英國央行本周料將如市場預期降息，但這可能將迫使政策制定者直面一個棘手問題：啟動不到一年半的寬松周期是否已接近終點？
多數(shù)經(jīng)濟學家與投資者預計，英國央行將于周四宣布降息25個基點，屆時基準利率將降至3.75%。而英國央行行長貝利近期援引的一項測算及其他多項指標均顯示，英國的“中性利率”水平已近在咫尺——該利率水平被認為既不會刺激也不會抑制通脹——而當前利率距離該水平僅差一到兩次降息空間。
盡管英國央行貨幣政策委員會多數(shù)委員一直不愿明示其心中的中性利率區(qū)間，但這一概念已悄然成為決策的重要考量因素。近幾個月來，這個由9名委員組成的決策機構(gòu)內(nèi)，鷹派與鴿派陣營始終勢均力敵，行長貝利則成為左右最終決議的關(guān)鍵搖擺票。
貨幣政策委員會的分歧核心，在于如何權(quán)衡英國居高不下的通脹水平與持續(xù)走弱的就業(yè)市場。截至10月，英國通脹率仍高達3.6%。自2024年8月開啟本輪寬松周期以來，這兩股相互博弈的力量已讓降息決策的推進步履維艱，而隨著政策利率向中性水平逼近，未來的降息操作將更具挑戰(zhàn)性。
凱投宏觀英國首席經(jīng)濟學家Paul Dales表示：“從現(xiàn)在起，每一次降息的門檻都將顯著抬高。盡管委員們分歧嚴重，但我不禁猜想，此前那種近乎‘慣性’的降息節(jié)奏或?qū)⒕痛私K結(jié)?！?/p>
交易員押注，隨著全球各大央行政策利率逐步逼近各自的中性水平，從澳大利亞到美國的央行都將在未來數(shù)月內(nèi)暫停甚至結(jié)束寬松周期。當前，寬松的財政政策、人工智能、氣候變化與國防領(lǐng)域的巨額投資等因素，正成為推高長期利率的上行壓力；而近幾十年來，人口結(jié)構(gòu)變化與生產(chǎn)率增速放緩則在反向拉低利率，這種趨勢在英國與歐洲尤為顯著。
摩根士丹利、凱投宏觀等機構(gòu)的分析師認為，經(jīng)濟前景的持續(xù)惡化將倒逼政策制定者進一步降息。接受一項調(diào)查的經(jīng)濟學家預計，英國央行基準利率將在明年下半年降至3.25%。相比之下，投資者的預期更為悲觀，他們押注最終的基準利率將穩(wěn)定在3.4%左右。這意味著，若英國央行下周如期降息，那么政策制定者僅剩余一次25個基點的降息空間——若再進一步降息，就可能面臨刺激通脹反彈的風險。
經(jīng)濟學家Dan Hanson和Ana Andrade表示：“英國央行已在11月的政策指引中刪除‘審慎’表述，我們預計12月貨幣政策委員會的措辭不會有太大變化，仍將堅持‘進一步寬松需循序漸進’的立場。這一表述或反映出委員會對均衡利率水平——即本輪寬松周期終點——的判斷存在不確定性。我們預計，貨幣政策委員會將在明年4月調(diào)整政策指引，同時宣布降息25個基點，將基準利率降至3.5%。屆時，多數(shù)政策制定者或?qū)⑴卸?，英國央行的政策立場已基本處于中性水平?！?/p>
貨幣政策委員會中，唯一明確給出中性利率區(qū)間的委員是Alan Taylor，他認為該區(qū)間為2.75%至3%。Taylor是委員會中立場最為鴿派的委員之一，他主張貿(mào)易摩擦與經(jīng)濟增速放緩將為英國經(jīng)濟帶來更強的通縮壓力。
官方層面，英國央行僅認可2%-4%的中性利率區(qū)間。就連負責貨幣政策的副行長Clare Lombardelli上周也坦言，這一區(qū)間“跨度著實寬泛”。她與部分委員均認為，中性利率的具體水平難以精準估算，但可以確定的是，當前的中性利率已高于疫情前水平。
牛津經(jīng)濟研究院英國首席經(jīng)濟學家Andrew Goodwin表示：“英國央行有意淡化中性利率的明確界定，這樣一來，無論是將利率調(diào)至中性水平之上還是之下，政策制定者都能擁有最大的操作靈活性。雪上加霜的是，委員會內(nèi)部形成了兩大壁壘分明的陣營，各有4名委員堅守立場，而貝利則在中間搖擺不定，這讓決策的難度陡增。”
目前，貨幣政策委員會的9名委員中，Lombardelli與首席經(jīng)濟學家Huw Pill等4人為鷹派，副行長Dave Ramsden、Sarah Breeden等4人為鴿派，雙方勢均力敵，這也使得貝利的立場顯得尤為關(guān)鍵。
貝利曾坦言自己屬于“對確定中性利率缺乏足夠信心”的陣營。盡管如此，他在11月的表態(tài)仍引發(fā)市場廣泛關(guān)注——當時他明確表示，政策利率的調(diào)整路徑與美國經(jīng)濟學家John Taylor提出的泰勒規(guī)則所推演的路徑基本一致。根據(jù)該規(guī)則，英國央行基準利率將降至3.3%，最終穩(wěn)定在略高的3.5%。
市場對最終利率水平的預期（目前略低于3.5%），將直接決定商業(yè)銀行固定利率抵押貸款的定價。若借貸成本持續(xù)下行，將為英國工黨政府減輕部分壓力——該政府已承諾著力解決高生活成本問題。財政大臣蕾切爾?里夫斯在上月的財政預算中推出多項舉措以抑制通脹，此舉在一定程度上也是為了推動英國央行進一步放寬貨幣政策。
貝利特別強調(diào)，11月至12月兩次議息會議之間發(fā)布的兩輪通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)至關(guān)重要。首輪數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有所緩解，而第二輪數(shù)據(jù)將于本周四議息決議公布前出爐。英國央行預計，周三發(fā)布的11月通脹數(shù)據(jù)將顯示，通脹率下降0.2個百分點至3.4%。
Goodwin指出：“如果數(shù)據(jù)意外上行，可能在最后一刻打亂部署。”