證券時(shí)報(bào)記者 趙夢(mèng)橋

　　5月份，首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金重磅發(fā)行，行情推演至年末，這批產(chǎn)品的業(yè)績(jī)答卷已然揭曉，既有重倉(cāng)AI賽道的基金斬獲超70%的收益，也有聚焦消費(fèi)、醫(yī)療板塊的產(chǎn)品表現(xiàn)不佳。

　　有公募基金認(rèn)為，此類產(chǎn)品將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)作為考核的指揮棒，對(duì)基金經(jīng)理的投研能力提出了更高要求。尤其是面對(duì)主題基金的風(fēng)格限制，基金經(jīng)理仍有很大的主動(dòng)空間，需要對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股作更深度的研究，并在持股集中度和倉(cāng)位調(diào)整方面尋找更平衡的組合解。

　　首批浮動(dòng)費(fèi)率基金業(yè)績(jī)差異大

　　5月27日，易方達(dá)基金、南方基金等公募旗下首批26只新型浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品鳴鑼開(kāi)售，并接連在6月與7月的行情上行途中公告成立；不僅如此，此類產(chǎn)品發(fā)行熱度持續(xù)蔓延，年內(nèi)已有61只新型浮動(dòng)費(fèi)率基金成立。

　　行情演繹至年末，首批產(chǎn)品交出了不同的“成績(jī)單”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月27日，華商致遠(yuǎn)回報(bào)成立以來(lái)的收益率居首，約為71.75%。其次是信澳優(yōu)勢(shì)行業(yè)，漲幅達(dá)54.44%，嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏和易方達(dá)成長(zhǎng)進(jìn)取兩只基金漲幅亦超過(guò)四成，共計(jì)8只基金漲幅超過(guò)20%，15只產(chǎn)品漲超10%。

　　從持倉(cāng)情況來(lái)看，領(lǐng)跑的華商致遠(yuǎn)回報(bào)重倉(cāng)了年內(nèi)大火的人工智能賽道，截至三季度末，該基金前十大重倉(cāng)股中包括了中際旭創(chuàng)、新易盛以及東山精密等年內(nèi)牛股，且四季度內(nèi)基金的行情走勢(shì)依舊與AI板塊概念高度契合。

　　近日，該基金的基金經(jīng)理張明昕表示：“AI應(yīng)用正在以前所未有的深度和廣度重塑世界，海外大廠對(duì)AI的投資不斷加速，AI產(chǎn)業(yè)的景氣進(jìn)一步加強(qiáng)，并擴(kuò)散到存儲(chǔ)、AI端側(cè)、電力儲(chǔ)能等更多的成長(zhǎng)領(lǐng)域。未來(lái)一段時(shí)間AI領(lǐng)域或仍為核心方向，國(guó)內(nèi)外的AI產(chǎn)業(yè)仍然在堅(jiān)定地發(fā)展與進(jìn)步，板塊未來(lái)或依然有顯著的貝塔行情。”

　　此外，業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的信澳優(yōu)勢(shì)行業(yè)和嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏等基金也多重倉(cāng)了AI產(chǎn)業(yè)的不同板塊。而在榜單的另一端，也有多只產(chǎn)品成立以來(lái)業(yè)績(jī)告負(fù)，從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，這些業(yè)績(jī)不佳的基金持倉(cāng)多集中于消費(fèi)板塊或高位布局了醫(yī)療個(gè)股。

　　跑贏基準(zhǔn)很重要

　　下半年以來(lái)，滬深300指數(shù)的區(qū)間漲幅約為18.32%，得益于A股行情持續(xù)走高，首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金凈值隨之水漲船高。由于這部分產(chǎn)品是管理費(fèi)動(dòng)態(tài)調(diào)整的創(chuàng)新型產(chǎn)品，因此對(duì)標(biāo)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的情況也備受關(guān)注。

　　據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資者持有期間年化收益跑贏基準(zhǔn)6個(gè)百分點(diǎn)以上且收益為正，基金每年按規(guī)模的1.5%收取管理費(fèi)；年化收益跑輸基準(zhǔn)3個(gè)百分點(diǎn)及以上，按每年0.6%收取管理費(fèi)；基本符合基準(zhǔn)時(shí)，適用每年1.2%的基準(zhǔn)費(fèi)率，能否跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，無(wú)論對(duì)基民還是基金公司來(lái)說(shuō)，均是一項(xiàng)重要指標(biāo)。

　　雖然首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，但截至12月27日，26只基金中能夠跑贏基準(zhǔn)的僅有10只，占比不足四成，多只成立以來(lái)漲幅超過(guò)兩位數(shù)的基金也跑輸了基準(zhǔn)，個(gè)別產(chǎn)品距離基準(zhǔn)線甚至漸行漸遠(yuǎn)。如某基金成立以來(lái)出現(xiàn)微幅虧損，因其對(duì)標(biāo)的是彈性極大的中證800指數(shù)，基金已經(jīng)跑輸了近30%。

　　如果整體行情走低，導(dǎo)致業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)不佳，“跑贏”也并非難事。以第二批成立的某醫(yī)療主題基金為例，雖然成立至今跌幅超過(guò)了6%，但因基準(zhǔn)跌幅更大，該基金依舊實(shí)現(xiàn)了超過(guò)3%的超額收益。

　　華南某公募投研總監(jiān)透露：“現(xiàn)在一些基金經(jīng)理對(duì)于這一類產(chǎn)品的策略，還沒(méi)有想出來(lái)更好的辦法。往后或許只能盡可能去接近基準(zhǔn)，然后拿出20%的倉(cāng)位做一個(gè)增強(qiáng)，保證自己的超額是比較穩(wěn)定的?！?/p>

　　更加考驗(yàn)投研能力

　　上述現(xiàn)象體現(xiàn)了部分基金經(jīng)理面對(duì)與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)“強(qiáng)掛鉤”時(shí)仍有壓力，基金經(jīng)理的每一筆投資決策，都需在“追求超額收益”與“控制基準(zhǔn)偏離”之間找到平衡。多名公募人士認(rèn)為，這對(duì)基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)的資產(chǎn)定價(jià)能力、行業(yè)輪動(dòng)判斷力提出了更高要求。

　　“尤其是主題基金，更多是規(guī)定了產(chǎn)品暴露于哪些行業(yè)和風(fēng)格，而不是要求去被動(dòng)復(fù)制指數(shù)。在這個(gè)框架下，基金經(jīng)理仍有很大的主動(dòng)空間。”中金基金表示，基金經(jīng)理可以在產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)先選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更突出、現(xiàn)金流質(zhì)量更好、全球化潛力更強(qiáng)的公司，而不是簡(jiǎn)單按權(quán)重買入；在估值合理甚至偏低時(shí)，提前布局下一輪景氣子方向，而不是盲目追逐當(dāng)前指數(shù)權(quán)重最高、漲幅最大的一批標(biāo)的，這個(gè)過(guò)程本身就是主動(dòng)選股能力的體現(xiàn)。

　　此外，在符合主題與基準(zhǔn)契約精神的前提下，管理人還可以適度納入產(chǎn)業(yè)鏈上下游、受益于同一宏觀主題但暫未進(jìn)入指數(shù)成份的標(biāo)的，提高對(duì)產(chǎn)業(yè)景氣變化的捕捉能力；通過(guò)少量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)格平衡的配置，在不明顯犧牲長(zhǎng)期收益的前提下，適度降低組合波動(dòng)和回撤。這些都屬于基準(zhǔn)之外的主動(dòng)管理空間，也正是未來(lái)投資者和監(jiān)管層更鼓勵(lì)，也更有含金量的主動(dòng)管理。

　　中金基金認(rèn)為，在浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制下，管理人不再只盯著絕對(duì)收益和年度排名，更需要關(guān)注單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益和組合回撤的可控性。

　　此外，華東某公募基金也表示，主動(dòng)能力不只是漲得比別人多，還包括在行業(yè)景氣回落時(shí)，能有節(jié)奏地降低倉(cāng)位、調(diào)整子行業(yè)結(jié)構(gòu)，避免單一賽道深度回撤；并在估值極端泡沫化時(shí)，敢于控制集中度、預(yù)留防御倉(cāng)位，為投資人守住回撤底線。“這些能力會(huì)在長(zhǎng)期的夏普比率、最大回撤、回撤修復(fù)期等指標(biāo)上體現(xiàn)出來(lái)，也正在成為投資人越來(lái)越重視的專業(yè)評(píng)價(jià)維度。組合整體的波動(dòng)水平與回撤特征，在主題暴露與防御能力之間尋找更平衡的組合解。”前述公募基金表示。