

　　分析認(rèn)為，這種認(rèn)知的缺失可能導(dǎo)致政策制定上的誤判，從而加速財(cái)政狀況的惡化。

　　危機(jī)倒逼改革的可能性

　　盡管前景嚴(yán)峻，耶倫對(duì)未來仍保留了一絲謹(jǐn)慎的樂觀。

　　她表示，潛在的危機(jī)——例如社會(huì)保障（Social Security）和醫(yī)療保險(xiǎn)（Medicare）即將面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)——可能會(huì)成為催化劑，迫使國(guó)會(huì)最終達(dá)成兩黨協(xié)議，推行必要的預(yù)算改革。

　　并非所有與會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都像耶倫那樣抱有希望。加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Romer表示，他對(duì)兩黨能夠達(dá)成協(xié)議以避免“財(cái)政災(zāi)難”的前景感到“不那么樂觀”。Romer警告稱：

　　分析人士指出，這一觀點(diǎn)凸顯了學(xué)術(shù)界對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期財(cái)政健康狀況及其對(duì)貨幣政策溢出效應(yīng)的深切憂慮。隨著債務(wù)占GDP比重向118%邁進(jìn)，留給政策制定者通過常規(guī)手段解決問題的時(shí)間窗口正在收窄。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

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