來(lái)源：ForesightNews 深度

　　撰文：ChandlerZ，F(xiàn)oresight News

　　迪拜可口可樂(lè)競(jìng)技場(chǎng)外，黃沙色的小清真寺被霓虹燈包圍，夜色里看上去有些失真。走進(jìn)場(chǎng)館，通往主會(huì)場(chǎng)的是一條條漆黑通道，墻面嵌著明黃色的燈帶，模仿著幣安的 Logo；一旁是通往下一層的巨大黃色滑梯，對(duì)面則排著隊(duì)等待蹦床的觀眾。

　　兩天時(shí)間里，這座中東最大的室內(nèi)場(chǎng)館被徹底改造成一個(gè)加密世界的臨時(shí)城堡。超過(guò) 5200 名與會(huì)者，從穿連帽衫的 OG 到西裝革履的資管代表，被同一套節(jié)目編排在一起。

　　今年的幣安區(qū)塊鏈周被官方定義為‘迄今為止最雄心勃勃的一屆’。會(huì)期仍然只有兩天，但密度遠(yuǎn)高于往年。主舞臺(tái)從上午到傍晚幾乎無(wú)縫銜接，從比特幣牛市周期、穩(wěn)定幣與美元體系，到 AI 融合創(chuàng)新，再到真實(shí)世界采用、下一代基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席。

　　對(duì)加密資產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人來(lái)說(shuō)，這是一次行業(yè)年度聚會(huì)；對(duì)更龐大的金融體系而言，這更像是一個(gè)有望容納數(shù)億人資金行為的‘加密納斯達(dá)克’的展示窗口。

　　何一履新聯(lián)席 CEO

　　在 2025 年的幣安區(qū)塊鏈周現(xiàn)場(chǎng)，聯(lián)合創(chuàng)始人何一宣布出任聯(lián)席 CEO，與 2023 年接任的 Richard Teng 組成雙 CEO 管理架構(gòu)。

　　在媒體群訪中，何一解釋?zhuān)@一安排首先是分工的自然結(jié)果。Richard 有多年監(jiān)管與傳統(tǒng)金融履歷，更熟悉不同司法轄區(qū)的合規(guī)路徑，被視為幣安與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的橋梁；她本人則從早期創(chuàng)業(yè)一路走來(lái)，長(zhǎng)期站在產(chǎn)品和社區(qū)一線，更接近真實(shí)市場(chǎng)反饋和用戶(hù)需求。

　　過(guò)去一年多，她已經(jīng)接管人力資源等橫向職能，希望把幣安從高度依賴(lài)創(chuàng)始人判斷的公司，推向依托制度與組織能力運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)系統(tǒng)，從看人轉(zhuǎn)向看機(jī)制。

　　在她的設(shè)想中，聯(lián)席 CEO 制度是這套轉(zhuǎn)型的一環(huán)：一位 CEO 更多面向監(jiān)管者和機(jī)構(gòu)，一位 CEO 繼續(xù)扮演‘首席客服官’，維持以用戶(hù)為中心的文化，在內(nèi)部推動(dòng)組織重構(gòu)和人才密度提升，兩者共同承擔(dān)長(zhǎng)期治理的責(zé)任。

　　對(duì)外界而言，這一人事安排則有更直觀的含義。隨著幣安規(guī)模的擴(kuò)大，意味著一個(gè)平臺(tái)在資產(chǎn)托管、撮合頻率與清算壓力上的體量，已經(jīng)逼近中等經(jīng)濟(jì)體的金融基礎(chǔ)設(shè)施；在這樣的規(guī)模下，單一‘強(qiáng)人’式管理難以為繼，合規(guī)話語(yǔ)權(quán)與用戶(hù)話語(yǔ)權(quán)也很難由同一個(gè)人兼任。

　　雙人架構(gòu)被視為對(duì)‘用戶(hù)優(yōu)先’與‘合規(guī)優(yōu)先’之間張力的一種折中，也是幣安試圖從高速擴(kuò)張的加密公司，轉(zhuǎn)向在監(jiān)管視野之內(nèi)求存的基礎(chǔ)設(shè)施型機(jī)構(gòu)的一次信號(hào)釋放。

　　何一將自己留在幣安的原因歸結(jié)為責(zé)任感。大量用戶(hù)選擇將資產(chǎn)托付給平臺(tái)，這意味著幣安不僅管理規(guī)模龐大的資金，也在參與塑造全球金融體系的新階段。

　　而這種責(zé)任，很快就有了一個(gè)具象的數(shù)字作為注腳：

　　12 月 8 日，幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬發(fā)文稱(chēng)，‘幣安注冊(cè)用戶(hù)數(shù)已超 3 億。’

　　‘合規(guī)與安全’先行

　　如果從幣安自己的數(shù)據(jù)回溯，2024 年年末，這家交易所披露其注冊(cè)用戶(hù)已突破 2.5 億，同比增長(zhǎng) 47%；托管用戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模約 1600 億美元，所有產(chǎn)品的累計(jì)歷史成交量達(dá)到 100 萬(wàn)億美元級(jí)別。

　　7 月，慶祝成立八周年時(shí)，幣安披露的最新數(shù)字是 2.8 億用戶(hù)、累計(jì)成交規(guī)模 125 萬(wàn)億美元。

　　而到 2025 年底，這個(gè)數(shù)值已正式突破三億。

　　這一規(guī)模用傳統(tǒng)金融體系來(lái)衡量更為直觀。2.5 億以上的注冊(cè)用戶(hù)，大致相當(dāng)于若干中等經(jīng)濟(jì)體所有證券賬戶(hù)的總和，也接近一個(gè)大型零售銀行集團(tuán)全球個(gè)人客戶(hù)的體量。

　　對(duì)于任何一套技術(shù)和運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，這意味著訂單撮合、風(fēng)控引擎、清算和托管體系都必須在‘國(guó)家級(jí)’負(fù)載下長(zhǎng)期運(yùn)行。

　　但真正決定幣安能否承載這一體量的，并非增長(zhǎng)本身，而是其在過(guò)去兩年中與監(jiān)管和合規(guī)體系的交易。

　　2023 年，幣安與美國(guó)司法部及財(cái)政部下屬機(jī)構(gòu)達(dá)成總額約 43 億美元的和解協(xié)議。到了 2025 年 10 月 23 日，白宮宣布特朗普已赦免趙長(zhǎng)鵬。

　　白宮新聞秘書(shū) Karoline Leavitt 在新聞發(fā)布會(huì)上表示，趙長(zhǎng)鵬的赦免經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)審查程序后才到達(dá)特朗普總統(tǒng)辦公桌等待最終批準(zhǔn)。Leavitt 強(qiáng)調(diào)赦免程序經(jīng)過(guò)‘極其嚴(yán)肅’處理，‘我們有非常徹底的審查程序，與司法部和白宮法律顧問(wèn)辦公室合作，有一整個(gè)合格律師團(tuán)隊(duì)審查每一個(gè)最終提交給美國(guó)總統(tǒng)的赦免請(qǐng)求?！?/p>

　　幣安的全球運(yùn)營(yíng)路徑也在發(fā)生改變。一方面，幣安在歐洲、中東和亞洲多個(gè)司法轄區(qū)集中申請(qǐng)并更新牌照，新近獲得阿布扎比全球市場(chǎng)（ADGM）框架下的‘全球許可證’，成為首家在該框架下獲批的加密交易平臺(tái)。自 2026 年 1 月 5 日起，幣安服務(wù)將通過(guò)三家獲得 ADGM 許可的實(shí)體提供，每家實(shí)體根據(jù)其所獲監(jiān)管權(quán)限發(fā)揮特定作用 Nest Exchange Services Limited：作為‘認(rèn)可的投資交易平臺(tái)（獲準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)多邊交易設(shè)施）’負(fù)責(zé)所有交易平臺(tái)相關(guān)活動(dòng)，包括現(xiàn)貨和衍生品交易；Nest Clearing and Custody Limited：作為‘認(rèn)可的清算所（獲準(zhǔn)提供托管服務(wù)）’，負(fù)責(zé)清算和結(jié)算，為交易平臺(tái)衍生品交易的中央對(duì)手方，并保障用戶(hù)的數(shù)字資產(chǎn)安全；Nest Trading Limited：作為‘經(jīng)紀(jì)交易商’負(fù)責(zé)場(chǎng)外交易活動(dòng)和自營(yíng)服務(wù)（例如，場(chǎng)外交易、閃兌、理財(cái)）。

　　另一方面，幣安定期發(fā)布合規(guī)和安全報(bào)告，并在用戶(hù)資產(chǎn)證明（PoR）和儲(chǔ)備透明度方面做出比行業(yè)平均更頻繁的更新。

　　三億用戶(hù)這個(gè)數(shù)字背后，是一套在極端行情和監(jiān)管壓力下仍需維持連續(xù)運(yùn)行的系統(tǒng)。

　　當(dāng)比特幣期貨未平倉(cāng)創(chuàng)下新高、ETF 凈申購(gòu)在單日突破 10 億美元、穩(wěn)定幣跨境結(jié)算流量激增時(shí)，撮合引擎、清算鏈路與風(fēng)控限額必須同時(shí)經(jīng)得起考驗(yàn)。

　　把 IPO 管線搬進(jìn)加密世界

　　如果說(shuō)用戶(hù)規(guī)模和合規(guī)架構(gòu)決定了平臺(tái)能否在‘上層建筑’中生存，那么上新機(jī)制則直接影響其在資產(chǎn)端的定價(jià)權(quán)。

　　2024 年底，幣安錢(qián)包上線幣安 Alpha，被官方定義為上幣前的觀察選擇池。平臺(tái)團(tuán)隊(duì)根據(jù)社區(qū)關(guān)注度、行業(yè)趨勢(shì)和項(xiàng)目質(zhì)地，篩選一批新興代幣，在錢(qián)包端向用戶(hù)展示，并提供一鍵購(gòu)買(mǎi)入口。

　　與傳統(tǒng)意義上的 Launchpad 或 IDO 不同，Alpha 更接近一種前上市通道：用戶(hù)可以在不額外開(kāi)設(shè)鏈上錢(qián)包、不過(guò)度接觸復(fù)雜合約的前提下，通過(guò)中心化賬戶(hù)參與被平臺(tái)篩選的早期項(xiàng)目；這些項(xiàng)目則有機(jī)會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)‘畢業(yè)’，被考慮登陸幣安現(xiàn)貨主板。

　　在更熟悉的資本市場(chǎng)語(yǔ)言中，這類(lèi)機(jī)制帶有明顯的 IPO 管線色彩。項(xiàng)目在一個(gè)相對(duì)封閉的候選池中積累關(guān)注度和流動(dòng)性，平臺(tái)承擔(dān)起信息篩選、盡調(diào)和風(fēng)險(xiǎn)提示的部分職能，最終再由主板市場(chǎng)完成更大范圍的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　根據(jù)幣安提供的 Alpha 代幣數(shù)據(jù)，截止 8 月，在 152 個(gè) Alpha 代幣（包括 TGE、空投和 Booster）中，就有 23 個(gè)成功在幣安現(xiàn)貨市場(chǎng)上線，72 個(gè)在幣安合約上線。

　　由于官方并不保證所有 Alpha 項(xiàng)目都能登陸主板，這一機(jī)制在降低用戶(hù)參與門(mén)檻的同時(shí)，也疊加了對(duì)平臺(tái)篩選能力的市場(chǎng)預(yù)期。

　　這種預(yù)期本身既帶來(lái)空間，也埋下壓力。它讓幣安在‘新項(xiàng)目供給’層面占據(jù)更主動(dòng)的位置。當(dāng)前項(xiàng)目方越來(lái)越難以依靠完全去中心化的發(fā)行路徑完成冷啟動(dòng)，頭部交易所的上新窗口重新成為最重要的流動(dòng)性入口；但高頻運(yùn)轉(zhuǎn)的候選池也抬高了項(xiàng)目篩選和信息披露的門(mén)檻，一旦出現(xiàn)集中爆雷或明顯的信息不對(duì)稱(chēng)，質(zhì)疑會(huì)以更快的速度回流到平臺(tái)本身。

　　穩(wěn)定幣與 2000 萬(wàn)商戶(hù)，當(dāng)加密成為生產(chǎn)工具

　　如果說(shuō) Alpha 體現(xiàn)的是融資與定價(jià)層面的創(chuàng)新，那么穩(wěn)定幣和支付則指向更底層的‘生產(chǎn)工具’。

　　自 2021 年上線以來(lái)，幣安支付（Binance Pay）的體量變化用‘爆發(fā)式’來(lái)形容并不為過(guò)。2024 年全年，該服務(wù)處理的交易額約為 724 億美元，用戶(hù)數(shù)量達(dá)到 4170 萬(wàn)。

　　進(jìn)入 2025 年，這一增長(zhǎng)從用戶(hù)側(cè)延伸到了商戶(hù)側(cè)。根據(jù)幣安官方的統(tǒng)計(jì)，年初支持幣安支付的商戶(hù)僅約 1.2 萬(wàn)家，而到 11 月，這一數(shù)字已超過(guò) 2000 萬(wàn)家，十個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)逾 1700 倍；累計(jì)來(lái)看，幣安支付自推出以來(lái)的總交易額已超過(guò) 2500 億美元，覆蓋超過(guò) 4500 萬(wàn)用戶(hù)，其中 2025 年以來(lái)在 B 端到 C 端支付中，穩(wěn)定幣結(jié)算占比超過(guò) 98%。

　　更重要的是，這些交易并非停留在象征性支持加密支付的展示層。通過(guò)與各國(guó)本地支付網(wǎng)絡(luò)和場(chǎng)景的整合，幣安支付的使用逐步嵌入實(shí)實(shí)在在的生活與業(yè)務(wù)場(chǎng)景。

　　最新的一項(xiàng)合作，是將幣安支付與巴西央行主導(dǎo)的即時(shí)支付網(wǎng)絡(luò) Pix 打通。無(wú)論是巴西本地用戶(hù)，還是持有幣安賬戶(hù)的阿根廷居民，都可以直接用加密資產(chǎn)支付帶有 Pix 二維碼的賬單和消費(fèi)。類(lèi)似的整合還出現(xiàn)在不丹旅游局等場(chǎng)景，其接入幣安支付以支持游客用數(shù)字資產(chǎn)支付機(jī)票、簽證和當(dāng)?shù)胤?wù)費(fèi)用。

　　對(duì)許多中小跨境賣(mài)家、自由職業(yè)者以及旅游服務(wù)商來(lái)說(shuō)，‘先收穩(wěn)定幣，再在本地法幣之間擇機(jī)兌換’，正在成為實(shí)際操作流程。

　　這使得幣安支付在幣安整體生態(tài)中的地位，悄然從增值服務(wù)上升為一條真正的資金基礎(chǔ)設(shè)施。一端連接交易所的賬戶(hù)體系與流動(dòng)性池，另一端連接遍布多洲的支付場(chǎng)景和本地貨幣。對(duì)于那些并不把自己視為‘加密投資者’的用戶(hù)而言，接觸幣安的入口可能并不是一個(gè)現(xiàn)貨交易對(duì)，更有可能是在旅行或網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物中彈出的一個(gè)付款二維碼。

　　三億用戶(hù)之后，考驗(yàn)才真正開(kāi)始

　　如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)到整年，2025 年幾乎可以被視為全球流動(dòng)性重新定價(jià)的一年。主要央行在高利率與通脹回落之間反復(fù)試探，美股多次劇烈震蕩，科技股和人工智能板塊在樂(lè)觀與泡沫爭(zhēng)議中來(lái)回?cái)[動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的漲跌開(kāi)始呈現(xiàn)更強(qiáng)的同步性。加密資產(chǎn)被更多資產(chǎn)管理人寫(xiě)進(jìn)正式的配置框架。

　　7 月中旬，全球加密貨幣總市值首次突破 4 萬(wàn)億美元，10 月一度摸高至約 4.35 萬(wàn)億美元，這一輪上行并非單靠敘事驅(qū)動(dòng)。美國(guó)推出一攬子加密立法，多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體圍繞穩(wěn)定幣與代幣化資產(chǎn)落地監(jiān)管框架，為主流資金提供了合規(guī)入口；CME 的加密期貨與期權(quán)在三季度合計(jì)成交量超過(guò) 9000 億美元，比特幣期貨未平倉(cāng)合約一度達(dá)到 720 億美元，說(shuō)明對(duì)沖基金、宏觀基金和資管機(jī)構(gòu)已將比特幣等視為可通過(guò)期貨、期權(quán)和 ETF 管理敞口的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)?，F(xiàn)貨 ETF 則進(jìn)一步重塑市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：貝萊德 IBIT 在不到一年時(shí)間內(nèi)規(guī)模突破 700 億美元，比特幣現(xiàn)貨 ETF 總體資產(chǎn)一度超過(guò) 1400 億美元，加密資產(chǎn)與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)之間的資金管道，第一次被系統(tǒng)性地搭建起來(lái)。

　　在這一進(jìn)程中，幣安處在一個(gè)微妙的位置。受美國(guó)監(jiān)管架構(gòu)的限制，ETF 產(chǎn)品的托管和主要交易多發(fā)生在合規(guī)牌照齊備的托管機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)券商體系內(nèi)；另一方面，這些產(chǎn)品在對(duì)沖、再平衡和流動(dòng)性管理上，仍然依賴(lài)場(chǎng)外做市與全球主要現(xiàn)貨、合約交易場(chǎng)所的深度與報(bào)價(jià)，幣安依舊是其中權(quán)重最高的幾個(gè)之一。

　　換言之，主流機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣和以太坊的 ETF 化配置路徑，與幣安等頭部加密平臺(tái)的流動(dòng)性供給能力，構(gòu)成了一組相互綁定的關(guān)系。

　　與此同時(shí)，另一家傳統(tǒng)巨頭富蘭克林鄧普頓也在加速推進(jìn)其數(shù)字資產(chǎn)布局。除了推出比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF，發(fā)布針對(duì)加密與代幣化資產(chǎn)的年度展望外，該公司還在 2025 年宣布與多家平臺(tái)合作推進(jìn)代幣化貨幣基金，并計(jì)劃通過(guò)數(shù)字錢(qián)包觸達(dá)更廣泛的終端投資者，其中包括與幣安等平臺(tái)探索數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品。

　　回到最初的問(wèn)題。當(dāng)幣安稱(chēng)用戶(hù)突破三億，市場(chǎng)用‘加密納斯達(dá)克’來(lái)形容它時(shí)，這個(gè)比喻真正成立的前提是什么？

　　在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)里，納斯達(dá)克的意義不只在于市值和上市公司數(shù)量，更在于它在多輪科技泡沫、流動(dòng)性緊縮和系統(tǒng)性恐慌中，極少因自身技術(shù)或治理失靈演變成風(fēng)險(xiǎn)源頭。

　　在壓力最大的時(shí)刻，撮合和清算仍然運(yùn)轉(zhuǎn)，價(jià)格再劇烈，市場(chǎng)本身不失序。

　　幣安如今站在一個(gè)類(lèi)似的起點(diǎn)，三億用戶(hù)讓它無(wú)可避免地成為行業(yè)情緒與流動(dòng)性的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)；美國(guó)合規(guī)和解之后的整改，在歐洲與中東取得的牌照進(jìn)展，與貝萊德、富蘭克林等機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施層面的合作，又把它牢牢嵌進(jìn)了現(xiàn)有金融體系。

　　在 2025 年這個(gè)時(shí)點(diǎn)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)資金、穩(wěn)定幣流量還是普通用戶(hù)，正在以更制度化的方式進(jìn)入這一市場(chǎng)，而像幣安這樣的基礎(chǔ)設(shè)施型平臺(tái)，已經(jīng)成為這條路徑上不可忽視的一環(huán)。

　　從這個(gè)意義上看，‘三億人的加密納斯達(dá)克’更像是一張被市場(chǎng)提前遞來(lái)的試卷。就目前的體量、合規(guī)重構(gòu)與基礎(chǔ)設(shè)施投入而言，幣安已經(jīng)寫(xiě)下了相當(dāng)一部分答案。

　　接下來(lái)，留給它的是時(shí)間和周期。