記者丨邊萬莉

　　編輯丨周炎炎

　　2025年人民幣兌美元匯率走出“先弱后強”的走勢，從年初至4月初在7.30—7.35震蕩偏弱，到4月后迎來趨勢性拐點由貶轉(zhuǎn)升，年末離岸、在岸人民幣匯率雙雙突破“7”這一關(guān)鍵心理關(guān)口，分別創(chuàng)下2024年9月、2023年5月以來新高。

　　這一輪升值行情背后，是美元走弱、中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)健、年末結(jié)匯需求釋放等多重因素的共振助推，疊加出口韌性與人民幣資產(chǎn)吸引力提升的合力支撐。與此同時，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”的政策基調(diào)已連續(xù)四年延續(xù)，央行2025年第四季度例會則進一步明確防范匯率超調(diào)風險的導(dǎo)向。

　　展望2026年，在美聯(lián)儲降息預(yù)期、中國經(jīng)濟回升向好等利好因素與外部環(huán)境不確定性的交織作用下，人民幣匯率大概率不會出現(xiàn)單邊走勢，而是雙向波動行情。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤認為，人民幣匯率最終走勢將主要取決于三大因素：中美兩國經(jīng)濟恢復(fù)的相對強度、美元利率與匯率的變化趨勢、中國對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的演進，其中，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)情況決定匯率雙向波動的中樞方向。

　　多重因素共振助推破7

　　2025年以來，人民幣對美元匯率呈現(xiàn)“先弱后強”的走勢。從年初至4月初，人民幣匯率震蕩偏弱，人民幣兌美元匯率收盤價降至7.35左右；進入4月以后，人民幣兌美元匯率由貶轉(zhuǎn)升，出現(xiàn)趨勢性拐點。

　　分析其原因，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，2025年初，在強美元的壓制下，人民幣匯率一度面臨較大貶值壓力。4月份由于全球關(guān)稅政策風險上升，離岸人民幣匯率一度貶破7.40。而后隨著中美經(jīng)貿(mào)談判有序推進，美元指數(shù)由強轉(zhuǎn)弱，人民幣對美元開啟漸進升值之路。人民幣匯率在7.18附近震蕩三個月后，進入9月，市場對美聯(lián)儲重啟降息的“搶跑”愈演愈烈，美元指數(shù)在9月降息當日一度跌至96.2179，而人民幣匯率也順勢升至7.12左右。

　　11月下旬，人民幣開始呈現(xiàn)明顯的單邊升值走勢，人民幣兌美元匯率突破7.1并在不斷逼近7的整數(shù)關(guān)口，持續(xù)刷新年內(nèi)新高。12月25日，離岸人民幣升破7，創(chuàng)下2024年9月以來新高；12月30日，在岸人民幣兌美元升破7.0關(guān)口，最高觸及6.9960，漲幅達0.1%，創(chuàng)2023年5月17日以來最高水平。

　　至此，離岸人民幣匯率、在岸人民幣匯率雙雙突破“7”這一重要心理關(guān)口。多數(shù)專家認為，美元走弱是此輪人民幣匯率升值的主要推動因素。

　　“今年人民幣匯率在外部關(guān)稅極限施壓的背景下逆勢走強，尤其在經(jīng)歷4月初的極端情形考驗后，自5月起出現(xiàn)補漲行情，年末加速升值至7附近?！痹谥秀y證券全球首席學家管濤看來，推動近期人民幣升值的短期因素較為明確：一方面，美元走勢呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，11月份美元指數(shù)曾升至100以上，隨后持續(xù)回落并跌破98，美元走弱為人民幣升值提供了外部支撐；另一方面，中國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，全年5%左右的經(jīng)濟增長目標基本能夠?qū)崿F(xiàn)，進一步增強了市場對人民幣的信心。

　　從近幾年美元指數(shù)與人民幣的相關(guān)性來看，近期人民幣匯率的升值幅度大致匹配美元的下跌幅度。中金統(tǒng)計了2023年6月以來月度的美元指數(shù)與人民幣匯率的變動關(guān)系，二者變動幅度的比例約為3：1，即美元指數(shù)貶值3%時，對應(yīng)人民幣匯率升值1%。截至12月26日，本月美指貶值約1.4%，人民幣升值約0.9%，按以往的對應(yīng)關(guān)系，美元下跌可以解釋人民幣12月跌幅的一半左右。剩余的部分可能由其他因素解釋。

　　除美元貶值外，季節(jié)性因素或是人民幣升值的影響因素。中金公司研究部外匯研究首席分析師李劉陽認為，從往年經(jīng)驗來看，人民幣匯率在年初年末往往有較強的升值動能。具體而言，過去幾年，人民幣匯率在11月、12月與1月通常會升值，季節(jié)性規(guī)律較為明確。

　　他進一步指出，從12月的角度來看，一方面，基于出口商等市場主體的結(jié)匯需要，凈結(jié)匯的規(guī)模通常較大，這為人民幣匯率的推升提供了條件；另一方面，美元指數(shù)往往在年末走弱，這也有助于帶動非美貨幣的普遍升值。考慮到2025年人民幣升值的幅度已經(jīng)超過了美元資金運用的收益（一般為3%—4%），年末的升值讓貿(mào)易企業(yè)未做匯率風險對沖的美元頭寸出現(xiàn)了凈虧損，為了保證年底財務(wù)決算水平的穩(wěn)定，外貿(mào)企業(yè)的結(jié)匯需求加速入市可能在一定程度上助推了人民幣在年末的升值。

　　值得一提的是，也有其他專家認為年底結(jié)匯需求上升推動人民幣升值?；涢_證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長羅志恒表示，年底出口企業(yè)結(jié)匯需求上升，同時人民幣匯率升值進一步推高結(jié)匯意愿，企業(yè)結(jié)匯與匯率升值相互促進。

　　他強調(diào)，出口高增并不必然帶來人民幣匯率升值，還要看出口企業(yè)的結(jié)匯意愿。若人民幣貶值預(yù)期較強，企業(yè)選擇持有美元，而非結(jié)匯換成人民幣，則即使出口創(chuàng)匯大幅增長，對人民幣匯率的支撐作用也有限。隨著人民幣對美元匯率持續(xù)升值，企業(yè)為避免匯兌損失，加快結(jié)匯，進一步推升匯率，匯率升值又再度強化企業(yè)的結(jié)匯意愿，形成正向循環(huán)。12月人民幣對美元匯率加速升值，或許受到企業(yè)年底結(jié)匯和升值驅(qū)動結(jié)匯的影響。

　　除了上述因素外，出口韌性、人民幣資產(chǎn)吸引力提升等構(gòu)成了此輪人民幣上漲的重要動力?？偨Y(jié)來看，市場對人民幣匯率年末的升值行情并不意外，不過幅度略超預(yù)期。

　　中信建投證券首席宏觀分析師周君芝表示：“過去三年持續(xù)積累的看空人民幣、看多美元預(yù)期太過充分，導(dǎo)致部分資金沉淀海外，而今年美國資產(chǎn)走弱，中國資產(chǎn)走強，這部分沉淀海外資金以結(jié)匯形式反轉(zhuǎn)定價人民幣和美元。即過去看空人民幣情緒有多濃，今年人民幣升值助推力量就有多強?！?/p>

　　2026年人民幣匯率怎么走

　　2025年12月，中國人民銀行貨幣政策委員會召開的2025年第四季度例會，在研究下階段貨幣政策主要思路時指出，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”這一表述的核心內(nèi)涵在于增強人民幣匯率的彈性與韌性，同時防范超調(diào)風險，避免單邊預(yù)期和大起大落。

　　實際上，從2022年中央經(jīng)濟工作會議提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”以來，一直到2025年中央經(jīng)濟工作會議都延續(xù)了這一基調(diào)。溫彬分析，2026年央行大概率仍將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，政策基調(diào)將是防范匯率超調(diào)風險，除了在人民幣再度承受較大貶值壓力時，政策大概率不會釋放明顯的拉動匯率升值的信號。

　　在《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行展望下一階段貨幣政策時明確提到，堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策，強化預(yù)期引導(dǎo)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　中國人民大學經(jīng)濟學院原常務(wù)副書記王晉斌撰文指出，從貨幣政策來看，匯率穩(wěn)定是貨幣政策的目標之一。央行多次強調(diào)，人民幣匯率在均衡匯率基礎(chǔ)上保持基本穩(wěn)定。因此，人民幣匯率穩(wěn)定是宏觀政策的目標之一，而不單純是工具。匯率基本穩(wěn)定可以促進經(jīng)濟金融預(yù)期的穩(wěn)定，有利于市場主體穩(wěn)定經(jīng)營跨境業(yè)務(wù)的預(yù)期，降低市場主體的匯率暴露風險和經(jīng)營風險，有利于形成預(yù)期穩(wěn)定的跨境營商環(huán)境。

　　展望后市，利好人民幣的因素或?qū)⑦M一步積累并顯效。羅志恒指出，2026年美國經(jīng)濟承壓、美聯(lián)儲降息，美元指數(shù)或繼續(xù)走弱；中國經(jīng)濟在宏觀政策加碼發(fā)力下回升向好，A股牛市仍將持續(xù)，出口保持較強韌性，人民幣對美元匯率仍有升值動能。

　　匯管研究院副院長、國際金融專家趙慶明認為，對于后續(xù)走勢，美元指數(shù)或仍有階段性下跌空間，但明年大概率呈現(xiàn)先跌后漲的走勢。這意味著，在美元階段性下跌期間，人民幣存在升值可能；一旦美元開啟反彈，人民幣升值動力就會減弱，甚至可能重新走弱。

　　不過，人民幣對美元匯率也可能面臨一定的回調(diào)風險。管濤認為，各類不確定性因素依然較多，難以形成單邊升值的明確預(yù)期。“從美元端來看，今年以來美元已累計下跌近10%，而回顧2017年美元下跌9.9%后，2018年并未延續(xù)下跌態(tài)勢，反而止跌反彈。當前市場已對各類利空美元的因素進行了較為充分的定價，這意味著明年美元要實現(xiàn)趨勢性下跌需要更高的門檻，普通利空因素難以對其造成實質(zhì)性影響?！?/p>

　　在溫彬看來，人民幣后續(xù)將維持平穩(wěn)雙向波動格局。國外方面，美元指數(shù)在降息周期下或呈弱勢走勢，國內(nèi)方面，出口對匯率的支撐作用或減弱，但證券投資的支撐作用會進一步增強。預(yù)計2026年人民幣匯率大部分時間或?qū)⒈３衷?.9-7.3區(qū)間雙向波動。

　　匯率走勢受多重因素共同作用，單一因素無法決定匯率的最終走向，簡單的線性推導(dǎo)往往難以成立。

　　管濤表示，“市場不應(yīng)過度執(zhí)著于對具體點位的猜測，也不應(yīng)形成單邊升值或貶值的線性預(yù)期，而應(yīng)理性看待和適應(yīng)匯率雙向波動。”

　?。暶鳎何恼聝?nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）