界面新聞記者 | 陳靖
臨近年底，A股券商板塊股東減持動作密集上演，國信證券（002736.SZ）、東方財富（300059.SZ）、國盛證券（002670.SZ）、方正證券（601901.SH）等多家機(jī)構(gòu)相繼披露減持計劃，減持規(guī)模橫跨數(shù)百萬股至數(shù)千萬股區(qū)間。
據(jù)界面新聞統(tǒng)計，11月以來已有至少4家券商股發(fā)布減持預(yù)披露公告，涉及股東類型包括產(chǎn)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)及公司高管等，減持原因多集中于資產(chǎn)配置調(diào)整、補(bǔ)充經(jīng)營資金及個人資金需求等。
其中，千億市值券商國信證券的減持動作備受矚目。12月8日，國信證券公告第二大股東華潤深國投信托有限公司（簡稱“華潤信托”）和第九大股東一汽股權(quán)投資（天津）有限公司（簡稱“一汽投資”）同步拋出減持計劃。
具體來看，華潤信托計劃于2025年12月31日至2026年3月30日期間，以集中競價方式減持不超過5200萬股，減持原因系資產(chǎn)配置調(diào)整需求；一汽投資計劃在2025年12月15日至2026年3月14日期間，減持不超過2200萬股以補(bǔ)充經(jīng)營發(fā)展資金。以公告日收盤價13.48元/股計算，兩筆減持規(guī)模市值合計近10億元。
東方財富的高管則繼續(xù)減持。11月29日，東方財富公告稱，公司3名高管程磊、黃建海、楊浩計劃在2025年12月22日至2026年3月20日期間，通過集中競價或大宗交易方式合計減持不超過334.99萬股，占公司總股本比例約0.022%。
減持原因主要為償還股權(quán)激勵借款、繳納相關(guān)稅款及個人資金需求。值得注意的是，東方財富年內(nèi)已出現(xiàn)多筆大額減持，實控人家族成員曾通過詢價轉(zhuǎn)讓方式兩度減持，合計套現(xiàn)超90億元。
國盛證券和方正證券的減持計劃則均來自機(jī)構(gòu)股東。11月15日，國盛證券公告顯示，南昌金融控股有限公司、江西江投資本有限公司、江西省建材集團(tuán)有限公司三家股東計劃于2025年12月8日至2026年3月7日期間，合計減持不超過5452.56萬股，占公司總股本的2.82%，減持原因系自身經(jīng)營發(fā)展需要。
更早之前的11月5日，方正證券公告稱，股東中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司計劃在2025年11月26日至2026年2月25日期間，減持不超過8232.1萬股，約占公司總股本的1%，同樣出于經(jīng)營發(fā)展需求。
為何年底成為券商股東減持高發(fā)期？此類減持又將對券商板塊走勢產(chǎn)生何種影響？對此，市場各方給出了差異化解讀。
奶酪基金投資經(jīng)理潘俊分析稱，“年末是企業(yè)結(jié)算、償債及補(bǔ)充流動資金的關(guān)鍵節(jié)點，券商股因其高流動性特質(zhì)，成為股東變現(xiàn)金融資產(chǎn)的優(yōu)選標(biāo)的，這種變現(xiàn)行為更多是出于資金周轉(zhuǎn)需求，短期小額減持并不能等同于對券商行業(yè)長期發(fā)展的看空?！?/p>
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來券商板塊多只個股表現(xiàn)不錯，例如國信證券年內(nèi)漲幅超20%，國盛證券漲幅近26%?！皩τ谠缙谌刖?、持倉成本較低的股東而言，當(dāng)前階段性高位恰好構(gòu)成了兌現(xiàn)部分收益的合理窗口。”潘俊表示。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對界面新聞表示，“不少減持計劃發(fā)布前，券商板塊剛經(jīng)歷政策利好驅(qū)動的反彈，不能完全排除股東高位套現(xiàn)的考量?！?/p>
但更多減持案例指向戰(zhàn)略調(diào)整或資金周轉(zhuǎn)，并非對行業(yè)長期看空。從減持原因看，華潤信托的“資產(chǎn)配置調(diào)整”、一汽投資的“經(jīng)營資金補(bǔ)充”、東方財富高管的“個人資金需求”等，均體現(xiàn)這一導(dǎo)向；從減持比例看，多數(shù)案例減持幅度有限，國信證券兩大股東合計減持不超過0.72%，東方財富高管合計減持僅0.022%，均未影響公司控制權(quán)與治理結(jié)構(gòu)。
排排網(wǎng)財富研究總監(jiān)劉有華則從政策層面分析，監(jiān)管對優(yōu)質(zhì)券商的“松綁”有助于其通過多元渠道補(bǔ)充資本，擴(kuò)大融資融券、衍生品交易等資本密集型業(yè)務(wù)規(guī)模，提升盈利能力，長期來看將提振市場信心。
券商一直被稱為“牛市旗手”，但今年卻似乎缺席了這輪慢牛行情，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日收盤，證券公司指數(shù)年內(nèi)跑輸了同期滬深300。2025第三季度，主動型基金重倉券商板塊占比僅為0.74%，位于近5年25%分位數(shù)，同樣處在一個階段的低位水平。
“估值與走勢背離”的現(xiàn)象引發(fā)廣泛討論。有中型券商分析師訴界面新聞，“券商股估值低卻跑輸市場，核心原因有四：一是盈利結(jié)構(gòu)脆弱，凈利潤高增依賴自營浮盈，經(jīng)紀(jì)、投行等核心業(yè)務(wù)疲軟，‘靠天吃飯’模式缺乏穩(wěn)定性；二是預(yù)期先行后資金套現(xiàn)，三季報利好落地后前期資金離場，疊加年末減持加劇拋壓；三是資金偏好背離，A股資金扎堆成長賽道，券商板塊主動配置不足；四是監(jiān)管約束限制彈性，量化新規(guī)拖累交易類收入?！?/p>
另一非銀首席表示認(rèn)同，他對界面新聞指出，“2025年A股資金更青睞高景氣科技、新能源等成長賽道及高股息防御資產(chǎn)，主動偏股型基金對券商板塊配置比例僅0.8%（遠(yuǎn)低于標(biāo)配），即便券商ETF有被動資金流入，也缺乏主動資金持續(xù)推動，難以改變?nèi)鮿莞窬??！?/p>
“總體來講，市場還在等待政策信號+更明確的順周期機(jī)會?！鄙鲜鲋行腿谭治鰩煂缑嫘侣勥M(jìn)一步解釋稱，“長期來看，券商板塊正從‘牛市β屬性’轉(zhuǎn)向‘阿爾法價值’，結(jié)構(gòu)性機(jī)會凸顯。政策松綁助力優(yōu)質(zhì)券商補(bǔ)充資本、擴(kuò)大資本密集型業(yè)務(wù)；資本市場優(yōu)化與中長期資金入市將提振行業(yè)景氣度。當(dāng)前板塊PB1.48倍（近十年分位數(shù)39%）估值優(yōu)勢顯著，機(jī)構(gòu)認(rèn)為頭部及特色券商更具競爭力，中小券商難獲溢價。”
多位受訪者表示，在密集減持與政策利好的雙重作用下，券商板塊短期或存波動，但長期配置價值顯現(xiàn)，后續(xù)走勢取決于成交回暖、業(yè)務(wù)改善及政策落地效果。
中國銀河分析師張琦告訴界面新聞，“資本市場優(yōu)化、中長期資金入市等因素將推動證券板塊景氣度上行，當(dāng)前板塊估值處于歷史低位，具備防御與反彈雙重屬性?！?/p>