近日，在金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的帶動(dòng)下，配置資金正在加快通過(guò)ETF渠道布局黃金，黃金ETF規(guī)模再次快速擴(kuò)張，多只產(chǎn)品單日增量處于年內(nèi)較高水平。
從規(guī)模增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，申贖凈流入與金價(jià)上漲帶來(lái)的凈值抬升貢獻(xiàn)較為均衡，顯示資金配置行為與行情變化同步發(fā)力。機(jī)構(gòu)人士分析稱(chēng)，在全球宏觀環(huán)境不確定性上升、美債供給壓力加大以及央行持續(xù)購(gòu)金等因素的影響下，黃金ETF作為低門(mén)檻、流動(dòng)性較好的配置工具，正成為資金參與黃金行情的重要載體。
國(guó)際金價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)
國(guó)際金價(jià)延續(xù)此前強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，本周漲勢(shì)已連續(xù)第三個(gè)交易日擴(kuò)大。12月24日，現(xiàn)貨黃金盤(pán)中首次站上每盎司4500美元關(guān)口，COMEX黃金期貨價(jià)格同步走高，一度升至4550美元上方，金價(jià)再度刷新階段性高點(diǎn)。
從近期走勢(shì)看，黃金價(jià)格加速上行。12月23日，COMEX黃金期貨盤(pán)中突破4500美元/盎司，現(xiàn)貨黃金一度升至4490美元/盎司附近。國(guó)際金價(jià)走強(qiáng)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)金價(jià)亦明顯抬升。23日，滬金期貨主力連續(xù)合約持續(xù)拉升，首次突破1000元/克整數(shù)關(guān)口；在零售端，多家品牌足金飾品報(bào)價(jià)同步上調(diào)，部分產(chǎn)品價(jià)格首次站上每克1400元。
伴隨金價(jià)走高，資金通過(guò)ETF渠道加快配置節(jié)奏，黃金ETF規(guī)模顯著擴(kuò)張。以華安黃金ETF為例，數(shù)據(jù)顯示，12月22日該產(chǎn)品單日規(guī)模增長(zhǎng)25.98億元，12月23日再度增加28.54億元，連續(xù)兩日放量明顯。截至12月23日，該產(chǎn)品最新管理規(guī)模已達(dá)974.69億元，逼近千億元關(guān)口。從規(guī)模增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，申贖凈流入與金價(jià)上漲帶來(lái)的凈值提升貢獻(xiàn)較為均衡，顯示配置資金與行情共振的特征。
從掛鉤SGE黃金9999指數(shù)的產(chǎn)品整體表現(xiàn)看，資金流入趨勢(shì)同樣突出。12月23日，多只黃金ETF單日合計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)51.73億元，增量水平處于年內(nèi)較高區(qū)間。在金價(jià)持續(xù)創(chuàng)出新高的背景下，黃金ETF作為低門(mén)檻、流動(dòng)性較好的配置工具，正成為資金參與黃金行情的重要載體。
多重宏觀因素支撐上漲邏輯
華安基金從宏觀政策周期出發(fā)，對(duì)黃金的中長(zhǎng)期邏輯給出判斷。其表示，展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息大周期，若鴿派主席當(dāng)選，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏或更加激進(jìn)。寬貨幣之外，美國(guó)也處于寬財(cái)政階段，美債償本付息壓力下的信用風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)，全球央行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)黃金以分散外匯儲(chǔ)備。在貨幣財(cái)政雙寬松的趨勢(shì)下，仍看好黃金中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
在這一宏觀判斷之上，中郵證券將視角進(jìn)一步落到具體的財(cái)政與市場(chǎng)節(jié)奏層面。中郵證券認(rèn)為，在美債供給沖擊加大的背景下，長(zhǎng)久期美債的資產(chǎn)屬性也正在發(fā)生變化。對(duì)于長(zhǎng)錢(qián)而言，美債不再是完美的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)壓艙石”。當(dāng)這筆必須配置長(zhǎng)久期資產(chǎn)的“巨額長(zhǎng)錢(qián)”發(fā)現(xiàn)美債不可靠時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)黃金是世界上唯一的替代品。從這個(gè)角度來(lái)理解的話，為什么資金以剛性需求盤(pán)的姿態(tài)涌入黃金ETF也就很好理解了。
基于上述邏輯框架，中郵證券進(jìn)一步對(duì)黃金的中期節(jié)奏進(jìn)行了前瞻性判斷。他們認(rèn)為，目前來(lái)看，所有黃金上漲的敘事邏輯在2026年都看不到確定的反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此節(jié)奏的判斷更為重要。2026年，黃金最大的機(jī)會(huì)或在2月，一是美國(guó)臨時(shí)撥款法案可能在年初耗盡，屆時(shí)兩黨博弈的結(jié)果終將指向提高國(guó)債規(guī)模，二是2月本身是美國(guó)財(cái)政部的傳統(tǒng)發(fā)債高峰，二者疊加也就意味著長(zhǎng)端美債的供給高峰可能出現(xiàn)在2月，黃金受剛性需求盤(pán)驅(qū)動(dòng)的行情又有可能上演。
在更長(zhǎng)周期層面，中信建投證券表示，疫情之后全球進(jìn)入了一次“混沌期”，科技浪潮、財(cái)政擴(kuò)張、貿(mào)易博弈，供應(yīng)鏈重塑，與這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)和政治層面震蕩相呼應(yīng)，全球貨幣金融體系也在經(jīng)歷一次震蕩，黃金飆漲，已鮮明表達(dá)世界對(duì)舊有貨幣秩序的憂慮。
順著全球大趨勢(shì)看央行購(gòu)金，中信建投證券認(rèn)為，尤其是本輪央行購(gòu)金還帶有強(qiáng)烈的國(guó)內(nèi)購(gòu)金以及境內(nèi)存儲(chǔ)行為特征，背后的行為邏輯比較清晰，應(yīng)對(duì)緊急情況以及貨幣秩序重塑。
在此基礎(chǔ)上，中信建投證券給出了兩點(diǎn)結(jié)論：第一，短期內(nèi)央行購(gòu)金行為可以為黃金價(jià)格中樞提供支撐。第二，金價(jià)長(zhǎng)期上漲的敘事，需要警惕一次大逆轉(zhuǎn)——即新貨幣秩序構(gòu)建完成。隨著舊有貨幣體系失序終將收斂，黃金將進(jìn)入大周期的另一側(cè)，只不過(guò)，這一過(guò)程仍需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)完成。