匯通財(cái)經(jīng)APP訊——正如市場(chǎng)普遍預(yù)期，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)在12月會(huì)議上再次降息25個(gè)基點(diǎn)，將新的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%。隨著本輪第三次降息的落地，且鮑威爾主席將重啟降息稱為“風(fēng)險(xiǎn)管理”手段，更關(guān)鍵的問(wèn)題在于：美聯(lián)儲(chǔ)將為2026年的市場(chǎng)準(zhǔn)備何種政策？投票委員們是否會(huì)重新調(diào)整當(dāng)前的“再校準(zhǔn)”路徑？

　　從再校準(zhǔn)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)依賴

　　回顧2024年9月，當(dāng)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)開啟本輪降息周期時(shí)，鮑威爾主席曾將其稱為貨幣政策的“再校準(zhǔn)”。過(guò)去15個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)降息175個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部似乎普遍傾向于“等待數(shù)據(jù)指引”，以研判現(xiàn)階段是否確實(shí)需要進(jìn)一步放寬政策。

　　多位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席已反復(fù)強(qiáng)調(diào)這一立場(chǎng)，這給人造成美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“意見(jiàn)分裂”的印象。事實(shí)上，為促成此次最新降息，鮑威爾無(wú)疑不得不承認(rèn)分歧的存在，并在未來(lái)貨幣政策方向上作出妥協(xié)。然而這一過(guò)程并未平息所有投票委員的異議，政策聲明中再度出現(xiàn)了反對(duì)聲音。

　　從政府停擺前的整體經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，政策似乎尚未需要進(jìn)入“寬松階段”，而可能只需回歸“中性”。這也是鮑威爾及其同僚反復(fù)強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)。那么，何為中性聯(lián)邦基金利率？這正是關(guān)鍵所在。如果市場(chǎng)認(rèn)為中性利率始于3.50%左右，那么現(xiàn)狀已基本接近中性水平。

　　中性利率迷思與就業(yè)數(shù)據(jù)迷霧

　　然而美聯(lián)儲(chǔ)乃至整個(gè)貨幣與債券市場(chǎng)，如今已重回高度數(shù)據(jù)依賴模式。為何強(qiáng)調(diào)“高度”？過(guò)去三個(gè)月聯(lián)邦基金利率已累計(jì)下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，可以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策滯后程度已遠(yuǎn)低于九月份之前。因此未來(lái)利率調(diào)整將直接取決于陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　在通脹仍比美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)高出約一個(gè)百分點(diǎn)的背景下，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)需要看到勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫，才會(huì)考慮采取更多降息行動(dòng)。

　　令美聯(lián)儲(chǔ)為難的是，即便政府停擺已結(jié)束，12月會(huì)議期間的數(shù)據(jù)環(huán)境仍顯“模糊”。至關(guān)重要的11月（及部分10月）就業(yè)報(bào)告尚未公布，預(yù)計(jì)要等到周二（12月16日）才能發(fā)布。

　　近期就業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)參差，但周度失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)據(jù)持續(xù)表明“不增聘、不解雇”的就業(yè)市場(chǎng)僵局仍在持續(xù)。

　　對(duì)匯市的影響分析——以美元兌日元為例

　　此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議并未給外匯市場(chǎng)帶來(lái)清晰的方向指引，而是將一個(gè)政策拐點(diǎn)（連續(xù)降息）轉(zhuǎn)化為一個(gè)政策觀察期。其對(duì)外匯市場(chǎng)的最重要影響是：1、確立了“數(shù)據(jù)依賴”作為未來(lái)數(shù)月的主要交易邏輯；2、通過(guò)顯露內(nèi)部分歧提高了政策不確定性。

　　美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴的謹(jǐn)慎寬松”，為美元兌日元設(shè)定了新的交易范式。降息周期的開啟確立了美元兌日元的中期下行壓力，但內(nèi)部分歧和放緩的預(yù)期為下行之路鋪設(shè)了“減速帶”和“緩沖區(qū)”。

　　市場(chǎng)可以考慮在尊重美元利率長(zhǎng)期向下、利差收窄的大趨勢(shì)下，利用美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的起伏和市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期擺動(dòng)，來(lái)把握美元兌日元的反彈與下跌節(jié)奏。周一美元兌日元顯著下行，跌幅約0.50%。

　?。涝獌度赵站€圖，來(lái)源：易匯通）核心結(jié)論：隨著這次缺乏共識(shí)的降息決議“塵埃落定”，未來(lái)降息的門檻在一定程度上可能已經(jīng)提高。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的“降息陣營(yíng)”已達(dá)成所愿，接下來(lái)需要依靠經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)服更多持“鷹派”立場(chǎng)的成員支持進(jìn)一步寬松。北京時(shí)間15：19，美元兌日元交投于155.14/15。