今年以來周期板塊漲勢喜人，臨近年底最近好多朋友來問，周期股還能不能投、該怎么投。

　　在投資的世界里，周期板塊總是讓人又愛又懼——機會鮮明，波動也大。有沒有一種方法，能把它理解得更清晰、更踏實一些？

　　中信保誠基金的基金經(jīng)理孫惠成，提供了一套值得關(guān)注的思路。這位擁有北大化學(xué)本科、中科院物理所博士背景的基金經(jīng)理，把他十多年扎根化工、有色等行業(yè)的研究積淀，轉(zhuǎn)化成了一套可理解、可執(zhí)行的投資框架。今年以來，他管理的周期產(chǎn)品盡力把握相關(guān)行業(yè)的市場機遇，取得了不錯的業(yè)績。

產(chǎn)品名稱

今年以來收益率

中信保誠周期優(yōu)選A

40.35%

　　數(shù)據(jù)截至2025.12.04，基金業(yè)績已經(jīng)托管行復(fù)核，中信保誠周期優(yōu)選A同期業(yè)績比較基準收益率：15.39%，基金凈值具有波動性，基金的過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。

　　他是怎么做的？對未來又怎么看？ 聽完他最近的路演，我大概理清了兩個關(guān)鍵問題：

　　1．他的錢是怎么賺的？（投資框架）

　　2．接下來他關(guān)注哪兒？（市場展望）

　　一、他是誰？——典型的“研究驅(qū)動型”選手

　　背景硬核：北大化學(xué)本科，中科院物理所博士?？瓢喑錾?，博士課題還跟光伏材料有關(guān)。2012年入行，在券商和保險資管扎扎實實看了十幾年化工，2018年加入中信保誠基金后，他將關(guān)注點系統(tǒng)性地拓展至有色金屬等大周期板塊。研究功底深，不是那種紙上談兵的理論派。

　　風格實在：觀察了他管理的部分基金過往定期報告持倉，不貪多，主要聚焦在化工、有色這兩個自己能看懂的大板塊里。持倉偏龍頭白馬，求個穩(wěn)當，不為了博眼球去挖那些看不懂的“黑馬”。

　　總結(jié)一下：這是一個研究底子厚、能力圈清晰、業(yè)績已經(jīng)初步被驗證的周期選手。

　　注：定期報告中顯示的持倉僅為時點數(shù)據(jù)，不代表基金當前或未來持倉，基金投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整，具體請以基金法律文件為準。

　　二、他的賺錢框架：三招鮮，賺“盈利預(yù)期上調(diào)”的錢

　　孫博士把賺錢的道理說得很直白：股價漲，歸根結(jié)底是市場對公司未來賺錢能力的預(yù)期在不斷上調(diào)。他專門尋找那些“盈利預(yù)期要往上調(diào)”的公司，主要通過三條路：

　　第一招：找能持續(xù)漲價的“完美生意”。

　　好比找到一個行業(yè)，大家商量好了不太惡性競爭，產(chǎn)品價格能一個臺階一個臺階往上走。他舉的例子是制冷劑（就是空調(diào)冰箱里用的）。這個行業(yè)有國家配額管著，格局穩(wěn)定，龍頭公司有動力一起慢慢漲價，下游也還能接受。這種機會適合當“底倉”，拿得久，心里不慌。

　　第二招：蹲守價格“跌到底、要反彈”的行業(yè)。

　　這招更符合大家對周期股的想象——在行業(yè)比較慘、價格趴在地板上的時候進去，等供需一扭轉(zhuǎn)，價格反彈賺彈性。查看過往持倉，他關(guān)注比較多的氨綸、大煉化、煤化工，都是這個思路。關(guān)鍵是要搞清楚：是什么力量能讓價格反轉(zhuǎn)？是產(chǎn)能真退出了，還是來了新需求？

　　第三招：關(guān)注“先進產(chǎn)能”的認知差。

　　這招有點技術(shù)含量。就是當他通過深入研究（比如技術(shù)、客戶驗證），確信某家公司的新生產(chǎn)線能成功投產(chǎn)、大賺其錢，而市場大多數(shù)人還不信的時候，他提前進去。等產(chǎn)能真落地、業(yè)績兌現(xiàn)了，市場反應(yīng)過來，股價也就上去了。這賺的是“從懷疑到相信”的錢。

　　這三招，從“踏實的底倉”到“彈性反轉(zhuǎn)”，再到“認知變現(xiàn)”，覆蓋了不同風險收益偏好。核心就一點：一切圍繞“企業(yè)能不能更賺錢”來做文章，不玩虛的概念。

　　三、接下來他怎么看市場？——一張“宏觀時鐘”圖，兩條清晰主線

　　這是大家比較關(guān)心的部分，孫博士給了張清晰的“路線圖”。

　　主線一：有色金屬——跟著“全球通脹”和“美聯(lián)儲臉色”走

　　他把有色投資比作看一個宏觀時鐘，不同階段買不同的東西：

　　現(xiàn)在到明年上半年：他認為美聯(lián)儲態(tài)度還會比較“鷹”（偏緊），這個環(huán)境下，實物消費屬性強的品種占優(yōu)。所以他更關(guān)注鋁，其次是銅。

　　為啥是鋁？供給端，全球明年新增產(chǎn)能很少，海外還老缺電，產(chǎn)能放不出來。需求有支撐。關(guān)鍵是彈性大，他測算鋁價上漲，相關(guān)公司利潤可能會非常可觀。鋁被稱為“固態(tài)的電”，在全球電力緊張的背景下，邏輯很硬。

　　黃金呢？上半年先放一放，因為黃金更受降息預(yù)期驅(qū)動。

　　明年下半年開始：他認為宏觀主題有可能要切換。美國可能搞財政刺激，美聯(lián)儲可能開始降息，全球通脹預(yù)期會起來。這時候，就要考慮逐步加大黃金的配置，用來對沖可能來的全球通脹。

　　簡單說：有色這塊，他認為上半年可以更多關(guān)注鋁、銅爭取賺業(yè)績彈性的錢，下半年關(guān)注黃金賺通脹和避險的錢。

　　主線二：化工行業(yè)——緊扣“反內(nèi)卷”政策，在供給側(cè)找機會

　　他認為化工是接下來國內(nèi)“通縮轉(zhuǎn)通脹”過程中，彈性較大、邏輯較順的板塊。原因：地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度比鋼鐵低、海外需求敞口大、下游更分散（不像煤炭受電價管制嚴）。

　　化工投資，他主要抓兩條線：

　　1．抓價格彈性：主要關(guān)注PPI（工業(yè)品出廠價格）整體回升。直接找那些對化工品價格敏感、資產(chǎn)負債表擴張過、現(xiàn)在股價處于低位的煤化工龍頭。價格一漲，利潤和估值雙擊。

　　2．抓“反內(nèi)卷”下的格局優(yōu)化：國家“反內(nèi)卷”政策不是空話，正在一些化工子行業(yè)落地，核心就是清理落后產(chǎn)能，讓好企業(yè)過得更好。他重點關(guān)注三個方向：

　　氨綸：行業(yè)成本差距大，一些小廠快扛不住了，格局正在清晰化。

　　大煉化：或在景氣底部，等著老舊裝置淘汰和地煉整頓，龍頭公司有望受益。

　　PTA-滌綸鏈：主要關(guān)注龍頭企業(yè)能不能“自律”減產(chǎn)保價。

　　孫博士對化工的觀點很明確——當前核心矛盾在供給側(cè)，而不是需求側(cè)?！胺磧?nèi)卷”政策如果持續(xù)推開，很多化工子行業(yè)的競爭格局會大幅改善，從“價格戰(zhàn)”變成“有利潤的良性競爭”，這里面有大機會。

　　總而言之，孫惠成的投資體系，建立在深厚的產(chǎn)業(yè)研究基礎(chǔ)之上，并通過一套聚焦“企業(yè)盈利預(yù)期上修”的清晰框架來指導(dǎo)實踐。面對未來的市場，他將繼續(xù)沿著“全球宏觀時鐘”與“國內(nèi)供給優(yōu)化”這兩條主線，在有色與化工領(lǐng)域進行持續(xù)研究，力求為投資者更清晰地把握周期輪動中的脈絡(luò)。

　　注：基金管理人對提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。

　　如果你也認同：

　　1．全球通脹可能是個長期主題；

　　2．國內(nèi)“反內(nèi)卷”正在給部分周期行業(yè)帶來格局重塑的機會；

　　3．投資需要耐心，等待邏輯一步步兌現(xiàn)。

　　那么，這位經(jīng)理和他的投資思路，就值得你放進觀察列表，仔細琢磨。

　　注：如上內(nèi)容僅用于展示基金經(jīng)理的投資思路和當前市場研判，不作為投資承諾，對提及的板塊/行業(yè)不做任何推介?；鸬耐顿Y策略、配置的行業(yè)、具體的投資標的及比例將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整。

　　中信保誠周期優(yōu)選混合型發(fā)起式證券投資基金成立于2024-11-05，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率*60%+恒生指數(shù)收益率*20%+中債綜合財富（總值）指數(shù)收益率*20%。成立以來（20241105-20250630）歷史業(yè)績/基準業(yè)績，A類0.68%/4.14%，C類0.28%/4.14%。孫惠成自基金成立日起至今擔任基金經(jīng)理?；鸸芾砣藢Ρ净鸬娘L險等級評級為R3。

　　孫惠成管理的同類型基金有：中信保誠新選回報、中信保誠盛裕一年持有期基金。

　　中信保誠新選回報靈活配置混合型證券投資基金成立于2015-06-05，業(yè)績比較基準為一年期銀行定期存款利率（稅后）+3%。2022-2024歷史業(yè)績/基準業(yè)績，A類，18.24%/4.51%、11.47%/4.50%、-7.59%/4.50%、-2.38%/4.50%、-4.72%/4.51%。B類，18.03%/4.51%、11.41%/4.50%、-7.65%/4.50%、-2.50%/4.50%、-4.81%/4.51%。歷任及現(xiàn)任基金經(jīng)理：楊旭（20151116至20161123）、提云濤（20161123至20230519）、王穎（20200324至20230922）、孫惠成（20230911至今）。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。

　　中信保誠盛裕一年持有期混合型證券投資基金成立于2021-06-22，業(yè)績比較基準為中債綜合財富（總值）指數(shù)收益率*85%+滬深300指數(shù)收益率*10%+恒生指數(shù)收益率*5%。2022-2024歷史業(yè)績/基準業(yè)績，A類，-2.98%/-0.13%，-3.66%/2.21%、-0.54%/9.12%。C類，-3.38%/-0.13%，-4.03%/2.21%、-0.95%/9.12%。歷任及現(xiàn)任基金經(jīng)理：韓海平（2021-06-22至2024-07-08）孫惠成（2024-07-08至今）吳秋君（2024-07-08至今）。基金管理人對本基金的風險等級評級為R3。

　　風險提示：本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件?；疬^往業(yè)績不預(yù)示未來，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當您購買基金時，既可以按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術(shù)風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付?；鸬耐顿Y策略、配置的行業(yè)、投資的比例及標的將視市場情況在合同允許的范圍內(nèi)進行調(diào)整。具體信息請以基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等公開披露的法律文件為準。本資料如涉及觀點的，僅為當前觀點，不代表對未來的預(yù)測，也不構(gòu)成未來中信保誠基金旗下產(chǎn)品進行投資決策之必然依據(jù)。如因為發(fā)布日后的各種因素變化而不再準確或失效，中信保誠基金不承擔更新義務(wù)?；鸸芾砣藢Ρ净鸬娘L險評級為R3。銷售機構(gòu)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進行風險等級評價與基金法律文件中風險收益特征的表述以及基金管理人對本基金的風險等級的評價可能存在不同，投資者在購買基金前需按照銷售機構(gòu)的要求完成風險匹配檢驗，并在了解基金產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的產(chǎn)品。本產(chǎn)品由中信保誠基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔產(chǎn)品的投資、兌付與風險管理責任?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。基金有風險，投資需謹慎。