債券交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)未來一年降息幅度將較為平緩，這是全球范圍內(nèi)押注美聯(lián)儲(chǔ)將放緩或停止貨幣寬松政策的趨勢(shì)的一部分。除了周三預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)降息外，期貨和期權(quán)交易顯示，交易員們現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年總共降息50個(gè)基點(diǎn)，其中大部分降息將集中在今年上半年。這與一周前利率互換市場(chǎng)預(yù)期明年將降息近三次的情況截然相反。類似的鷹派情緒也迅速在澳大利亞、新西蘭以及最近的加拿大和歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體中重燃。
在美國，這一轉(zhuǎn)變發(fā)生在關(guān)鍵的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)開始發(fā)布之前，該報(bào)告延遲至下周公布，這些數(shù)據(jù)很可能決定市場(chǎng)目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的看法是否會(huì)持續(xù)。周二，美國就業(yè)崗位空缺率指標(biāo)超出預(yù)期。該數(shù)據(jù)推高了美國國債收益率，并凸顯了政策制定者在本周開會(huì)時(shí)面臨的挑戰(zhàn)，因?yàn)榇藭r(shí)通脹仍然居高不下。
New York Life Investments首席市場(chǎng)策略師Lauren Goodwin表示，在物價(jià)持續(xù)承壓的背景下，更大幅度的降息可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹的信譽(yù)受到質(zhì)疑。她表示，在美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑上，“我們比市場(chǎng)略微鷹派一些”。她還說，“美聯(lián)儲(chǔ)在2026年加息絕對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)”，盡管這并非他們的基本預(yù)期。
市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱的趨勢(shì)開始反映在與擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤的期貨市場(chǎng)中，該利率與美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑密切相關(guān)。周二，2025年12月合約與2026年12月合約之間的利差降至6月以來的最小負(fù)值，反映出交易員預(yù)期到明年年底寬松政策的幅度有所減少。
在SOFR期權(quán)市場(chǎng)，近幾日資金流動(dòng)明顯偏向鴿派對(duì)沖，但目標(biāo)依然是明年上半年。這種倉位配置表明，交易員正在對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)在年中前后結(jié)束降息周期并暫停降息的可能性。
當(dāng)然，利率市場(chǎng)目前的立場(chǎng)將取決于美聯(lián)儲(chǔ)周三就未來一年的預(yù)期發(fā)出的信號(hào)。接下來是12月16日公布的11月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，以及12月的就業(yè)報(bào)告，后者將于1月9日發(fā)布——這些都將為美聯(lián)儲(chǔ)1月28日的下一次政策決定做準(zhǔn)備。
與此同時(shí)，現(xiàn)貨美國國債的上漲勢(shì)頭也已減弱，美國10年期國債收益率徘徊在9月以來的最高水平附近。摩根大通周二發(fā)布的每周調(diào)查顯示，美國國債投資者繼續(xù)平倉多頭頭寸，轉(zhuǎn)而持中立場(chǎng)。
以下是利率市場(chǎng)最新倉位指標(biāo)的概述：
摩根大通調(diào)查
根據(jù)摩根大通的調(diào)查，截至12月8日當(dāng)周，投資者凈多頭頭寸降至近五周以來的最低水平，此前他們大幅削減了6個(gè)百分點(diǎn)的多頭頭寸，轉(zhuǎn)為中性。在所有客戶的調(diào)查中，中性頭寸的比例升至8月25日以來的最高水平。
新增鴿派SOFR期權(quán)
在SOFR期權(quán)市場(chǎng)中，截至2026年6月到期的期權(quán)合約中，多個(gè)2026年3月到期的看漲期權(quán)的未平倉合約量激增，這主要是由于過去一周市場(chǎng)對(duì)旨在利用第一季度預(yù)期降息溢價(jià)的上漲策略的需求持續(xù)旺盛。其中，2026年3月到期的96.625/96.8125 2x1看漲期權(quán)價(jià)差和96.625/96.75看漲期權(quán)價(jià)差的買盤尤為突出。此外，過去一周SOFR 2025年12月到期的96.25看漲期權(quán)也出現(xiàn)了大量平倉，未平倉合約量減少了約8萬份。
在SOFR期權(quán)中，截至6月26日到期的各期限合約中，96.25行權(quán)價(jià)的期權(quán)交易量最大，這主要是由于市場(chǎng)對(duì)12月25日到期期權(quán)中該行權(quán)價(jià)位的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)需求旺盛。盡管過去一周該行權(quán)價(jià)位出現(xiàn)了一些平倉，但96.25行權(quán)價(jià)的12月25日到期看跌期權(quán)的未平倉合約量仍然相當(dāng)大。
美國國債期權(quán)溢價(jià)
過去一周，用于對(duì)沖美國國債風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)溢價(jià)已轉(zhuǎn)向看跌期權(quán)溢價(jià)高于看漲期權(quán)溢價(jià)，其中1個(gè)月期25 delta值已降至8月以來的最低水平。用于對(duì)沖美國10年期國債近月風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)溢價(jià)仍接近中性。周一，美國30年期國債收益率觸及4.83%的峰值，為9月5日以來的最高水平。
高盛此前也表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在本周的12月聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上，連續(xù)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%。然而，此次降息預(yù)計(jì)將伴隨“鷹派”信號(hào)，表明未來進(jìn)一步放寬政策的門檻已經(jīng)提高。
高盛補(bǔ)充道，盡管降息幾乎已成定局，但本次會(huì)議可能帶有一些鷹派元素。首先，會(huì)議聲明可能沿用一年前使用的“額外調(diào)整的程度和時(shí)機(jī)”表述，暗示未來進(jìn)一步降息的門檻將提高;其次，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾可能在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)降息門檻提高，并再次解釋反對(duì)降息的委員觀點(diǎn);此外，預(yù)計(jì)將有兩名委員對(duì)降息投出反對(duì)票，另有五名委員可能通過點(diǎn)陣圖表達(dá)溫和反對(duì)立場(chǎng)，將2025年適宜利率水平定為3.875%。不過高盛認(rèn)為，這些鷹派信號(hào)已被市場(chǎng)部分消化，可能不會(huì)帶來顯著意外。