重要信息點評

　　1、國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.2%，社會消費品零售總額同比增長1.3%。1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%，其中，制造業(yè)投資增長1.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降15.9%。11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5.1%。

　　2、美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國11月非農(nóng)就業(yè)人口增加6.4萬人，高于市場預(yù)期的5萬人；但失業(yè)率卻意外升至4.6%，創(chuàng)下2021年9月以來的新高。另外，10月非農(nóng)就業(yè)大幅減少10.5萬人，遠超預(yù)期的下降2.5萬人；8月和9月也合計下修3.3萬人。11月平均時薪同比增長3.5%，為2021年5月以來最低增速。

　　3、美國11月核心CPI同比上漲2.6%，創(chuàng)下2021年初以來最慢增速，低于市場預(yù)期的3%。整體CPI同比上漲2.7%，低于預(yù)期的3.1%。不過，由于數(shù)據(jù)采集受到聯(lián)邦政府停擺的嚴重干擾，這份通脹報告的可靠性受到市場質(zhì)疑。

　　4、商務(wù)部、央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強商務(wù)和金融協(xié)同更大力度提振消費的通知》，針對深化商務(wù)和金融系統(tǒng)協(xié)作、加大消費重點領(lǐng)域金融支持、擴大政金企對接合作三個方面，提出11項具體舉措。其中提到，鼓勵有條件的地方運用數(shù)字人民幣智能合約紅包提升促消費政策實施質(zhì)效，加快推動個人消費貸款業(yè)務(wù)發(fā)展，適當減免汽車以舊換新過程中提前結(jié)清貸款產(chǎn)生的違約金，用好用足服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，積極探索金融支持首發(fā)經(jīng)濟、“人工智能+消費”、“IP+消費”等新業(yè)態(tài)新模式，鼓勵商家、平臺發(fā)放消費券，提供更多低息、免息分期等優(yōu)惠。

　　5、多位美聯(lián)儲官員發(fā)表講話。美聯(lián)儲威廉姆斯表示，貨幣政策已為2026年做好充分準備。預(yù)計美國失業(yè)率將在2025年底降至4.5%。勞動力市場風險已上升，而通脹風險已緩解。美聯(lián)儲的政策已從溫緊縮轉(zhuǎn)向中性。預(yù)計通脹率將在2026年升至2.5%，2027年降至2%。預(yù)計會積極使用常備回購便利工具來管理流動性。紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯明確表示，鑒于最近的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，目前沒有再次降息的緊迫性，這進一步強化了市場對短期內(nèi)暫停降息的預(yù)期。美聯(lián)儲理事沃勒最新表示，隨著就業(yè)市場趨弱且通脹受控，美聯(lián)儲仍有50至100個基點的降息空間。但基于當前的經(jīng)濟前景，美聯(lián)儲無需采取激烈的行動。

　　市場回顧

　　一、期貨市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標準。

　　期貨價格方面

　　上周各類期貨價格有所上行，其中大豆跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收于60.12美元，跌1.14%，COMEX黃金收于4368.7美元，漲0.93%。

　　上周美元指數(shù)上行31.13BP，美聯(lián)儲官員打壓降息預(yù)期使得美元上行。在此背景下人民幣上周升值199個基點，日元貶值189.3個基點。

　　二、股票市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　A股表現(xiàn)方面

　　上周主要板塊有所下行，其中上證50漲0.32%，漲幅最大；科創(chuàng)50跌2.99%，跌幅最大。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所走弱背景下A股出現(xiàn)了一定的下行。偏股基金指數(shù)跌0.61%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　港股方面

　　恒生指數(shù)跌1.10%，恒生科技指數(shù)跌2.82%。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱疊加美元走強背景下港股有所下行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　美股方面

　　上周有所震蕩，三大指數(shù)中納斯達克指數(shù)漲0.48%，表現(xiàn)最好；道瓊斯指數(shù)跌0.67%，表現(xiàn)最差。雖然美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，但美聯(lián)儲官員表示降息并不緊迫，在此背景下美股出現(xiàn)一定的震蕩。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關(guān)稅手段進行新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)濟均會面臨一定影響，關(guān)注美國高利率背景下能否實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。

　　二、債券市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。分位數(shù)為過去五年分位數(shù)。

　　債券市場方面

　　上周主要債券中，信用債短端下行長端上行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率債短端下行大于長端，其中3Y國開債下行5BP，下行幅度最大。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱但中央強調(diào)擴大內(nèi)需，在此背景下利率震蕩下行。往后看，雖然美國關(guān)稅政策對國內(nèi)出口形成一定壓制，但國內(nèi)反內(nèi)卷政策近期明顯推升通脹預(yù)期，后續(xù)關(guān)注通脹回升的持續(xù)時間及力度。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年12月19日。

　　美債方面

　　上周利率震蕩下行，其中3Y、5Y及20Y下行5BP，下行幅度最大。美國通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)走弱但美聯(lián)儲官員發(fā)聲表示降息并不緊迫，在此背景下美債利率震蕩下行。同時，隨著關(guān)稅政策大面積落地，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點

　　國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，美國通脹就業(yè)下行

　　上周，國內(nèi)公布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，社零、地產(chǎn)投資及工業(yè)增加值均有所走弱，僅制造業(yè)投資維持一定韌性，整體看內(nèi)需仍維持偏弱。往后看，近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢短時間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。內(nèi)需方面，隨著地產(chǎn)政策繼續(xù)放松，同時生育補貼有所加碼，對經(jīng)濟增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經(jīng)濟基本面預(yù)計將出現(xiàn)一定的震蕩回升。海外方面，11月CPI及核心CPI走弱顯示通脹降溫，同時失業(yè)率也由9月的4.4%上升至4.6%，美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)弱跡象。降息預(yù)期方面，雖然通脹及就業(yè)有所下行，但美聯(lián)儲官員發(fā)聲表示降息并不緊迫使得預(yù)期有所降溫，目前中性預(yù)期26年1月降息的概率由此前的24%降至22%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

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