三年前OpenAI發(fā)布了ChatGPT，在人工智能領(lǐng)域激起千層浪。雖然資金還在不斷涌入，但投資者也開始懷疑這股熱潮能否持續(xù)下去。

　　近期英偉達(dá)股價下跌，甲骨文披露AI相關(guān)支出不斷增加后股價暴跌，OpenAI概念股逐漸失寵，市場質(zhì)疑之聲日益高漲。展望2026年，投資者的爭論焦點(diǎn)在于：是否應(yīng)當(dāng)在潛在AI泡沫破裂前懸崖勒馬，還是加碼押注借此抓住這項顛覆性技術(shù)帶來的機(jī)會。

　　“我們到了檢驗投資成果的階段，”Callodine Capital Management的首席執(zhí)行官Jim Morrow表示?！肮适轮v得很精彩，但現(xiàn)在我們到了看看這些投資能否能帶來理想回報的時候了?！?/p>

　　人們對人工智能交易的疑慮主要集中在用途、巨大的開發(fā)成本以及消費(fèi)者最終是否愿意為這些服務(wù)付費(fèi)等方面。這些問題的答案將對股市的未來產(chǎn)生重大影響。

　　標(biāo)普500指數(shù)三年市值增加30萬億美元，其上漲行情主要由Alphabet和微軟等全球最大的科技公司所推動，以及像芯片制造商英偉達(dá)和博通公司這樣受益于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出的公司，還有Constellation Energy等供電公司。如果它們停止上漲，股票指數(shù)也會隨之下跌。

　　“這些股票不會因為增長率下降而回調(diào)，”Value Point Capital的負(fù)責(zé)人Sameer Bhasin表示?！爱?dāng)增長率不再加速時，這些股票就會回調(diào)?！?/p>

　　當(dāng)然，仍然有很多理由保持樂觀。在人工智能領(lǐng)域投入巨資的科技巨頭資源雄厚，并承諾在未來幾年繼續(xù)加大投入。此外，谷歌等AI服務(wù)開發(fā)商也在不斷推出新的模型。

　　以下是在應(yīng)對市場波動時可以關(guān)注的關(guān)鍵趨勢。

　　融資渠道

　　OpenAI計劃未來幾年支出1.4萬億美元，但其產(chǎn)生的營收遠(yuǎn)低于運(yùn)營成本。據(jù)The Information，OpenAI預(yù)計到2029年將消耗1150億美元資金，直到2030年才能實現(xiàn)盈利。

　　目前OpenAI在融資方面順風(fēng)順?biāo)?，今年早些時候從軟銀集團(tuán)及其他投資者籌集400億美元。英偉達(dá)9月承諾投資高達(dá)1000億美元，是該芯片制造商向自己的客戶投資的交易之一，引發(fā)了市場對AI行業(yè)“循環(huán)融資”的擔(dān)憂。

　　如果投資者開始猶豫是否追加投資，OpenAI可能會遇到麻煩。而由此產(chǎn)生的后果將波及與其相關(guān)的公司，例如計算服務(wù)提供商CoreWeave。

　　“想想看，現(xiàn)在有數(shù)萬億美元的資金集中在少數(shù)幾個主題和公司身上，一旦這些主題出現(xiàn)哪怕短期問題，或者估值過高無法繼續(xù)增長，資金會同時撤離，”Rational Dynamic Brands Fund的投資組合經(jīng)理Eric Clark表示。

　　其他許多公司也依賴外部資金來推進(jìn)AI計劃。甲骨文股價曾因云計算服務(wù)訂單激增而飆升，但建設(shè)這些數(shù)據(jù)中心需要大量現(xiàn)金，該公司通過發(fā)行數(shù)百億美元債券來籌資。使用債務(wù)會給公司帶來壓力，因為需要向債券持有人按時付息，而股權(quán)投資者主要通過股價上漲獲利。

　　甲骨文股票上周四盤后大跌，此前公布人工智能數(shù)據(jù)中心和其他設(shè)備支出大幅增長，而這些支出轉(zhuǎn)化為云收入所需的時間比投資者預(yù)期要長。周五，甲骨文為OpenAI打造的部分?jǐn)?shù)據(jù)中心完工期據(jù)悉推遲至2028年，致使股價進(jìn)一步下跌，其他與人工智能基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的股票也受到影響。與此同時，衡量甲骨文公司信用風(fēng)險的指標(biāo)升至2009年以來最高水平。

　　甲骨文發(fā)言人在聲明中表示，公司仍然有信心履行其義務(wù)并實現(xiàn)未來的擴(kuò)張計劃。

　　“做債的人比炒股的人更聰明，或者至少他們關(guān)心的是正確的事情——即收回投資，”Bokeh Capital Partners的投資總監(jiān)Kim Forrest表示。

　　科技巨頭支出

　　Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta Platforms預(yù)計未來12個月將在資本支出方面投入超過4000億美元，其中大部分用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。雖然這些公司從云計算和廣告業(yè)務(wù)中獲得了人工智能相關(guān)的收入增長，但與成本相比是杯水車薪。

　　“增長預(yù)期出現(xiàn)任何停滯或放緩的情況，都會讓市場認(rèn)為有問題，”Jonestrading首席市場策略師Michael O’Rourke表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，美股七巨頭2026年盈利增速預(yù)計為18%，將為四年來最慢，僅略高于標(biāo)普500指數(shù)。

　　數(shù)據(jù)中心建設(shè)造成的折舊費(fèi)用上升令人擔(dān)憂。2023年第四季度，Alphabet、微軟和Meta的折舊費(fèi)用約為100億美元，而今年截至9月份的第三季度已接近220億美元，預(yù)計明年同期將達(dá)到約300億美元。

　　所有這些可能壓縮回購和分紅空間。數(shù)據(jù)顯示，2026年Meta和微軟在考慮股東回報后預(yù)計將出現(xiàn)負(fù)自由現(xiàn)金流，而Alphabet預(yù)計大致持平。

　　關(guān)于支出最大的問題或許在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。科技巨頭的價值長期以來建立在以低成本實現(xiàn)高速收入增長的能力上，從而帶來巨額自由現(xiàn)金流。但它們的AI計劃顛覆了這一模式。

　　理性狂熱

　　盡管科技巨頭的估值偏高，但與過去市場狂熱時期相比仍不算過度。雖然常有人將當(dāng)前情況與互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，但AI帶來的漲幅遠(yuǎn)不及當(dāng)年。例如，數(shù)據(jù)顯示，以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)預(yù)期市盈率約為26倍，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時超過80倍。

　　互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的估值遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的水平，部分原因在于股價漲幅過大，另外公司成立時間較短且盈利能力較弱，甚至沒有盈利。

　　“這些不是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的估值，”貝萊德全球首席投資官Tony DeSpirito表示，“這并不是說沒有投機(jī)或非理性狂熱的現(xiàn)象，因為確實存在，但我認(rèn)為這種狂熱并不在‘七巨頭’的AI相關(guān)股票中?！?/p>

　　Palantir Technologies目前的預(yù)期市盈率是180多倍，是估值高得離譜的人工智能股票之一。另一家公司Snowflake的預(yù)期市盈率接近140倍。但英偉達(dá) 、Alphabet和微軟的市盈率都低于30倍，考慮到圍繞它們的種種狂熱情緒，這一估值水平相對溫和。

　　種種因素都讓投資者陷入兩難境地。風(fēng)險顯而易見，但資金仍在涌入AI股票。目前，大多數(shù)公司估值尚未達(dá)到引發(fā)恐慌的水平。問題在于AI交易的下一步將何去何從。

　　“這種群體思維終將出現(xiàn)裂痕，”Value Point的Bhasin表示?！翱赡懿粫?000年那樣崩盤，但我們會看到資金輪動?！?/p>