今年以來，因為黃金持續(xù)上漲，市場內外對于黃金和貴金屬的討論熱度空前熱烈。
不過四季度開始，黃金價格沖高調整，不少投資者轉為觀望為主。
在這個背景下，央行購金的動向成為了投資者每月觀測的重要風向標。
央媽還在買黃金
近日，國家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月末黃金儲備為7412萬盎司，較上月末增加3萬盎司，為連續(xù)13個月增持。
消息一出，投資者再度奔走相告，“央媽又買黃金了“。
其實更多投資者是好奇，央媽為啥每個月都在加持黃金？我們要不要跟著也加一點？
中信建投的研報分析，央行購金的動機主要有三個：商業(yè)化管理、防備極端情形、貨幣秩序重塑應對。
第一類動機，商業(yè)化頭寸管理，在黃金價格波動周期中切換資產配置，從而達到資產收益最優(yōu)。
第二類動機，防備極端情形。黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，中國央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，極端情形之下，用黃金可在國際市場上展開特定交易。
第三類動機，應對貨幣秩序重塑。長期看，貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)新舊交替過程中貨幣支付體系存在隱含的不確定性，各國央行購買并持有黃金以備不時之需。
如果翻譯成大白話，那么央行增持黃金的邏輯，無非是做市場化資產配置、作為避險資金儲備、“去美元化”趨勢中的多一手準備。這些邏輯對于普通投資者來說同樣有用。我們確實可以參考央行增減持黃金的動作，來調整我們自己的資產配置。
但與此同時，中信建投的研報也提示了：
第一，央行購金并不是每一次金價上漲的驅動力，但央行購金可為黃金價格中樞提供支撐。
第二，金價長期上漲的敘事，需要警惕一次大逆轉，即新老貨幣秩序完成交替。舊有貨幣體系失序終將收斂，屆時黃金將進入大周期的另一側。只不過從當下看，完成貨幣秩序重塑需要時間。
這段揭示我們可以有幾重理解。
首先，央行購金是“打基礎”，不是“沖鋒號”。投資者不要看到金價某天大漲，就簡單歸因于“央行又買了”。央行的作用是托底和定錨，穩(wěn)住黃金的長期價值，但短期波動來自市場情緒和投機力量。
其次，黃金的敘事可能存在一個終點。黃金的牛市不是永恒的，它綁定的是一種非常態(tài)的貨幣環(huán)境。一旦新的、可信的貨幣秩序建立起來，黃金的光環(huán)將會褪色，支撐其價格高企的邏輯將變得脆弱，可能會出現(xiàn)漫長的價值回歸周期。
我們堅定投資黃金，其實是在對目前并不明朗的全球貨幣信用進行一種對沖，在目前的世界格局下，所謂的“牛市終點“在可預見的未來（比如幾年甚至十幾年內）很難到來。
美聯(lián)儲如期降息25bp
上周，美聯(lián)儲如期降息25bp，會后鮑威爾講話偏鴿，整體利好黃金。會后金價小幅走高、銀價更強，美元與美債利率回落。
同時，美聯(lián)儲重啟RMP（回購便利工具）并計劃首月購買 400 億美元短期國債，這一舉措本質上是向市場注入流動性，有助于改善貴金屬板塊的市場情緒，也從估值層面為黃金提供了中性偏多的支撐，進一步強化了黃金的保值屬性。
盡管政策落地釋放利好，但黃金的上漲態(tài)勢仍面臨多重邊際約束。
一是后續(xù)降息門檻顯著抬高。點陣圖維持2026/2027各降一次，抬高后續(xù)降息門檻，直接削弱了黃金趨勢性上攻的持續(xù)性。
二是利好提前定價導致短線震蕩。在FOMC 決議公布前，市場已對本次降息形成高概率預期，部分資金提前布局黃金，當政策完全符合預期時，市場進入觀望狀態(tài)，短線呈現(xiàn)高位震蕩格局。
那么，回到我們最關心的問題來，黃金還能買嗎？
我們的結論是，短期確實要謹慎。當前國際金價處于4000美元/盎司以上的歷史高位區(qū)間，這一波上漲已提前消化了市場對美聯(lián)儲降息的預期。但實際降息預期正在降溫。避險需求方面，全球經(jīng)濟“軟著陸”預期增強，且中美貿易關系緩和等因素進一步削弱避險買盤。在當前的位置，金價波動風險增大，這是必然。
但長期仍可以樂觀。一方面是我們剛才說的，央行持續(xù)購金，夯實了這個資產的基本盤。另一方面從國際局勢上來看，雖然中美經(jīng)貿關系有所緩和，世界性的事件層出不窮。疊加長期來看，全球地緣政治的深層矛盾未解決、通脹中樞可能維持高位、主要經(jīng)濟體貨幣政策寬松周期仍在醞釀，多重長期邏輯共振下，黃金的保值增值屬性將持續(xù)凸顯，長期配置價值依然值得看好。
此外，11月起，黃金稅收新政出臺，終端消費者通過購買黃金飾品來投資黃金價格或將提升，但黃金基金ETF這類金融工具的投資性價比大大提高了。
更多投資者轉到交易所渠道來，像黃金基金ETF這種不用拿實物的投資產品，因為有稅收優(yōu)勢，大概率會吸引更多人。對普通投資者來說，選黃金基金ETF、積存金這些交易所產品，既能方便地參與黃金投資，又能少承擔稅負，算是個平衡的好選擇。
黃金基金ETF 518800
聯(lián)接A：000218
聯(lián)接C：004253
聯(lián)接E：022502
直接投資實物黃金
免征增值稅
ETF流通規(guī)模超250億元
黃金股票ETF 517400
聯(lián)接A：021673 聯(lián)接C：021674
覆蓋黃金采掘、冶煉、
銷售等全產業(yè)鏈環(huán)節(jié)
數(shù)據(jù)來源：Wind，基金有風險，投資需謹慎。金價短期漲幅過快，請關注可能存在的回調風險，投資需謹慎。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。聯(lián)接基金主要投資對象為國泰黃金ETF，預期風險收益水平與黃金資產類似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。黃金股票ETF及聯(lián)接屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復制策略，跟蹤標的指數(shù)，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。如需購買相關基金產品，請關注投資者適當性管理相關規(guī)定，提前做好風險測評，根據(jù)自身的風險承受能力購買與之匹配的基金產品。