12月22日，黃金白銀雙雙刷新歷史紀錄。

　　具體來看，現(xiàn)貨黃金日內(nèi)一度漲超2.3%報每盎司4442.22美元，現(xiàn)貨白銀一度漲3.3%報每盎司69.46美元，年內(nèi)金銀分別累漲69%和137%，正在創(chuàng)下1979年以來的最大年度漲幅。

　　黃金為什么越走越強？

　　貴金屬價格走強，有幾方面原因，已經(jīng)成為共識。

　　一方面，貨幣政策預期強化。

　　美國11月失業(yè)率攀升至4.6%，顯著高于市場此前4.3%的預期中樞，勞動力市場寬松信號引發(fā)投資者對美聯(lián)儲政策轉向的重新審視。

　　聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，市場對2026年上半年降息的定價概率已從月初的52%升至78%，寬松預期持續(xù)發(fā)酵推動實際利率下行。

　　作為無息資產(chǎn)的典型代表，黃金在實際利率走低環(huán)境下的持有成本顯著降低，政策預期強化成為支撐貴金屬價格走強的核心動力之一。

　　另一方面，美元指數(shù)持續(xù)承壓下行。

　　作為全球黃金的主要計價貨幣，美元走弱直接降低了非美貨幣持有者的購買成本，顯著提升了黃金在國際市場的性價比。海外資金對貴金屬的配置需求隨之升溫，成為推動金價上行的重要助力。

　　此外，央行持續(xù)購金。

　　全球央行持續(xù)增持黃金儲備，2025年第三季度全球黃金需求達1313噸的歷史高位，其中央行購金為重要支撐。12月7日，中國央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月末，中國黃金儲備為7412萬盎司，較10月末增加3萬盎司，為連續(xù)第13個月增持黃金。

　　中信建投研報分析認為，一面是充裕的流動性，一面是供給的強約束，推動商品價格不斷挑戰(zhàn)階段性高點。另外，基礎原材料對經(jīng)濟發(fā)展的重要性越來越被相關國家重視，甚至啟用關稅的手段獲得這類產(chǎn)品，加劇了市場的區(qū)域性缺口，進一步推動價格的上行。

　　黃金尋找新的定價錨

　　這幾年，我們發(fā)現(xiàn)，黃金定價邏輯的敘事正在發(fā)生顛覆性的改變。2023年以來，黃金定價邏輯已完全超越美元和實際利率的傳統(tǒng)框架。

　　在傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模型里，黃金視為定價流動性的標桿資產(chǎn)。歷史以往的規(guī)律顯示，金價和同樣度量流動性的美元和實際利率兩個指標，趨勢表現(xiàn)上往往相悖。然而2023年以來黃金和傳統(tǒng)指標的相關性逐步打破。尤其2024年黃金表現(xiàn)既背離實際利率定價，也背離美元定價。

　　資料來源：Wind，中信建投

　　可以說，黃金正在書寫新的一輪敘事邏輯。黃金已脫離單一“實際利率/美元”定價，轉入“央行購金+去美元化（信用再定價）+供給剛性+事件溢價”的多因子框架；舊錨更多影響短周期的節(jié)奏與幅度，而非長期中樞。

　　往后，若央行購金顯著回落至疫情前水平、或地緣/關稅不確定性緩和、監(jiān)管趨嚴與回收金上行，舊錨對金價解釋力可能階段性回升，中樞抬升斜率放緩。

　　相反，若政策不確定性維持高位、央行購金繼續(xù)高位常態(tài)化與ETF溫和回流共振，金價仍可能維持高位與高波動。

　　而藏在央行購金和去美元化趨勢表象之下的，是黃金對全球局勢不確定性的定價?，F(xiàn)在的黃金不算是簡單的金融投資品或飾品原料，更像“全球經(jīng)濟金融秩序的安全對沖工具”，其價格漲跌本質是對長期結構性風險的價值反饋。

　　在大變局的時代，黃金作為無信用背書、無違約風險的天然硬通貨，成為這種多維不確定性的“價值度量衡”——各國增持黃金，本質是用它對沖長期風險，黃金價格自然成了這種風險的定價結果。

　　只要全球美元信用弱化、儲備體系重構、結構性不確定性等核心長期趨勢未被顛覆，黃金的長期向上邏輯就不會改變；短期可能因各種因素出現(xiàn)回調，但不影響長期趨勢的核心支撐。

　　黃金今年怎么投？

　　今年11月起，黃金稅收新政出臺，終端消費者通過購買黃金飾品來投資黃金價格或將提升，但黃金基金ETF這類金融工具的投資性價比大大提高了。

　　更多投資者轉到交易所渠道來，像黃金基金ETF這種不用拿實物的投資產(chǎn)品，因為有稅收優(yōu)勢，大概率會吸引更多人。對普通投資者來說，選黃金基金ETF、積存金這些交易所產(chǎn)品，既能方便地參與黃金投資，又能少承擔稅負，算是個平衡的好選擇。

　　黃金基金ETF（518800）

　　聯(lián)接A：000218

　　聯(lián)接C：004253

　　聯(lián)接E：022502

　　直接投資實物黃金

　　免征增值稅

　　黃金股票ETF（517400）

　　聯(lián)接A：021673

　　聯(lián)接C：021674

　　覆蓋黃金采掘、冶煉、

　　銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，基金有風險，投資需謹慎。金價短期漲幅過快，請關注可能存在的回調風險，投資需謹慎。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預期風險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。聯(lián)接基金主要投資對象為國泰黃金ETF，預期風險收益水平與黃金資產(chǎn)類似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。黃金股票ETF及聯(lián)接屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復制策略，跟蹤標的指數(shù)，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。如需購買相關基金產(chǎn)品，請關注投資者適當性管理相關規(guī)定，提前做好風險測評，根據(jù)自身的風險承受能力購買與之匹配的基金產(chǎn)品。