重要信息點(diǎn)評(píng)
1、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.2%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)1.3%。1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%，其中，制造業(yè)投資增長(zhǎng)1.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降15.9%。11月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5.1%。
2、美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口增加6.4萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的5萬(wàn)人；但失業(yè)率卻意外升至4.6%，創(chuàng)下2021年9月以來(lái)的新高。另外，10月非農(nóng)就業(yè)大幅減少10.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的下降2.5萬(wàn)人；8月和9月也合計(jì)下修3.3萬(wàn)人。11月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.5%，為2021年5月以來(lái)最低增速。
3、美國(guó)11月核心CPI同比上漲2.6%，創(chuàng)下2021年初以來(lái)最慢增速，低于市場(chǎng)預(yù)期的3%。整體CPI同比上漲2.7%，低于預(yù)期的3.1%。不過(guò)，由于數(shù)據(jù)采集受到聯(lián)邦政府停擺的嚴(yán)重干擾，這份通脹報(bào)告的可靠性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。
4、商務(wù)部、央行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商務(wù)和金融協(xié)同更大力度提振消費(fèi)的通知》，針對(duì)深化商務(wù)和金融系統(tǒng)協(xié)作、加大消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域金融支持、擴(kuò)大政金企對(duì)接合作三個(gè)方面，提出11項(xiàng)具體舉措。其中提到，鼓勵(lì)有條件的地方運(yùn)用數(shù)字人民幣智能合約紅包提升促消費(fèi)政策實(shí)施質(zhì)效，加快推動(dòng)個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)發(fā)展，適當(dāng)減免汽車(chē)以舊換新過(guò)程中提前結(jié)清貸款產(chǎn)生的違約金，用好用足服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，積極探索金融支持首發(fā)經(jīng)濟(jì)、“人工智能+消費(fèi)”、“IP+消費(fèi)”等新業(yè)態(tài)新模式，鼓勵(lì)商家、平臺(tái)發(fā)放消費(fèi)券，提供更多低息、免息分期等優(yōu)惠。
5、多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話(huà)。美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯表示，貨幣政策已為2026年做好充分準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)美國(guó)失業(yè)率將在2025年底降至4.5%。勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已上升，而通脹風(fēng)險(xiǎn)已緩解。美聯(lián)儲(chǔ)的政策已從溫緊縮轉(zhuǎn)向中性。預(yù)計(jì)通脹率將在2026年升至2.5%，2027年降至2%。預(yù)計(jì)會(huì)積極使用常備回購(gòu)便利工具來(lái)管理流動(dòng)性。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯明確表示，鑒于最近的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，目前沒(méi)有再次降息的緊迫性，這進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)暫停降息的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒最新表示，隨著就業(yè)市場(chǎng)趨弱且通脹受控，美聯(lián)儲(chǔ)仍有50至100個(gè)基點(diǎn)的降息空間。但基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需采取激烈的行動(dòng)。
市場(chǎng)回顧
一、期貨市場(chǎng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。期貨漲跌幅以結(jié)算價(jià)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。
期貨價(jià)格方面
上周各類(lèi)期貨價(jià)格有所上行，其中大豆跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收于60.12美元，跌1.14%，COMEX黃金收于4368.7美元，漲0.93%。
上周美元指數(shù)上行31.13BP，美聯(lián)儲(chǔ)官員打壓降息預(yù)期使得美元上行。在此背景下人民幣上周升值199個(gè)基點(diǎn)，日元貶值189.3個(gè)基點(diǎn)。
二、股票市場(chǎng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。
A股表現(xiàn)方面
上周主要板塊有所下行，其中上證50漲0.32%，漲幅最大；科創(chuàng)50跌2.99%，跌幅最大。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所走弱背景下A股出現(xiàn)了一定的下行。偏股基金指數(shù)跌0.61%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。
港股方面
恒生指數(shù)跌1.10%，恒生科技指數(shù)跌2.82%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱疊加美元走強(qiáng)背景下港股有所下行。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。
美股方面
上周有所震蕩，三大指數(shù)中納斯達(dá)克指數(shù)漲0.48%，表現(xiàn)最好；道瓊斯指數(shù)跌0.67%，表現(xiàn)最差。雖然美國(guó)通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，但美聯(lián)儲(chǔ)官員表示降息并不緊迫，在此背景下美股出現(xiàn)一定的震蕩。需要注意的是，隨著美國(guó)政策再次通過(guò)關(guān)稅手段進(jìn)行新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)均會(huì)面臨一定影響，關(guān)注美國(guó)高利率背景下能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。
二、債券市場(chǎng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。分位數(shù)為過(guò)去五年分位數(shù)。
債券市場(chǎng)方面
上周主要債券中，信用債短端下行長(zhǎng)端上行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率債短端下行大于長(zhǎng)端，其中3Y國(guó)開(kāi)債下行5BP，下行幅度最大。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱但中央強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，在此背景下利率震蕩下行。往后看，雖然美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)出口形成一定壓制，但國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策近期明顯推升通脹預(yù)期，后續(xù)關(guān)注通脹回升的持續(xù)時(shí)間及力度。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2025年12月19日。
美債方面
上周利率震蕩下行，其中3Y、5Y及20Y下行5BP，下行幅度最大。美國(guó)通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)走弱但美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲表示降息并不緊迫，在此背景下美債利率震蕩下行。同時(shí)，隨著關(guān)稅政策大面積落地，后續(xù)關(guān)注國(guó)際政治環(huán)境擾動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)落地。
資產(chǎn)配置觀(guān)點(diǎn)
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，美國(guó)通脹就業(yè)下行
上周，國(guó)內(nèi)公布11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，社零、地產(chǎn)投資及工業(yè)增加值均有所走弱，僅制造業(yè)投資維持一定韌性，整體看內(nèi)需仍維持偏弱。往后看，近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢(shì)短時(shí)間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。內(nèi)需方面，隨著地產(chǎn)政策繼續(xù)放松，同時(shí)生育補(bǔ)貼有所加碼，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)計(jì)將出現(xiàn)一定的震蕩回升。海外方面，11月CPI及核心CPI走弱顯示通脹降溫，同時(shí)失業(yè)率也由9月的4.4%上升至4.6%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)弱跡象。降息預(yù)期方面，雖然通脹及就業(yè)有所下行，但美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)聲表示降息并不緊迫使得預(yù)期有所降溫，目前中性預(yù)期26年1月降息的概率由此前的24%降至22%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。
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