華爾街見聞
瑞銀認(rèn)為，鮑威爾并未排除1月降息的可能性，其對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂已超過對(duì)通脹上行的擔(dān)憂，如果本周數(shù)據(jù)證實(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟（關(guān)鍵在于失業(yè)率是否上升至4.5%）而通脹壓力可控，F(xiàn)OMC可能會(huì)重新考慮更加寬松的政策立場(chǎng)。本周二將同時(shí)發(fā)布10月和11月兩個(gè)月的非農(nóng)報(bào)告，周四公布CPI數(shù)據(jù)。
鮑威爾在12月議息會(huì)議后的表態(tài)被市場(chǎng)解讀為鷹派信號(hào)，然而，瑞銀最新報(bào)告顯示，市場(chǎng)可能存在過度解讀之嫌，而即將公布的就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)將為1月降息提供關(guān)鍵判斷依據(jù)。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，瑞銀的Jonathan Pingle團(tuán)隊(duì)最近發(fā)布報(bào)告提到，鮑威爾對(duì)某些數(shù)據(jù)持“審慎”態(tài)度的表態(tài)，主要針對(duì)受政府停擺影響的住戶調(diào)查數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，而非對(duì)所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的否定。此前，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）尚未就1月會(huì)議做出任何決定，并強(qiáng)調(diào)政策制定將依賴于即將公布的數(shù)據(jù)。
本周二將同時(shí)發(fā)布10月和11月兩個(gè)月的非農(nóng)報(bào)告，這一罕見安排將為FOMC提供更全面的勞動(dòng)力市場(chǎng)評(píng)估。瑞銀預(yù)計(jì)，受聯(lián)邦政府延遲退休計(jì)劃（DRP）影響，10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將下降2萬，11月將增加4.5萬。更重要的是，11月失業(yè)率可能上升至4.5%，延續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩趨勢(shì)。
11月CPI數(shù)據(jù)將于周四公布。不過，由于政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集中斷，CPI報(bào)告可能存在較大噪音。
鮑威爾未排除1月降息，市場(chǎng)反應(yīng)過度？
市場(chǎng)對(duì)鮑威爾12月新聞發(fā)布會(huì)的“鷹派”解讀可能過于謹(jǐn)慎。
瑞銀分析認(rèn)為，鮑威爾的表態(tài)實(shí)際上暗示了繼續(xù)降息的空間。鮑威爾明確指出，當(dāng)通脹和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)趨于平衡時(shí)，聯(lián)邦基金利率應(yīng)接近3.0%而非3.5%，這意味著即使通脹略高于目標(biāo)，政策利率仍有下調(diào)空間。
“當(dāng)兩個(gè)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)變得更加平等時(shí)，你應(yīng)該從一個(gè)真正有利于處理其中一個(gè)目標(biāo)的立場(chǎng)轉(zhuǎn)向更加平衡、更加中性的設(shè)定，”鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示。按照這一邏輯，目標(biāo)利率區(qū)間應(yīng)該跨越聯(lián)邦基金利率的長(zhǎng)期中性水平3.0%。
鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，F(xiàn)OMC將“需要謹(jǐn)慎評(píng)估”受政府停擺影響的數(shù)據(jù)，特別是住戶調(diào)查數(shù)據(jù)可能存在技術(shù)性扭曲。但他并未表示將完全忽視這些數(shù)據(jù)，而是強(qiáng)調(diào)需要仔細(xì)分析以提取有效信號(hào)。
報(bào)告指出，市場(chǎng)目前對(duì)1月降息的隱含概率相對(duì)較低，但如果本周數(shù)據(jù)證實(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟而通脹壓力可控，F(xiàn)OMC可能會(huì)重新考慮更加寬松的政策立場(chǎng)。正如鮑威爾所言，他希望“通脹得到控制，重新回落到2%，同時(shí)希望勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁”。
勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟仍是焦點(diǎn)，關(guān)鍵在于失業(yè)率
瑞銀認(rèn)為，鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂超過對(duì)通脹上行的擔(dān)憂。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，勞動(dòng)力需求放緩幅度超過供給收縮，并認(rèn)為這不會(huì)構(gòu)成通脹風(fēng)險(xiǎn)。
“如果就業(yè)創(chuàng)造實(shí)際上是負(fù)數(shù)，我認(rèn)為我們需要非常仔細(xì)地觀察這種情況，并確保我們不會(huì)通過政策打壓就業(yè)創(chuàng)造，”鮑威爾表示。這一表態(tài)顯示他傾向于避免過度緊縮的政策立場(chǎng)。
特別值得關(guān)注的是，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，他的團(tuán)隊(duì)估算非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月被高估約6萬人。這意味著實(shí)際就業(yè)創(chuàng)造可能為負(fù)值，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況比表面數(shù)據(jù)顯示的更加疲軟。
數(shù)據(jù)支持這一判斷。就業(yè)成本指數(shù)顯示，休閑和酒店業(yè)的工資增長(zhǎng)已放緩至2.9%的年化水平，為2016年以來最低，這與大規(guī)模移民減少應(yīng)該推高勞動(dòng)力成本的假設(shè)相矛盾。
瑞銀預(yù)計(jì)，即將公布的10月和11月就業(yè)報(bào)告將顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)降溫：
10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)下降2萬，主要受聯(lián)邦政府遞延退休計(jì)劃影響
11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)增加4.5萬，仍遠(yuǎn)低于歷史正常水平
失業(yè)率預(yù)計(jì)升至4.5%，延續(xù)上行趨勢(shì)
瑞銀認(rèn)為，關(guān)鍵在于失業(yè)率是否如預(yù)期上升至4.5%，這將為勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)放緩提供進(jìn)一步證據(jù)。
通脹數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂，降息論據(jù)或?qū)⒓訌?qiáng)
11月CPI數(shù)據(jù)將受到政府關(guān)門的嚴(yán)重影響，數(shù)據(jù)收集天數(shù)約為正常水平的一半。瑞銀建議投資者對(duì)該數(shù)據(jù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
更重要的是，鮑威爾對(duì)通脹前景相對(duì)樂觀。他指出，當(dāng)前通脹超調(diào)主要源于關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格的推動(dòng)，預(yù)計(jì)這一影響將逐步消退，而服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。
“我認(rèn)為證據(jù)越來越表明，目前的情況是服務(wù)業(yè)通脹在下降，被商品通脹上升所抵消，而商品通脹完全集中在征收關(guān)稅的行業(yè)，”鮑威爾解釋道。
近期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)也支持相對(duì)樂觀的判斷。紐約聯(lián)儲(chǔ)消費(fèi)者調(diào)查顯示，三年期通脹預(yù)期已連續(xù)七個(gè)月保持在3.0%，顯示預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。
瑞銀預(yù)計(jì)，11月核心CPI同比增長(zhǎng)3.15%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的3.06%。但分析師提醒，11月CPI數(shù)據(jù)將受到政府關(guān)門的嚴(yán)重影響，數(shù)據(jù)收集天數(shù)約為正常水平的一半，因此質(zhì)量可能不如往常，真正可靠的通脹讀數(shù)要等到12月數(shù)據(jù)。
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