來源：華爾街見聞

　　據(jù)報道，日本央行最早明年1月啟動減持83萬億日元ETF持倉，每年僅拋售3300億日元，全部清倉需112年。央行采取極緩慢節(jié)奏以避免沖擊市場，參照2000年代銀行股拋售經(jīng)驗，若遇金融危機可能暫停。分析認為溫和減持對市場影響有限，體現(xiàn)央行以時間換穩(wěn)定的策略。

　　那個曾被戲稱為日股“榜一大哥”的超級買家，終于要開始變現(xiàn)離場了。

　　12月15日，彭博社援引知情人士消息，日本央行（BOJ）可能最早將于下個月（明年1月）啟動出售其持有的交易所交易基金（ETF）計劃。

　　然而，這并非一場疾風驟雨式的拋售。為了不驚擾正處于高位的日本股市，日本央行制定了一份長達“一個世紀”的退出計劃。

　　截至9月底，日本央行持有的ETF市值高達83萬億日元（約5340億美元），而根據(jù)其每年僅出售3300億日元（賬面價值）的計劃推算，清空這筆龐大的庫存大約需要112年。

　　這標志著日本央行長達十余年的激進資產(chǎn)購買計劃，正式進入了歷史性的轉(zhuǎn)折點。

　　緩慢出售策略避免市場沖擊

　　日本央行采取極其謹慎的出售策略，旨在將市場反應(yīng)降到幾乎察覺不到的程度。據(jù)報道，知情人士表示，日本央行在最小化市場干擾方面的立場沒有改變。

　　近年來日本股市大幅上漲，使得ETF持倉的市值急劇增長。日本央行ETF的賬面價值37萬億日元對應(yīng)83萬億日元的市值，意味著存在巨額未實現(xiàn)收益。

　　按照每年3300億日元賬面價值的出售節(jié)奏，如果保持不變，完全清倉將需要約112年時間。這一超長周期反映了央行持倉規(guī)模的龐大以及其對避免市場沖擊的極度謹慎態(tài)度。

　　知情人士稱，日本央行希望將出售對市場的影響降到最低，如同其在2000年代處置問題銀行股票時的做法。那次股票出售歷時約十年，于今年7月完全完成，期間并未對金融市場造成干擾。

　　日本央行計劃保持穩(wěn)定的月度出售節(jié)奏，但在類似2008年全球金融危機的重大事件發(fā)生時可能暫停出售。三井住友信托銀行已在本月早些時候贏得拍賣，成為此次出售的執(zhí)行方，確保過程的專業(yè)性和市場化。

　　日股“榜一大哥”的退出難題凸顯非常規(guī)政策挑戰(zhàn)

　　據(jù)華爾街見聞此前文章，經(jīng)過逾十年的購買，日本央行的持倉規(guī)模已經(jīng)使其成為日本股市的重要參與者。

　　日本央行的購股歷史始于2010年，作為應(yīng)對美國次貸危機引發(fā)全球金融海嘯的舉措。最初購買金額較小，上限為4500億日元。隨著2013年安倍經(jīng)濟學(xué)的推進，年度購買額度上限大幅上調(diào)至1萬億日元，并廢止購入期限。

　　2020年新冠疫情爆發(fā)后，央行將股指ETF年度新增余額上限翻倍至12萬億日元。直到2023年，央行才幾乎停止了購買步伐。

　　十年里，散戶、基金、銀行、甚至外資似乎并不領(lǐng)情。他們的日股凈買入不斷走低，而只有日本央行，買成了“榜一大哥”。

　　隨著日本央行在今年9月貨幣政策會議上宣布開始啟動ETF拋售，這也標志著日本央行長達十余年的激進資產(chǎn)購買計劃，正式進入了歷史性的轉(zhuǎn)折點。

　　據(jù)華爾街見聞文章，日本央行ETF減持面臨的最大問題是退出的復(fù)雜性和時間跨度。央行購買ETF確實起到了托底作用，維持了市盈率沒有過度向下波動，但在損害市場效率以及退出方面也備受質(zhì)疑。

　　從ETF購買機理來看，央行通過二級市場購買ETF觸發(fā)創(chuàng)設(shè)機制，當ETF交易價格超過凈資產(chǎn)值產(chǎn)生溢價后，一級市場發(fā)行新ETF份額平抑溢價，從而形成對標的股票的購買。這種機制可以省去買入眾多股票的操作成本。

　　然而，央行直接持有股票的副作用主要體現(xiàn)在三個方面：損害市場效率、政策有效性存疑以及退出困難。央行作為政策制定機構(gòu)購買股票ETF，在入市和退出時點都可能存在道德風險，對不參與股市投資的私人部門也會帶來不公。