年末重整股密集除權 填權“神話”或難再現

　　◎記者 李五強

　　2025年上市公司重整即將收官，14家已經獲得法院受理重整的上市公司陸續(xù)進入重整計劃執(zhí)行階段。由于在重整過程中資本公積轉增股本是普遍采用的方案，且轉增比例往往較高，由此引發(fā)的股票除權風險也隨之顯現。

　　近日，多家上市公司發(fā)布了股價大幅度向下除權的風險提示公告，投資者有可能面臨“重整成功，持倉市值反而縮水”的情況。

　　業(yè)內人士表示，今年14家拿到重整“路條”的上市公司，絕大多數的股價都將向下除權，至于除權后能否出現填權行情，不同個案間的差異顯著。對投資者而言，需要聚焦重整方案細節(jié)與公司基本面改善潛力，理性評估自身風險承受能力，不盲目跟風追高重整概念股。

　　重整股除權密集來襲

　　截至12月11日，*ST東易、*ST煉石、*ST寧科（維權）、*ST三圣（維權）、*ST交投、*ST名家已先后發(fā)布股價向下除權的風險提示公告，其中*ST金剛、*ST煉石、*ST三圣、*ST寧科已經除權。

　　從除權后的股價下調幅度看，*ST金剛較除權前收盤價下調了11.94%，*ST煉石下調5.52%，*ST三圣下調4.33%，*ST寧科下調29.70%。

　　業(yè)內人士介紹，重整過程中的除權與上市公司常規(guī)送轉雖都涉及股價調整與股本變動，但核心差異在于，重整中的轉增股份通常不向原股東分配，而是專門用于抵償公司債務或由重整投資人低價受讓。由于原股東持股數量未發(fā)生變化，總股本卻因轉增大幅擴張，因此除權之后，投資者可能面臨“重整成功，持倉市值反而縮水”的情況。

　　滬深交易所2025年新修訂的破產重整相關事項指引，從制度層面規(guī)范了除權操作。上市公司破產重整程序中涉及權益調整方案的，需按規(guī)定對股票作除權（息）處理；僅當權益調整方案約定的轉增股份價格高于上市公司股票價格時，可對其股票不作除權（息）處理。

　　據介紹，重整除權（息）參考價的計算公式為：除權參考價=（前收盤價格×轉增前總股本+公司股份抵償公司債務的金額+重整投資人受讓轉增股份支付的現金）÷（轉增前總股本+抵償上市公司債務轉增的股份數+重整投資人受讓的轉增股份數+向原股東分配導致股份增加數）。

　　不同重整案例中，重整投資人支付對價、轉增股份比例、債務清償方式等情況存在差異，導致上市公司是否除權以及除權折扣率均存在較大不同。

　　回顧2024年的重整市場，11家重整申請獲法院受理的上市公司中，有5家未對股票實施除權處理；另有6家公司進行了除權操作。

　　具體來看，*ST花王除權前收盤價為15.39元/股，調整后的除權參考價為8.28元/股，下調幅度達46.20%；ST通脈（維權）除權前收盤價10.83元/股，除權參考價7.48元/股，下調30.93%；有棵樹除權前收盤價6.29元/股，除權參考價4.79元/股，下調23.85%；紅太陽除權前收盤價10.10元/股，除權參考價9.07元/股，下調10.20%。

　　有投行人士表示，除權是公司實施資本公積轉增股本后，根據轉增股本均價與除權前收盤價計算開盤價的自然結果，這一過程與重整方案的設計密切相關?！爱a業(yè)投資人、財務投資人的入股價格、轉增股本數量、以股抵債金額以及二級市場股價，都會影響公司是否除權以及除權下調幅度?！?/p>

　　具體來看：二級市場股價與重整投資人入股價格的價差越大，除權幅度越明顯；而以股抵債的金額越高，除權帶來的沖擊則相對越小。

　　受除權預期及價差因素影響，近期多只股價與重整投資人入股價格差距較為懸殊的股票持續(xù)下跌。*ST東易于11月19日晚發(fā)布“股價可能較大幅度向下除權”的風險提示公告后，股價連續(xù)多個交易日跌停，從11月19日的18.54元/股跌至12月10日的10.24元/股，區(qū)間跌幅達44.77%；*ST亞太近6個交易日內4次跌停；*ST名家自11月高點下跌逾20%。

　　填權“神話”難以復制

　　值得注意的是，部分投資者對重整上市公司的期待，源于往年除權后的填權行情，尤其是實達集團（維權）曾上演的填權“神話”，至今仍被不少投資者奉為追捧重整股的“信仰”。

　　2022年2月，實達集團實施除權，除權前收盤價為2.86元/股，調整后的除權參考價僅1.23元/股，下調幅度高達56.99%。但該股除權后開啟了瘋狂的填權行情，在35個交易日內斬獲33個漲停，股價最高漲至6.86元/股，區(qū)間漲幅高達500%。

　　但從近年來的實際案例看，填權行情也并非重整股的必然結果，反而可能暗藏大幅回調風險。2024年重整除權公司中，紅太陽除權后連續(xù)8個交易日跌停，投資者幾乎沒有出逃機會；ST通脈除權后雖連續(xù)6個交易日漲停，卻未完成填權便開啟持續(xù)下跌；*ST花王除權前已出現4個漲停的搶權行情，除權后曾連續(xù)9個交易日漲停，股價最高觸及13.40元/股，接近除權前水平，但受資產注入不及預期影響，后續(xù)股價持續(xù)走低，最低跌至4.15元/股。

　　2025年4家重整除權的公司中，*ST三圣未能填權，*ST寧科12月11日復牌漲停，后續(xù)能否填權有待觀察。而*ST金剛、*ST煉石實現短期填權：*ST金剛除權前收盤價14.83元/股，除權參考價13.06元/股，除權當日最高漲至15.67元/股；*ST煉石除權前收盤價8.52元/股，除權參考價8.05元/股，截至12月10日收盤價達9.23元/股。

　　不過*ST金剛、*ST煉石2025年全年漲幅平平——截至12月11日，*ST金剛漲3.84%，*ST煉石漲1.47%，均未跑贏大盤。

　　業(yè)內人士認為，破產重整的核心意義不僅是清償債務，更在于產業(yè)投資人的賦能，能否讓公司擺脫經營困境、重獲持續(xù)盈利能力。“若公司重整僅停留在債務清償層面，核心業(yè)務未發(fā)生實質性變革，缺乏持續(xù)盈利的核心支撐，那么盲目寄望于填權行情，本質上無異于脫離價值基礎的賭徒式投機?！?/p>

　　安徽皖大律師事務所創(chuàng)始人范士明表示，由于重整周期普遍較長，多數公司在重整過程中已經歷過一輪炒作，重整預期往往提前被股價充分反映。因此只有當公司重整后基本面能得到實質性改善，有望形成持續(xù)盈利能力，才有可能支撐填權行情持續(xù)，否則即使短期填權后仍會回歸價值本源。