華爾街見聞

　　美銀認(rèn)為，美聯(lián)儲儲備管理購買計劃（RMP）配合財政部債券發(fā)行策略調(diào)整，形成“類QE組合拳”。2026年美聯(lián)儲預(yù)計購買5600億美元短債，財政部同步增發(fā)5000億短債、減發(fā)6000億中長期債券。這種供應(yīng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變將有效降低市場久期風(fēng)險，預(yù)計對10年期美債收益率產(chǎn)生20-30個基點下行壓力。

　　美聯(lián)儲新推出的儲備管理購買（RMPs）計劃，配合美國財政部的債券發(fā)行策略調(diào)整，正在產(chǎn)生類似量化寬松（QE）的市場效應(yīng)。

　　12月15日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，美銀在最新研報中稱，如果是單獨的RMP，那并不等同于QE；但如果將美聯(lián)儲的購買行動與美國財政部的發(fā)債策略結(jié)合來看，這就是一套標(biāo)準(zhǔn)的“類QE組合拳”。

　　研報稱，美聯(lián)儲本月開始實施RMPs計劃，雖然這并非傳統(tǒng)意義上的QE，但通過間接方式允許財政部增加短期國庫券發(fā)行，同時減少中長期債券供給。美銀預(yù)計，2026年美聯(lián)儲將通過RMPs和MBS再投資總計購買5600億美元國庫券，與此同時財政部計劃增發(fā)5000億美元國庫券，減少6000億美元中長期債券發(fā)行。

　　這種美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表與財政部發(fā)行策略的平行調(diào)整，呈現(xiàn)出金融抑制的特征。該行分析師認(rèn)為，更高比例的短期債券發(fā)行將有效降低市場面臨的久期風(fēng)險，從而對長期利率形成下行壓力。這一組合操作預(yù)計將在2026年對10年期美債收益率產(chǎn)生20-30個基點的下行壓力。

　　RMP機制如何演變?yōu)椤半[形QE”？

　　美聯(lián)儲的儲備管理購買計劃在技術(shù)層面并非直接的量化寬松，因為央行并未直接從市場移除久期供給。但該計劃通過購買短期國庫券，為財政部調(diào)整發(fā)行結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了空間。

　　該行認(rèn)為，這里的關(guān)鍵變量在于美國財政部。美聯(lián)儲的入場購買短債，使得財政部可以順勢增加短債發(fā)行，同時減少凈中長期債券的供應(yīng)。

　　美銀指出，美聯(lián)儲的RMP為財政部提供了彈藥，使其能夠通過發(fā)行管理來制造“QE效應(yīng)”。據(jù)研報，為了具體化這一影響，美銀對2026日歷年（CY26） 的資金流向進行了詳細(xì)測算，數(shù)字非常驚人：

　　美銀表示，這種供應(yīng)結(jié)構(gòu)的巨大轉(zhuǎn)變（少發(fā)長債、多發(fā)短債），主要是為了應(yīng)對2026年到期的大量中長期債券以及增加的國債回購操作。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表與財政部發(fā)行計劃的這種“完美配合”，有效地將久期供應(yīng)從市場中移除。

　　如何影響美債收益率？

　　美國財政部已明確表達在“未來幾個季度”保持長期美債拍賣規(guī)模穩(wěn)定的意圖，通過增加短期國庫券發(fā)行來滿足增量融資需求。

　　在11月的債券發(fā)行會議上，財政部暗示中長期債券的增長可能要到2027財年才開始，并得到了財政部借貸咨詢委員會支持將發(fā)行重點集中在收益率曲線中段的建議。

　　據(jù)美銀的情景分析顯示，在基準(zhǔn)情形下，財政部將在2027年2月的債券發(fā)行會議開始增加2-7年期債券的拍賣規(guī)模。但在替代情形中，如果財政部繼續(xù)保持中長期債券拍賣規(guī)模不變，或者采取將國庫券供給降至20%長期平均水平的策略，市場影響將顯著不同。

　　根據(jù)測算，在2026和2027財年，較高的國庫券發(fā)行情形將比降至20%國庫券占比的情形減少7000億至1萬億美元的10年期等價供給。這種供給結(jié)構(gòu)的差異將轉(zhuǎn)化為10年期利率20-30個基點的凈寬松效應(yīng)。

　　美銀美林運用歷史QE經(jīng)驗的計量模型，量化了當(dāng)前政策組合的市場影響?；?011年Gagnon等學(xué)者的研究成果，該行估算每1%GDP的10年期等價QE對應(yīng)10個基點的收益率下行。

　　在基準(zhǔn)情形與20%國庫券占比情形的對比中，2026財年的久期調(diào)整影響為16個基點，2027財年為5個基點，總計21個基點。如果財政部選擇完全不增長中長期債券發(fā)行，總影響可達31個基點。

　　美銀建議把握寬松環(huán)境機遇

　　基于RMP和財政部發(fā)行策略調(diào)整的預(yù)期，美銀建議投資者重點關(guān)注三類交易機會。具體如下：

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