□ 2025年，政府投資基金加強整合、明確定位，形成啞鈴式投資模式，即：一端投早投小培植硬科技，培育創(chuàng)新；一端強鏈補鏈延鏈，穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)
□ 專家表示，當前地方政府在選擇基金管理人時，越來越看重其產(chǎn)業(yè)深耕能力和項目儲備質(zhì)量。能否精準引入產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)、構(gòu)建完整生態(tài)，已成為遴選管理人的核心標準
◎記者 鄧貞 何漪
種下梧桐樹，引得鳳凰來。
新能源的賽道上，技術(shù)迭代加速突破；低空經(jīng)濟的藍天下，創(chuàng)新企業(yè)蓬勃發(fā)展……科技創(chuàng)新生態(tài)躍遷的背后，一股關(guān)鍵力量——政府投資基金，始終在場。
從上海張江的科創(chuàng)孵化園到珠江畔的產(chǎn)業(yè)基金集群，再到天府之國的創(chuàng)投工坊，政府投資基金的身影遍布培育、壯大新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。它們既是滋養(yǎng)創(chuàng)新的“活水”，更是驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級的“引擎”。
據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2025年前三季度，全國私募股權(quán)市場政府資金認繳出資規(guī)模達7744億元，報告期內(nèi)各級政府合計發(fā)布基金遴選公告372條。全國社?；鸬葒壹夐L線資本加速布局浙江、江蘇等科創(chuàng)高地，精準滴灌硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
2025年初，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布，提出了高質(zhì)量發(fā)展的綱領(lǐng)。各地政府緊隨其后出臺了一系列政策，引導(dǎo)基金調(diào)整投資策略，重點關(guān)注“兩端”，細化放寬基金考核機制，落實基金“長錢”定位等。
面向“十五五”，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》提出，完善民營企業(yè)參與重大項目建設(shè)長效機制，發(fā)揮政府投資基金引導(dǎo)帶動作用，激發(fā)民間投資活力、提高民間投資比重，增強市場主導(dǎo)的有效投資增長動力。在此背景下，政策有力推動著政府投資基金從規(guī)模擴張邁向“質(zhì)效提升”的新階段，成為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要支撐。
一端投早投小 一端強鏈補鏈
科技創(chuàng)新從“單點突圍”到“生態(tài)協(xié)同”，離不開資本的系統(tǒng)性布局。2025年，政府投資基金加強整合、明確定位，形成啞鈴式投資模式，即：一端投早投小培植硬科技，培育創(chuàng)新；一端強鏈補鏈延鏈，穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)。
“航母級”基金率先示范。今年3月，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔宣布設(shè)立“航母級”國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引帶動地方、社會資本近1萬億元，引導(dǎo)金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，加快孵化更多的獨角獸和瞪羚企業(yè)。
地方政府迅速跟進。8月底，浙江省國有資本運營有限公司董事長姜揚劍宣布設(shè)立科技創(chuàng)新新質(zhì)生產(chǎn)力基金，基金由早小硬科技基金、新興產(chǎn)業(yè)基金等組成，聚焦“投早、投小、投硬科技”，深度孵化培育顛覆性技術(shù)和前沿產(chǎn)業(yè)。10月，成都高新區(qū)與富華資本、聯(lián)想之星、鼎興量子等6家基金管理人（GP）集中簽約，天使母基金累計合作規(guī)模已超200億元，基金圍繞國產(chǎn)化替代等項目開展投資，加快推動科技成果落地轉(zhuǎn)化。
深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司總經(jīng)理李新建對上海證券報記者表示，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，科技成果轉(zhuǎn)化項目研究周期長、風險高，需要長期資本支持，政府投資基金能夠提供“活水”。
各地政府投資基金不斷整合資源，在聚焦投早、投小、投硬科技的同時，加速布局成熟產(chǎn)業(yè)投資。5月，由深創(chuàng)投擔任管理人的深圳市半導(dǎo)體與集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金“賽米產(chǎn)業(yè)私募基金”完成工商登記注冊，基金重點圍繞深圳集成電路重大制造項目，集群建鏈、補鏈、強鏈、延鏈，進而構(gòu)建“自主可控，高效協(xié)作，緊密配套”的本地化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。此外，東莞科創(chuàng)集團管理的東莞科創(chuàng)接續(xù)S基金和東莞科創(chuàng)知識產(chǎn)權(quán)基金在7月完成對德聚技術(shù)的追加投資，幫助企業(yè)跨越發(fā)展關(guān)鍵期。
同創(chuàng)佳業(yè)總經(jīng)理余英棟對上海證券報記者表示，經(jīng)過調(diào)整，政府投資基金的投資策略呈現(xiàn)清晰的“啞鈴式”投資布局，一端培育新興增長點，一端鞏固成熟產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，此舉有利于滿足基金財務(wù)回報與服務(wù)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙重目標，共同構(gòu)成了兼顧短期成效與長期潛力的投資組合?！斑@恰好符合高質(zhì)量發(fā)展對政府投資基金的要求，使其角色逐漸升級為產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建者和推動者。”余英棟說。
多元資本匯流 充盈“耐心資本池”
創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)蓬勃生長，需要長期資本的持續(xù)澆灌。2025年以來，AIC資金、科創(chuàng)債、專項債等多元資本密集涌入，為“耐心資本”注入新動能，構(gòu)建起“科技—產(chǎn)業(yè)—基金”的良性循環(huán)。
據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)，2025年1月至11月，各類發(fā)債主體用于基金出資的科創(chuàng)公司債規(guī)模達1222.91億元，其中地方國資委、地方政府及地方國企發(fā)行規(guī)模合計831.91億元，占比68%。
專項債的入場是募資機制創(chuàng)新的關(guān)鍵。11月28日，廣東、四川、上海合計發(fā)行200億元專項債券，分別注入廣東省政府投資基金、成都市創(chuàng)業(yè)投資基金和上海未來產(chǎn)業(yè)基金等。此前，北京、江蘇、廣州、浙江等地已發(fā)行超600億元相關(guān)專項債，目前披露的投向政府投資基金的地方政府專項債總規(guī)模已超800億元。
資金來源多元化趨勢明顯。重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司董事長卓仁華對上海證券報記者表示，其資金來源從最初幾乎全部依賴財政資金，到現(xiàn)在已擴展至國企、央企、區(qū)縣資金等多元主體，未來還可能通過科創(chuàng)債進一步拓寬渠道。
業(yè)內(nèi)人士分析，2025年專項債、科創(chuàng)債的大規(guī)模注入，成為資金補充機制的重要創(chuàng)新，也為政府投資基金擴大“耐心資本”規(guī)模提供了可能。
在地方實踐中，多元資本協(xié)同的案例不斷涌現(xiàn)。以蘇州創(chuàng)新投資集團（簡稱“蘇創(chuàng)投”）為例，其積極與“國家隊”“省隊”以及國內(nèi)外機構(gòu)合作，吸引各類資本落地蘇州、投資蘇州。蘇創(chuàng)投預(yù)計2025年新增合作基金規(guī)模超900億元，新增管理基金規(guī)模超600億元。
例如：與全國社保基金合作的500億元江蘇（蘇州）科創(chuàng)基金落地，由蘇創(chuàng)投集團擔任管理人，按市場化原則開展直投和子基金投資，賦能全省及蘇州市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展；與江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金合作，設(shè)立兩批次總規(guī)模240億元的蘇州市戰(zhàn)新基金，累計直投項目超30個，投資總額超7億元，11只子基金已通過決策，合計總規(guī)模超110億元，子基金已投項目17個。
此外，7月無錫新尚資本發(fā)行2025年第一期科創(chuàng)債，規(guī)模5億元、期限3+2年，全場認購倍數(shù)2.43倍，票面利率2.24%，創(chuàng)下江蘇省AA+主體科創(chuàng)債同期限利率新低。
在銀行資金方面，工銀資本董事長陸勝東11月27日在第19屆中國投資年會·有限合伙人峰會現(xiàn)場介紹，工銀資本正在構(gòu)建“募投管退”良性循環(huán)的生態(tài)體系，與中央企業(yè)國家基金、地方政府引導(dǎo)基金、專業(yè)投資機構(gòu)及頂級PE機構(gòu)建立戰(zhàn)略合作，共同支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。
“柔性退出”解困 容錯機制護航
2025年，“柔性退出”模式的探索與容錯機制的細化，為政府投資基金長期服務(wù)科技創(chuàng)新發(fā)展提供了寬松環(huán)境。據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2025年前11個月，全市場共有超過17800起退出事件，回購?fù)顺稣急韧认陆党?0%。
何為“柔性退出”？宜春國投投資副總經(jīng)理周文軍告訴上海證券報記者：“對已觸發(fā)回購條款的項目，我們不會立即執(zhí)行，而是通過資源對接、客戶引進、資金支持等方式幫助企業(yè)改善經(jīng)營。部分項目還嘗試‘股轉(zhuǎn)債’，將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán)，減輕企業(yè)即時現(xiàn)金流壓力?！?/p>
東莞科創(chuàng)投資則形成了更系統(tǒng)的實踐經(jīng)驗?！搬槍υ缙谥蓖俄椖?，即便約定回購，執(zhí)行時也會靈活處理?！睎|莞科創(chuàng)投資總經(jīng)理王慶東對上海證券報記者舉例稱：若被投企業(yè)經(jīng)營不善面臨破產(chǎn)，會將原投資金額平移至創(chuàng)始人新創(chuàng)業(yè)實體，按原投資額折價入股，實現(xiàn)投資資源再利用；對有穩(wěn)定現(xiàn)金流但短期上市困難的企業(yè)，推行“分期回購”，制訂寬松還款計劃；作為LP，在子基金項目面臨回購訴訟時，還會協(xié)調(diào)GP與企業(yè)以非訴方式解決糾紛，避免企業(yè)陷入經(jīng)營困境。
母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草觀察到，多數(shù)新設(shè)政府投資基金已在章程或合伙協(xié)議中增設(shè)“退出條款專章”，避免“到期必退”的剛性壓力，同時探索“股轉(zhuǎn)債”“分期回購”“份額平移”等柔性模式。這種差異化方案既能緩解企業(yè)壓力，也為基金退出保留空間，實現(xiàn)“企業(yè)存續(xù)”與“資金回收”的雙贏。
“柔性退出”的落地，離不開容錯機制的支撐?！按饲安糠质》莸娜蒎e政策缺乏操作細節(jié)，今年浙江、安徽等地將審計部門納入基金政策制定，湖北、江蘇、浙江等省份則從企業(yè)成長階段入手，細化考核機制?！碧苿挪輰ι虾ＷC券報記者表示，過去容錯機制多停留在“盡職免責”的頂層設(shè)計，現(xiàn)在則根據(jù)早期、成長期、成熟期企業(yè)的不同風險特征制定差異化監(jiān)管標準，這讓基金管理人敢投、愿投早、小、硬科技項目，真正發(fā)揮政府投資基金的引導(dǎo)作用。
政策投資基金從“求量”到“求質(zhì)”
2025年，千億級政府投資基金的身影正在淡出視野，行業(yè)正從數(shù)量擴張全面轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。今年上半年這個趨勢已然開始形成。母基金研究中心發(fā)布的《2025上半年中國母基金全景報告》顯示，上半年，國內(nèi)新設(shè)政府投資基金（不包括直投基金）31只，新設(shè)規(guī)模為798.04億元，同比下降66%和50%。
在統(tǒng)一大市場政策背景下，區(qū)域發(fā)展更強調(diào)高質(zhì)量和特色化，大家不再簡單拼規(guī)模、拼返投，而是真正拼產(chǎn)業(yè)理解、拼資源整合。唐勁草表示：“當前地方政府在選擇基金管理人時，越來越看重其產(chǎn)業(yè)深耕能力和項目儲備質(zhì)量。能否精準引入產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)、構(gòu)建完整生態(tài)，已成為遴選管理人的核心標準?！?/p>
卓仁華分享道，重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金目前已調(diào)整投資策略，強化市區(qū)協(xié)同和細分領(lǐng)域聚焦?；饡鶕?jù)子基金的投資方向精準匹配落地區(qū)域，比如新能源汽車項目匹配相應(yīng)產(chǎn)業(yè)基地，傳感器類項目對接重慶市北碚區(qū)等。
多名受訪人士認為，展望2026年及即將開啟的“十五五”時期，隨著多元資金供給機制的完善以及退出、容錯制度的細化，政府投資基金將更趨活躍，在培育新質(zhì)生產(chǎn)力、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中將發(fā)揮更重要的力量。