“7更多就是一個數(shù)學上的含義，市場沒必要一驚一乍?！?/p>

　　12月25日，外匯市場迎來標志性時刻——離岸人民幣對美元匯率開盤升破“7”關(guān)口，2024年10月以來首次收復這一重要整數(shù)關(guān)口，盤中最高觸及6.9985，創(chuàng)15個月以來新高。與此同時，在岸人民幣對美元匯率同步走強，逼近“7”關(guān)口，報7.0066，創(chuàng)2024年9月以來新高。

　　2025年以來，伴隨美元走弱，人民幣匯率開啟顯著升值通道，11月下旬后更是呈現(xiàn)明確單邊升值態(tài)勢。“7更多就是一個數(shù)學上的含義，與6.9和7.1并沒有什么太大的區(qū)別，市場沒必要一驚一乍?！敝秀y證券全球首席經(jīng)濟學家管濤對第一財經(jīng)表示。

　　管濤認為，近期人民幣升值緣于短期利多因素占據(jù)上風，并非意味著升值新周期的開啟。綜合來看，明年人民幣匯率大概率不會出現(xiàn)單邊走勢，更可能圍繞7反復波動。人民幣匯率最終走勢將主要取決于三大因素：中美兩國經(jīng)濟恢復的相對強度、美元利率與匯率的變化趨勢、中國對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的演進及國內(nèi)經(jīng)濟恢復情況。市場不應過度執(zhí)著于對具體點位的猜測，也不應形成單邊升值或貶值的線性預期，匯率雙向波動將成常態(tài)。

　　短期利多因素驅(qū)動人民幣走強

　　本輪人民幣升值的直接推動力，來自美元環(huán)境的轉(zhuǎn)變。

　　管濤表示，美元指數(shù)11月曾升至100以上，隨后持續(xù)回落并跌破98，“美元走弱為人民幣升值提供了外部支撐”。

　　匯管信息科技研究院副院長趙慶明也表示，自11月下旬以來，美元指數(shù)跌幅約3%，非美貨幣普遍走高，人民幣漲幅與美元貶值幅度基本對應，充分體現(xiàn)匯率“蹺蹺板效應”。

　　另一方面，中國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)穩(wěn)健也是關(guān)鍵因素。海關(guān)口徑下，2025年前11個月，中國貨物貿(mào)易順差達1.0758萬億美元?！俺渥愕耐鈪R儲備為人民幣匯率提供堅實基礎(chǔ)，且全年5%左右的經(jīng)濟增長目標基本能夠?qū)崿F(xiàn)，進一步增強了市場對人民幣的信心?！惫軡f。

　　企業(yè)年底結(jié)匯需求增加，也進一步帶動人民幣季節(jié)性走強。值得關(guān)注的是，市場熱議的“結(jié)匯潮”并非本輪升值的主要推手。10月中旬以來，人民幣經(jīng)歷了一波快速的升值，但結(jié)匯率并未走高。

　　外匯局數(shù)據(jù)顯示，9月以來，銀行代客結(jié)匯和售匯環(huán)比均明顯增長，9月結(jié)售匯順差為510億美元，10月銀行結(jié)售匯順差177億美元，11月結(jié)售匯順差157億美元，10月、11月兩個月環(huán)比均有所收窄。

　　“有觀點認為近期人民幣升值是‘結(jié)匯潮’推動，但數(shù)據(jù)顯示11月份結(jié)匯、售匯率、付匯購匯率均環(huán)比下降?！惫軡硎?，這一現(xiàn)象背后，是企業(yè)更多選擇用自身外匯收入抵補外匯支出，通過自然對沖的方式規(guī)避匯率風險，而非盲目結(jié)匯或購匯，這也反映出市場對匯率雙向波動的適應度在提升。

　　人民幣單邊升值走勢難現(xiàn)

　　伴隨人民幣匯率持續(xù)走強，市場關(guān)于“人民幣新一輪升值周期開啟”的討論逐漸升溫，但多位專家對此持謹慎態(tài)度，普遍認為明年匯率尚不具備持續(xù)單邊升值的基礎(chǔ)，仍將以雙向波動為主。

　　“一輪持續(xù)的升值行情，需滿足兩個關(guān)鍵條件，一是美元指數(shù)持續(xù)下跌。二是國內(nèi)經(jīng)濟基本面的有力支撐。”趙慶明說。

　　從美元走勢看，趙慶明預計美元指數(shù)明年大概率呈現(xiàn)先跌后漲的走勢。這意味著，在美元階段性下跌期間，人民幣存在升值可能，一旦美元開啟反彈，人民幣升值動力就會減弱。

　　管濤也對美元后續(xù)走勢表達了審慎的觀點。他認為，今年以來美元已累計下跌近10%，2017年美元下跌9.9%后，2018年并未延續(xù)下跌態(tài)勢，反而止跌反彈。當前市場已對各類利空美元的因素進行了較為充分的定價，這意味著明年美元要實現(xiàn)趨勢性下跌需要更高門檻，普通利空因素難以對其造成實質(zhì)性影響。此外，明年美國的經(jīng)濟走勢、通脹水平存在較大變數(shù)，若美國經(jīng)濟重新加速且通脹未出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲的降息空間將受到限制。同時，新任美聯(lián)儲主席是否會堅守美聯(lián)儲獨立性，也將影響美元利率與匯率的走勢。

　　展望明年人民幣匯率走勢，各類不確定性因素依然較多，難以形成單邊升值的明確預期。

　　從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，今年中國經(jīng)濟增長的重要支撐之一是外需超預期，前三個季度出口對GDP的拉動達到1.5個百分點，較去年同期提升0.36個百分點。

　　管濤提醒，若明年外需增長放緩、貿(mào)易順差擴張力度減弱甚至出現(xiàn)下降，內(nèi)需能否及時補上這一缺口仍存在較大不確定性，進而影響人民幣匯率的波動中樞。

　　中國對外經(jīng)貿(mào)環(huán)境的復雜性也為后續(xù)人民幣匯率走勢增添變數(shù)。近日召開的中央經(jīng)濟工作會議就明確要求“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”。

　　管濤認為，中美關(guān)系在磋商過程中可能出現(xiàn)反復，中國與其他國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系也存在變數(shù)，部分國家可能因中國持續(xù)擴大的貿(mào)易順差采取針對性措施，且部分國家與美國簽訂的貿(mào)易協(xié)定中包含針對第三方的排他性條款，這些都可能對人民幣匯率產(chǎn)生影響。

　　需要明確的是，匯率走勢受多重因素共同作用，單一因素無法決定匯率的最終走向，簡單的線性推導往往難以成立。市場上有觀點認為貿(mào)易順差擴大必然推動人民幣升值，但實際情況并非如此。

　　管濤舉例說，2012年以來，中國有10個年份貿(mào)易順差較上年增加，其中人民幣升值與貶值各占5次，概率大致相當。例如，2015年中國貿(mào)易順差同比增加55%，但當年人民幣并未升值；2022年、2023年貿(mào)易順差持續(xù)增加，人民幣卻仍面臨承壓。

　　匯率料呈雙向波動

　　中央經(jīng)濟工作會議公報已連續(xù)多年明確提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這一政策導向體現(xiàn)了監(jiān)管既要防范匯率過度貶值，也要防范匯率過度升值的政策取向，有助于遏制外匯市場的順周期單邊羊群效應。

　　實際上，近期人民幣進入加速升值通道，監(jiān)管部門已通過精準調(diào)控主動平抑市場單邊情緒。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，12月以來，監(jiān)管部門開始有意向調(diào)貶匯率的方向設(shè)置中間價與即期匯率的偏離度，并且隨著人民幣加速升值，中間價偏離即期匯率的幅度在增加。這或許意味著當前外匯市場可能存在升值的一致預期，而監(jiān)管部門在有意平抑這種順周期行為。在外需對我國經(jīng)濟拉動作用增強的情況下，人民幣快速升值或許不利于保持出口增速的穩(wěn)定。

　　管濤表示，人民幣“合理均衡水平”核心參考的是人民幣實際有效匯率，而非具體的雙邊名義匯率區(qū)間。美元指數(shù)高低、中美通脹水平差異等因素，都會影響合理均衡水平的判斷。判斷匯率是否處于均衡區(qū)間，更關(guān)鍵的是看經(jīng)常項目差額占GDP的比重，目前中國這一比重約為2%~3%，處于正負4%的合理區(qū)間內(nèi)，說明人民幣匯率總體保持均衡。

　　展望明年，業(yè)內(nèi)普遍預計人民幣匯率將延續(xù)雙向波動格局，不會出現(xiàn)單邊走勢。

　　溫彬分析，2026年央行大概率仍將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，政策基調(diào)將是防范匯率超調(diào)風險，除了在人民幣再度承受較大貶值壓力時，政策大概率不會釋放明顯的拉動匯率升值的信號。

　　企業(yè)需筑牢風控防線

　　對于人民幣升值帶來的影響，業(yè)內(nèi)專家普遍認為具有兩面性：一方面為資本市場和進口企業(yè)帶來利好，另一方面也給出口企業(yè)經(jīng)營帶來一定壓力。在匯率雙向波動常態(tài)化的背景下，涉外企業(yè)需構(gòu)建系統(tǒng)性風險管理能力。

　　從積極影響來看，人民幣升值對國內(nèi)資本市場和進口端形成明顯利好。趙慶明表示，人民幣升值對國內(nèi)資本市場尤其是股市屬于利好；東方金誠宏觀首席分析師王青也表達了相同的觀點，“人民幣持續(xù)升值，會增大國內(nèi)資本市場對外資的吸引力，直接增加外資的匯兌收益。就當前來說，匯市走強也有助于提振國內(nèi)資本市場信心”。

　　與此同時，人民幣升值也給出口企業(yè)帶來了差異化挑戰(zhàn)?！敖谌嗣駧趴焖偕担苯咏o我們出口企業(yè)帶來了匯兌損失，這種影響是多維度的?！币患覗|南沿海地區(qū)的出口企業(yè)的負責人對第一財經(jīng)表示，匯率走強不僅顯著削弱了出口商品的國際價格競爭力，還導致企業(yè)接單節(jié)奏明顯放緩，進而對經(jīng)營活動造成影響。為應對人民幣升值預期，目前企業(yè)已選擇及時結(jié)匯，以規(guī)避匯率波動帶來的潛在風險。

　　另一家位于山東地區(qū)的出口企業(yè)的負責人也表示，近期人民幣升值對該企業(yè)日常經(jīng)營影響不大，“我們在簽訂訂單、核算報價時，早已將匯率風險納入考量，會提前預留相應調(diào)整空間。但是我們對外投資子公司投資項下分紅回款，會因為升值產(chǎn)生匯兌損失”。

　　不過，趙慶明強調(diào)，人民幣升值雖然對出口形成一定抑制，但從2000年以來的實際情況看，人民幣升值并未顯著壓制出口，反而多次出現(xiàn)出口增速加快的現(xiàn)象；此外，在當前國內(nèi)通縮壓力猶存、PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）持續(xù)負增長的背景下，人民幣升值可能進一步加劇物價下行壓力。

　　考慮到外匯市場是出了名的“測不準”，王青建議，外貿(mào)企業(yè)不要押注人民幣匯率單邊走勢，還是要堅守本業(yè)，盡可能利用期權(quán)、期貨等外匯衍生品工具，控制好匯率波動風險。

　　國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員龐溟建議，實體企業(yè)尤其是涉外業(yè)務企業(yè)需積極構(gòu)建系統(tǒng)性的匯率風險管理能力，將匯率波動納入日常經(jīng)營決策。從金融角度看，企業(yè)應對的首要原則是樹立并踐行“匯率風險中性”理念，聚焦主業(yè)，以“鎖定成本和利潤”為目標管理風險，避免單邊押注匯率走勢。