2025年港股步入估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)重塑并行階段，估值低估、資金錯位與業(yè)績分化成為核心特征。歷經(jīng)此前三年調(diào)整，恒生指數(shù)形成顯著的估值洼地，南向資金創(chuàng)紀錄凈流入與外資轉(zhuǎn)向共同重塑資金格局。
日前，中信證券海外策略首席分析師徐廣鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，2026年港股將在政策紅利與外部風(fēng)險博弈中開啟第二輪估值修復(fù)，內(nèi)外因素共振有望進一步打開上行空間。在此背景下，投資需緊扣“業(yè)績確定性+估值彈性”主線，科技、醫(yī)藥、資源品與必選消費四大賽道，憑借政策支撐、產(chǎn)業(yè)景氣或供需優(yōu)勢，成為把握港股修復(fù)行情的核心方向。
估值洼地凸顯
今年以來，港股三大指數(shù)震蕩上行。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別累計漲幅為49.20%、22.59%、24.32%。
“當前港股正處于估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)重塑的關(guān)鍵階段，估值低估、資金錯位與業(yè)績分化構(gòu)成市場核心特征?！毙鞆V鴻表示，從估值維度看，2021年春節(jié)后至2024年1月底，恒生指數(shù)經(jīng)歷了連續(xù)三年的“殺估值”行情，累計下跌超50%，持續(xù)下跌累積的悲觀情緒導(dǎo)致估值壓制，甚至對潛在風(fēng)險過度計價。2024年起市場邁入估值與業(yè)績雙擊行情，不僅反映了全球投資者對港股信心的回暖，也是中國資產(chǎn)盈利修復(fù)的開始。截至2025年末，恒生指數(shù)2026年EPS增速預(yù)期達8%（彭博一致預(yù)期），對應(yīng)動態(tài)市盈率僅12倍，加權(quán)股權(quán)風(fēng)險溢價攀升至5.7%，在全球主要市場中形成顯著的估值洼地。值得注意的是，恒生科技指數(shù)與納斯達克100指數(shù)的歷史估值比值分位數(shù)僅為30%左右，為AI敘事催化下的估值修復(fù)預(yù)留空間。
徐廣鴻認為，估值洼地效應(yīng)直接反映在資金流向中，今年港股市場呈現(xiàn)出“南向主導(dǎo)、外資轉(zhuǎn)向”的資金格局。截至11月底，南向資金全年凈流入近1.4萬億港元，創(chuàng)互聯(lián)互通機制開通以來新高。其中，6月至10月ETF流入占比激增至51.3%，8月更是達到88%，凸顯國內(nèi)個人投資者借道ETF加倉的熱情。資金結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)鮮明分化，機構(gòu)投資者偏好有色（黃金）、紅利、非銀主題ETF，個人投資者則聚焦汽車、醫(yī)藥、消費等成長賽道。外資方面雖仍有流出，但8月后出現(xiàn)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。托管數(shù)據(jù)顯示，外資持倉震蕩走平，EPFR統(tǒng)計的長線外資實現(xiàn)去年9月24日以來首次階段性流入，信息技術(shù)板塊成為核心增配方向，標志著國際資本對中國資產(chǎn)從“可交易”向“可投資”的態(tài)度轉(zhuǎn)變。
在中國資產(chǎn)持續(xù)的賺錢效應(yīng)下，特別考慮到港股的低配情況，徐廣鴻判斷，南向資金將持續(xù)增配港股，尤其是普通投資者有較大的增配空間。而隨著行業(yè)及主題類ETF更趨成熟，結(jié)構(gòu)性配置將成為確定性趨勢。
資金偏好差異進一步加劇市場結(jié)構(gòu)分化，科技板塊的波動與優(yōu)勢并存。徐廣鴻表示，近期恒生科技指數(shù)雖因短期資金進出呈現(xiàn)震蕩走勢，但板塊核心競爭力仍在持續(xù)強化。港股匯聚了國內(nèi)完整的AI產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施、軟硬件及應(yīng)用環(huán)節(jié)，疊加DeepSeekR1模型等技術(shù)突破，恒生科技與美元兌日元走勢相關(guān)性由負轉(zhuǎn)正，重現(xiàn)2022年底ChatGPT推動費城半導(dǎo)體指數(shù)的聯(lián)動效應(yīng)。
業(yè)績端的分化更為顯著，2025年科技板塊凈利潤有望實現(xiàn)高增，與金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)形成反差。展望2026年，徐廣鴻認為，隨著能源、工業(yè)等周期板塊彈性釋放及地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期升溫，行業(yè)盈利增速標準差有望收斂，為市場擺脫依賴單一板塊奠定基礎(chǔ)。
長期修復(fù)趨勢不改
對于年底以及2026年的港股行情，徐廣鴻認為，其將在政策紅利與外部風(fēng)險的博弈中展開，短期擾動不改長期修復(fù)趨勢。短期來看，“十五五”規(guī)劃建議的政策催化效應(yīng)值得期待，歷史數(shù)據(jù)顯示，從規(guī)劃建議發(fā)布到正式落地的五個月間，市場表現(xiàn)通常優(yōu)于后續(xù)階段，盡管產(chǎn)業(yè)發(fā)展的細則需待明年綱要發(fā)布才能明晰，但情緒提振已現(xiàn)端倪。
美聯(lián)儲政策成為短期最大變量，徐廣鴻認為，市場對12月“鷹派”降息存在擔(dān)憂，但機構(gòu)判斷此次議息會議或為“鷹派”恐慌頂點，后續(xù)隨著美聯(lián)儲主席提名博弈展開，若未出現(xiàn)極端“鷹派”候選人，市場將重回寬松交易邏輯。
2026年港股將迎來第二輪估值修復(fù)，徐廣鴻表示，第二輪估值修復(fù)的核心邏輯，在于內(nèi)外因素的共振發(fā)力。內(nèi)部層面，“十五五”政策落地、反內(nèi)卷持續(xù)推進與AI商業(yè)化提速將夯實企業(yè)盈利基礎(chǔ)，科技與醫(yī)藥板塊雙位數(shù)增速可期。外部層面，美國中期選舉年疊加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，構(gòu)成全球“財政+貨幣”雙寬松格局，疊加中美關(guān)系緩和預(yù)期降低主權(quán)風(fēng)險溢價，有望吸引外資持續(xù)回流。在此背景下，港股估值修復(fù)空間將進一步打開，當前恒生指數(shù)市盈率與全球主要市場的差距，有望隨風(fēng)險偏好提升逐步收窄。
“但市場上行路徑并非坦途，美國經(jīng)濟與政策風(fēng)險需重點警惕?！毙鞆V鴻表示，當前美聯(lián)儲面臨關(guān)鍵抉擇，美國高利率環(huán)境已持續(xù)三年，實體經(jīng)濟證券化率處于高位，而10年期美債與隔夜政策利率的期限利差為近七十年最低，反映貨幣政策可能存在的滯后調(diào)整風(fēng)險。值得關(guān)注的是，美國居民地產(chǎn)隱患顯現(xiàn)，Zillow數(shù)據(jù)顯示，9月房價同比增速僅0.1%，租金通脹自4月快速回落。歷史經(jīng)驗表明，降息周期中房價與租金同步下行往往預(yù)示經(jīng)濟衰退，若美聯(lián)儲寬松政策加碼不及時，垃圾債信用利差上行與擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）偏離政策利率的跡象，可能引發(fā)全球金融市場波動，進而傳導(dǎo)至港股。
關(guān)注四大投資方向
“今年港股市場整體呈現(xiàn)估值修復(fù)的態(tài)勢，有業(yè)績支撐的行業(yè)估值擴張更為顯著，例如原材料板塊。在此背景下，具有進一步基本面支撐的行業(yè)有望獲得更大的估值上行空間?！毙鞆V鴻說。
對于2026年港股配置，徐廣鴻認為，需緊扣“業(yè)績確定性+估值彈性”主線，在科技、醫(yī)藥、資源品與必選消費四大賽道中尋找機會。
具體來看，他認為，科技板塊尤其是AI產(chǎn)業(yè)鏈，將受益于“投入-增收-再投入”的良性循環(huán)。國產(chǎn)大模型迭代推動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提效增收，算力自主需求提升加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建議重點關(guān)注具備生態(tài)優(yōu)勢的頭部公司與算力產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標的，這兩類企業(yè)均有望在境內(nèi)外資金增配中實現(xiàn)估值擴張。
醫(yī)藥板塊則迎來政策與產(chǎn)業(yè)的雙重利好，行業(yè)進入確定性成長階段。在反內(nèi)卷政策引導(dǎo)下，臨床價值定價機制逐步完善，集采政策優(yōu)化與醫(yī)保多元支付體系落地降低行業(yè)波動。配置可聚焦兩大方向：一是憑借創(chuàng)新研發(fā)與出海能力實現(xiàn)高增長的龍頭企業(yè)；二是受益于國產(chǎn)化率提升與國企改革的優(yōu)質(zhì)標的。這兩類企業(yè)均能在估值修復(fù)中兌現(xiàn)業(yè)績彈性。
資源品板塊的投資邏輯源于供需錯配與流動性驅(qū)動的雙重支撐。全球流動性寬松與美元信用弱化背景下，商品價格具備上行基礎(chǔ)，而國內(nèi)反內(nèi)卷政策與全球生產(chǎn)擾動限制供給彈性，供需缺口有望推升行業(yè)景氣度。港股市場中有色、稀土等板塊的標的，將直接受益于商品價格上漲與業(yè)績改善。
必選消費板塊則等待政策發(fā)力后的估值修復(fù)。當前板塊估值已具備性價比，國內(nèi)“以舊換新”等穩(wěn)內(nèi)需政策與收入預(yù)期改善措施，有望推動消費數(shù)據(jù)企穩(wěn)。隨著居民消費能力回升，港股必選消費板塊將復(fù)制A股消費復(fù)蘇路徑，實現(xiàn)估值與業(yè)績的雙重修復(fù)，成為行情輪動中的穩(wěn)健選擇。投資者可通過行業(yè)ETF分散配置，平衡單一板塊波動風(fēng)險。
?。ㄎ恼聛碓矗褐袊C券報）