2025年，新消費(fèi)賽道在Z世代“為情緒買單、為身份認(rèn)同付費(fèi)”的嶄新邏輯下異軍突起，盲盒潮玩、國風(fēng)美妝一度成為資本市場的“新寵”，從資本熱捧到估值回調(diào)，從共識崛起再到分歧加劇，進(jìn)入下半年，市場對新消費(fèi)的投資邏輯出現(xiàn)了前所未有的分化：一邊是高速增長的行業(yè)數(shù)據(jù)；另一邊卻是資本市場的謹(jǐn)慎觀望。
近日，證券時(shí)報(bào)主辦“攻守之道：新消費(fèi)‘高波動(dòng)’背后的定價(jià)邏輯重構(gòu)”主題沙龍。在圓桌環(huán)節(jié)，多位與會基金經(jīng)理指出，當(dāng)傳統(tǒng)估值框架遭遇新消費(fèi)的“情緒價(jià)值”沖擊，市場正在尋找新的定價(jià)平衡。他們深入剖析了當(dāng)前估值分歧的底層邏輯，并對2026年的賽道投資前景作出展望，為投資者撥開迷霧。
估值分歧的本質(zhì)是
多維度的認(rèn)知碰撞
當(dāng)前市場對新消費(fèi)的分歧，本質(zhì)上是傳統(tǒng)消費(fèi)投資框架與新興消費(fèi)業(yè)態(tài)之間的認(rèn)知碰撞。這種碰撞源于多個(gè)維度。
長信基金基金經(jīng)理劉亮指出，新消費(fèi)資產(chǎn)的估值分歧核心源于其“新”。與傳統(tǒng)消費(fèi)品不同，其背后的悅己、犒賞性需求是否構(gòu)成“本質(zhì)需求”尚存爭議，導(dǎo)致投資者難以進(jìn)行中長期價(jià)值判斷。她解釋，傳統(tǒng)消費(fèi)品約20~30倍PE的估值錨已被打破，新消費(fèi)公司屬性從“穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“階段周期”，而新均衡點(diǎn)尚未建立。這類與情緒、社交、身份認(rèn)同強(qiáng)關(guān)聯(lián)的需求，持續(xù)性有待驗(yàn)證，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)可能表現(xiàn)出更大彈性，直接影響企業(yè)業(yè)績的可持續(xù)性。
新消費(fèi)的估值分歧，源于其與傳統(tǒng)模式在多個(gè)維度的根本差異。銀河基金施文琪從三個(gè)層面剖析了這一變化：供給端，DTC模式縮短了品牌與消費(fèi)者的距離；需求端，消費(fèi)動(dòng)機(jī)從功能滿足轉(zhuǎn)向情感滿足；傳播端，短視頻與社交平臺成為新品牌爆發(fā)的關(guān)鍵杠桿。她指出，這使未來的超額收益不再源于龍頭普漲，而更多來自能精準(zhǔn)切入細(xì)分需求的“產(chǎn)品型公司”。
這種新模式的方法論尚未得到長期驗(yàn)證，加劇了市場疑慮。民生加銀尹濤指出，當(dāng)“情緒價(jià)值”的供給缺乏可持續(xù)方法論支撐時(shí)，投資共識便難以形成，此時(shí)資金面因素往往取代基本面，成為短期價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)力量。
認(rèn)知框架的差異，進(jìn)一步導(dǎo)致了“看多”與“看空”的鮮明對立。恒生前?；鸷鷨⒙敺治?，“看多”邏輯將其視為成長股，看重景氣度與增速，愿意給予估值溢價(jià)；“看空”邏輯則從傳統(tǒng)消費(fèi)視角出發(fā)，更關(guān)注盈利穩(wěn)定性、品牌護(hù)城河與供應(yīng)鏈控制力，對許多新公司盈利不穩(wěn)、護(hù)城河不深的現(xiàn)狀持謹(jǐn)慎態(tài)度。這種方法論上的碰撞，正是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期研究范式變化的直接體現(xiàn)。
三大維度觀察進(jìn)攻信號
“消費(fèi)+”策略備受關(guān)注
面對高波動(dòng)的新消費(fèi)資產(chǎn)，投資者應(yīng)以何種信號作為“進(jìn)攻啟動(dòng)點(diǎn)”？基金經(jīng)理分享了他們各自的觀察。
估值合理性與新均衡點(diǎn)的尋找。劉亮強(qiáng)調(diào)，新消費(fèi)的主語仍是消費(fèi)，“新”只是階段性定語，核心在于判斷其是否處于“有價(jià)值的位置”。消費(fèi)資產(chǎn)終將重新找到估值區(qū)間，關(guān)鍵在于確定位置。施文琪則指出，當(dāng)前市場對新消費(fèi)龍頭的估值已趨于克制，如潮玩、黃金龍頭估值均在20倍左右，主要由業(yè)績驅(qū)動(dòng)，不存在明顯的估值泡沫。
施文琪強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)投資需緊跟基本面數(shù)據(jù)趨勢，明年一季度是關(guān)鍵觀察窗口期。她指出，僅靠低估值難以推動(dòng)股價(jià)上漲，必須等待明確的EPS（每股收益）增長信號。這一觀點(diǎn)與胡啟聰不謀而合，她認(rèn)為成長股投資的關(guān)鍵在于預(yù)期變化，而預(yù)期變化的基礎(chǔ)正是基本面趨勢的確認(rèn)。
尹濤則指出，新消費(fèi)板塊的表現(xiàn)不僅取決于個(gè)股，更依賴于整體市場環(huán)境、熱點(diǎn)輪動(dòng)與資金流向。目前該領(lǐng)域尚未形成良好的板塊效應(yīng)，僅有少數(shù)龍頭公司表現(xiàn)突出，其持續(xù)能力仍需觀察。胡啟聰補(bǔ)充，產(chǎn)品成熟度、新增長點(diǎn)及估值動(dòng)態(tài)變化均為重要考量，尤其對新消費(fèi)品類而言，低估值并非買入的充分理由，應(yīng)動(dòng)態(tài)評估其成長潛力。
在傳統(tǒng)消費(fèi)賽道日益“內(nèi)卷”的背景下，“消費(fèi)+出?！迸c“消費(fèi)+科技”成為備受關(guān)注的交叉策略：
出海戰(zhàn)略的本質(zhì)是需求的全球化滿足。施文琪觀察到，中國品牌出海正從價(jià)格優(yōu)勢轉(zhuǎn)向品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品創(chuàng)新能力顯著領(lǐng)先。胡啟聰則強(qiáng)調(diào)，這是中國龐大供應(yīng)鏈的必然出路——國內(nèi)市場競爭白熱化，出海成為拓展市場的必然選擇。
科技的賦能也能夠創(chuàng)造新的需求與建立新估值邏輯。劉亮以全景相機(jī)為例，說明科技如何挖掘新需求：新一代消費(fèi)者不僅需要社交分享，更追求場景的沉浸式記錄，這種新需求通過硬件技術(shù)創(chuàng)新得以滿足。
細(xì)分賽道呈多元化趨勢
當(dāng)下可加大配置
展望2026年，新消費(fèi)投資將從概念炒作回歸價(jià)值本源，上述基金經(jīng)理看好新消費(fèi)賽道的整體前景，并指出當(dāng)下正是配置的好時(shí)機(jī)。
劉亮認(rèn)為，在估值體系重建、認(rèn)知差異彌合的過程中，那些真正理解消費(fèi)者、持續(xù)創(chuàng)新，并能將短期景氣轉(zhuǎn)化為長期壁壘的公司，讓后來者無法達(dá)到和它同樣的競爭力度。這樣的企業(yè)將在下一個(gè)消費(fèi)時(shí)代脫穎而出。
尹濤則指出，目前在一個(gè)低估值、低預(yù)期的情況下，明年整個(gè)消費(fèi)賽道有可能在政策的催化下帶來好的投資機(jī)會。2026年服務(wù)消費(fèi)可能成為政策刺激重點(diǎn)。酒店、景區(qū)等服務(wù)型消費(fèi)不僅創(chuàng)造就業(yè)，還能形成“就業(yè)增加—消費(fèi)提升”的螺旋式上升，具有顯著的社會與經(jīng)濟(jì)雙重效益，值得重點(diǎn)關(guān)注。
性價(jià)比主線持續(xù)走強(qiáng)則是施文琪關(guān)注的方向之一。她表示無論是商品價(jià)格層面的“便宜大碗”，還是零食量販、鍋圈等渠道下沉模式，性價(jià)比路線在2026年仍有挖掘空間；此外，情緒消費(fèi)與健康消費(fèi)并進(jìn)：潮玩、游戲等情緒消費(fèi)，與醫(yī)療消費(fèi)共同構(gòu)成新消費(fèi)的重要分支。
新消費(fèi)投資的核心邏輯回歸本質(zhì)。無論標(biāo)簽如何變化，消費(fèi)投資的根本在于識別“真需求”。劉亮總結(jié)道，無論是面向海外消費(fèi)者，還是借助科技創(chuàng)新，只要能滿足真實(shí)、可持續(xù)的需求，就是值得關(guān)注的標(biāo)的。在魚龍混雜的新消費(fèi)浪潮中，能夠持續(xù)構(gòu)建競爭壁壘，讓后來者難以企及的企業(yè)，才是真正的長期贏家。