◎記者 何漪

　　“回望中國創(chuàng)投市場，起起伏伏。在過去一個周期里，我們經(jīng)歷了冬天，現(xiàn)在大家普遍感受到拐點的到來?！?2月初，清科集團董事長倪正東在第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會上的發(fā)言，是創(chuàng)投行業(yè)2025年的一個寫照——在經(jīng)過兩年多的深度調(diào)整之后，創(chuàng)投行業(yè)最冷的寒冬已然過去，暖意悄然到來。

　　在募資端，國資、銀行系A(chǔ)IC、險資等多元長線資金不斷匯入；在投資端，投向半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等“硬科技”領(lǐng)域的案例層出不窮；在退出端，并購重組如火如荼、IPO加速回暖、S基金加大布局等，退出渠道進一步順暢……創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)優(yōu)化的“齒輪”正在加速轉(zhuǎn)動。

　　資金結(jié)構(gòu)迎來優(yōu)化

　　2025年，創(chuàng)投市場在資金端呈現(xiàn)出“國資領(lǐng)航，市場協(xié)同”的多元格局。人民幣基金持續(xù)鞏固主導(dǎo)地位，國資平臺加速進場成為行業(yè)“壓艙石”，銀行、保險等長線資金穩(wěn)步入市，形成有效資金供給。

　　倪正東在回顧中國創(chuàng)投行業(yè)20多年的發(fā)展歷程時提到，國資漸漸成為中國創(chuàng)投的主力軍。到今年，國資LP比例進一步上升，達到了55%，國資控股比例也從15年前的27%增長到今年的81%。此外，今年國資參股基金也占到了8%。也就是說，在當(dāng)前中國股權(quán)投資市場，國資體系已經(jīng)占到了近90%。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，存續(xù)登記的股權(quán)投資基金管理人共計1.16萬家。其中：國資背景管理人數(shù)量為4099家，占比35.3%；國資背景管理人管理的基金規(guī)模為17.42萬億元，占比64.5%。

　　“這意味著，中國股權(quán)投資市場資金結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變，從全民參與變成了由國資主導(dǎo)?！蹦哒龞|說。

　　除國資主導(dǎo)外，銀行、保險等市場化機構(gòu)也在加速進場，不斷豐富創(chuàng)投行業(yè)的資金來源。

　　11月，興銀金融資產(chǎn)投資有限公司、信銀金融資產(chǎn)投資有限公司、招銀金融資產(chǎn)投資有限公司等3家AIC獲準開業(yè)，自此，國內(nèi)AIC獲批的名單已達9家，“國有六大行全陣容+股份行新勢力”的競爭新格局初步形成。

　　11月17日，陽光人壽與陽光恒益（青島）私募基金管理有限公司、招商銀行青島分行正式簽訂基金合同。這意味著此前陽光人壽擬出資200億元參與投資的試點基金項目邁入實質(zhì)性落地階段，成為今年內(nèi)落地的第7家保險系私募。此外，今年來，廣東、四川、天津、陜西等地也陸續(xù)出臺文件，鼓勵和支持險資投資創(chuàng)投基金。

　　“創(chuàng)投行業(yè)正迎來資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵窗口期，壯大‘耐心資本’成為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心抓手?！蓖瑒?chuàng)佳業(yè)總經(jīng)理余英棟在接受上海證券報記者采訪時表示，當(dāng)前，國資與市場化資金開啟“結(jié)對子”進場模式，不僅從源頭上緩解了創(chuàng)投行業(yè)長期存在的資金供給壓力，更能通過兩類資本的優(yōu)勢互補重塑資金結(jié)構(gòu)，為創(chuàng)投行業(yè)錨定長期價值投資方向、筑牢高質(zhì)量發(fā)展的資金底盤提供堅實支撐。

　　投硬投新是主旋律

　　投資“硬科技”、投資科技創(chuàng)新，成為創(chuàng)投的主旋律。2025年以來，創(chuàng)投行業(yè)進一步聚焦“賽道深耕，技術(shù)聚焦”，投資信心逐步回暖。

　　根據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示：2025年前三季度，新質(zhì)生產(chǎn)力賽道主導(dǎo)投融資市場，天使輪投資項目占比從一季度的17%提升至三季度的25%；創(chuàng)投行業(yè)對初創(chuàng)期項目的投資意愿長期保持高位，占比達到50%左右。截至三季度末，創(chuàng)投行業(yè)投資新質(zhì)生產(chǎn)力賽道的占比首次超過七成。其中，電子信息、生物醫(yī)藥、生產(chǎn)制造業(yè)投資占比排名前三，新材料、新能源投資占比在不斷提高。

　　君聯(lián)資本總裁李家慶在第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會上表示，公司在科技創(chuàng)新的很多細分領(lǐng)域都有投資，每次前往企業(yè)調(diào)研，心情都特別好，對企業(yè)的中長期發(fā)展特別有信心。中長期看，中國市場有望成長出更多的千億級、萬億級科技公司。

　　前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長、前海母基金首席執(zhí)行合伙人靳海濤在第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會上建議，應(yīng)圍繞五大進程進行布局：一是補短板進程，聚焦“卡脖子”環(huán)節(jié)，保障供應(yīng)鏈自主可控；二是數(shù)字化進程，以數(shù)字技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，布局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器人、無人駕駛等領(lǐng)域；三是碳中和進程，把握能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢，支持固態(tài)電池等前沿技術(shù)；四是大健康進程，關(guān)注基因、細胞等領(lǐng)域創(chuàng)新；五是重視消費對經(jīng)濟的支撐作用，支持消費企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

　　據(jù)9月發(fā)布的《2025年中國創(chuàng)投風(fēng)投行業(yè)白皮書》稱，中國創(chuàng)投風(fēng)投行業(yè)正在從消費互聯(lián)網(wǎng)和商業(yè)模式創(chuàng)新主導(dǎo)的傳統(tǒng)格局，向以“硬科技”為核心的新范式轉(zhuǎn)變。展望未來，這一輪變革的深度和廣度將決定中國創(chuàng)投行業(yè)能否在新技術(shù)周期中保持全球競爭優(yōu)勢，也將對中國經(jīng)濟能否順利實現(xiàn)從要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動的根本性轉(zhuǎn)變產(chǎn)生影響。對于投資機構(gòu)而言，只有真正理解產(chǎn)業(yè)邏輯、具備長期耐心、敢于承擔(dān)風(fēng)險的創(chuàng)投機構(gòu)，才能成為推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的中堅力量。

　　工具組合更加多元

　　2025年，創(chuàng)投行業(yè)運用多元工具組合，助力完善“長錢長投”生態(tài)：科創(chuàng)債規(guī)?；茝V，成為民營創(chuàng)投機構(gòu)融資方式的新突破；QFLP（合格境外有限合伙人）等開放型工具、措施出臺，進一步激活國際資本進入國內(nèi)市場，為創(chuàng)投行業(yè)注入活力。

　　11月底，基石資本、同創(chuàng)偉業(yè)、盛景嘉成、道禾長期等4家民營股權(quán)投資機構(gòu)合計發(fā)行科創(chuàng)債9.3億元。此次發(fā)行創(chuàng)新采用“政策性+市場化”“增信+投資”的協(xié)同模式，其中3家機構(gòu)由科創(chuàng)債風(fēng)險分擔(dān)工具提供增信、1家由中債信用增進投資股份有限公司提供市場化增信。

　　“科創(chuàng)時代的創(chuàng)新，呼喚著與之相匹配的融資工具的創(chuàng)新。相比早期‘雙創(chuàng)債’等融資方式，本次科創(chuàng)債發(fā)行有效破解了規(guī)模小、期限短、增信難的問題，為創(chuàng)投行業(yè)注入了長期資本和穩(wěn)定資本?！被Y本執(zhí)行總裁、合伙人王啟文11月底在基石資本微信公眾號上表示。

　　截至目前，加上東方富海、中科創(chuàng)新等5家民營創(chuàng)投機構(gòu)，今年已有9家民營創(chuàng)投機構(gòu)成功發(fā)行科創(chuàng)債?？苿?chuàng)債為機構(gòu)打開了新的融資渠道，讓機構(gòu)得以通過更加長期、可持續(xù)的資金安排，投早、投小、投科技。

　　此外，國際資本也重新回流中國創(chuàng)投市場。11月底，新加坡豐隆星河擬通過設(shè)立5億元規(guī)模的QFLP基金，投資上海科創(chuàng)三期基金。深圳還推出十大核心舉措，從協(xié)調(diào)機制、落地支持、投融資便利化、項目對接等多維度系統(tǒng)發(fā)力，有意吸引海外主權(quán)基金落地，為當(dāng)?shù)亍?0+8”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系注入強勁動力。

　　“外資逐漸認識到，中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢良好，具備較強的投資價值。同時，與國資合作，更容易獲取優(yōu)秀資產(chǎn)的投資機會，提升投資回報率?！庇嘤澱劦剑瞥龆囗棿胧┪龂H資本進入中國市場，有利于進一步豐富創(chuàng)投行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而形成龐大的長期資本生態(tài)。隨著制度型開放向縱深推進，國際資本參與中國創(chuàng)投市場的渠道將更加暢通，將為硬科技投資帶來更多源頭活水。

　　多元破解退出痛點

　　IPO逐步回暖，讓參與投資科技創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)投機構(gòu)迎來收獲季。

　　執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)顯示，2025年1月至11月，191個A股、港股IPO背后，涉及1114家投資機構(gòu)，機構(gòu)持有項目的周期平均達到3.5年，在IPO首日IRR（內(nèi)部回報率）均值高達47.14%。

　　與此同時，隨著并購重組熱度的不斷升溫、S市場參與者日益活躍，創(chuàng)投機構(gòu)的退出壓力有望得到進一步緩解。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度國內(nèi)并購交易共完成1855起，涉及交易金額6330.46億元人民幣，占并購整體交易數(shù)量、交易規(guī)模的比例分別為95.1%和91%。各地還紛紛設(shè)立并購基金，為基金退出疏通渠道。

　　市場對S交易的認可度也在不斷提升，市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團等，已加強布局S基金。由地方政府、國資主導(dǎo)設(shè)立S基金加速進場，逐漸推動S交易從撿漏型向配置型轉(zhuǎn)變，進一步完善創(chuàng)投全周期產(chǎn)品生態(tài)。

　　當(dāng)然，退出的壓力依然不容忽視。

　　“當(dāng)前，行業(yè)盈利仍高度依賴IPO市場的景氣度?！蹦哒龞|表示，存量基金退出壓力依然存在，超過17萬億元資金有待破局。其中，7.38萬億元規(guī)模基金進入延長期，10.22萬億元規(guī)?；疬M入退出期，退出壓力成為創(chuàng)投行業(yè)面臨的核心問題。

　　元禾厚望創(chuàng)始管理合伙人曾之杰在第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會上表示：“退出是整個行業(yè)的難題，單靠一只基金的努力是不夠的。前提是資本市場保持活躍、健康、良好，大河有水，小河才能受益。”

　　寒冬過后，春潮在望。投資，是一場長跑，需要耐心、信心、恒心。一場深刻的變革之后，創(chuàng)投行業(yè)只有不斷強身健體，才能更好跑贏未來的“馬拉松”。