東方精工（002611.SZ） 7.74億歐元出售核心資產(chǎn)吸引了市場(chǎng)目光。這筆交易直指公司營(yíng)收占比超六成的瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)——包括意大利Fosber集團(tuán)及其中國(guó)兩家子公司的全部股權(quán)，該業(yè)務(wù)正是支撐東方精工市值突破200億元的“壓艙石”。

　　出售貢獻(xiàn)近七成營(yíng)收的核心資產(chǎn)，是東方精工應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)失速的主動(dòng)調(diào)整，也暴露出公司戰(zhàn)略規(guī)劃的銜接不足與長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的潛在隱患。

　　核心資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩

　　東方精工的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)早已顯現(xiàn)，只是管理層選擇用“資產(chǎn)出售”而非“業(yè)務(wù)革新”來(lái)應(yīng)對(duì)。

　　2022年至2024年，東方精工營(yíng)收從38.93億元增至47.78億元，扣非凈利潤(rùn)從3.98億元升至5.27億元，增長(zhǎng)高度依賴Fosber集團(tuán)的支撐。2025年前三季度，公司營(yíng)收同比增2.53%，基本陷入停滯；扣非凈利潤(rùn)更同比下滑7.28%，其中第三季度單季下滑達(dá)37.51%，毛利率驟降近9個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力下降已然清晰。

　　東方精工業(yè)務(wù)囊括瓦楞紙板生產(chǎn)線、水上動(dòng)力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品和瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備。其中，瓦楞紙箱印刷包裝設(shè)備是公司最初上市時(shí)的原有業(yè)務(wù)，水上動(dòng)力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品是2015年收購(gòu)百勝動(dòng)力所帶來(lái)的業(yè)務(wù)，以Fosber集團(tuán)為主的瓦楞紙板生產(chǎn)線是此次計(jì)劃出售的業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順、界面新聞研究部

　　值得注意的是，F(xiàn)osber集團(tuán)曾是東方精工全球化布局的“核心成果”。

　　2014年，東方精工以3.4億元收購(gòu)Fosber集團(tuán)60%股權(quán)，2017年再斥2.7億元將其全資控股，十年間Fosber集團(tuán)營(yíng)收從9.38億元漲至29.8億元，凈利潤(rùn)從4404萬(wàn)元增至4.28億元，直接帶動(dòng)?xùn)|方精工在全球瓦楞紙包裝裝備市場(chǎng)站穩(wěn)“全球第二、國(guó)內(nèi)第一”的位置，市占率達(dá)15%。

　　不過(guò)，2024年Fosbe集團(tuán)營(yíng)收增2%，2025年上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙下滑，同比降幅均超9%。面對(duì)這種階段性瓶頸，東方精工未能優(yōu)先嘗試優(yōu)化管理、拓展市場(chǎng)等改良措施，而是直接選擇“打包出售”。對(duì)于出售理由，東方精工表示，國(guó)際業(yè)務(wù)管理壓力大、資源分散。

　　市場(chǎng)人士周正坤向界面新聞?dòng)浾弑硎?，這一解釋有一定行業(yè)背景支撐，但國(guó)際業(yè)務(wù)管理存在挑戰(zhàn)，為何在Fosber高速增長(zhǎng)階段未提前完善管理架構(gòu)？且在企業(yè)普遍出海的大背景下，未來(lái)業(yè)務(wù)仍難以避免國(guó)際業(yè)務(wù)管理。公司所謂的戰(zhàn)略聚焦，在一定程度上也掩蓋了自身國(guó)際運(yùn)營(yíng)能力的短板與應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)瓶頸的經(jīng)驗(yàn)欠缺。

　　估值倒掛

　　此次交易最受爭(zhēng)議的是標(biāo)的資產(chǎn)的估值合理性。此次交易對(duì)價(jià)7.74億歐元（約63.5億元人民幣），對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)2024年4.6億元的凈利潤(rùn)，靜態(tài)市盈率為13.8倍。買(mǎi)方是全球知名投資公司Brookfield Corporation。

　　但對(duì)比數(shù)據(jù)顯出尷尬——截至公告披露日，東方精工靜態(tài)市盈率47.01倍，動(dòng)態(tài)市盈率34.56倍，上市公司估值是出售資產(chǎn)的2.5至3.4倍，這種顯著倒掛引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“低賣(mài)”的質(zhì)疑。

　　2025年上半年，標(biāo)的資產(chǎn)營(yíng)收13.96億元，歸母凈利潤(rùn)2.21億元，從標(biāo)的資產(chǎn)的主要部分——Fosber集團(tuán)看，2025年上半年同比是下滑的。如果標(biāo)的資產(chǎn)2025年上半年業(yè)績(jī)也是下滑的，那么13.8倍的市盈率處于合理區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　但從市值管理角度看，這筆交易的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)放緩，但仍是盈利穩(wěn)定的“現(xiàn)金牛”，低市盈率屬性本可平衡上市公司的估值泡沫。如今剝離這一核心資產(chǎn)，東方精工的營(yíng)收規(guī)模將直接縮水六成以上，僅剩水上動(dòng)力設(shè)備等盈利能力相對(duì)較弱的業(yè)務(wù)支撐市值，屆時(shí)47倍的高市盈率將失去重要支撐，估值回調(diào)壓力陡增。

　　新賽道面臨挑戰(zhàn)

　　東方精工將剝離核心資產(chǎn)后的發(fā)展重心，放在了水上動(dòng)力設(shè)備與具身智能機(jī)器人兩大賽道上。雖然戰(zhàn)略方向契合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，但兩條賽道目前都面臨不小的挑戰(zhàn)，能否順利承接增長(zhǎng)重任仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

　　水上動(dòng)力設(shè)備的經(jīng)營(yíng)主體百勝動(dòng)力收購(gòu)整合歷程并非一帆風(fēng)順。2015年?yáng)|方精工以4億元收購(gòu)其80%股權(quán)時(shí)，百勝動(dòng)力承諾2015-2017年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)不低于1.69億元，最終僅完成9188.64萬(wàn)元，業(yè)績(jī)對(duì)賭未達(dá)預(yù)期。即便如此，東方精工仍在2018年以3584萬(wàn)元收購(gòu)剩余20%股權(quán)實(shí)現(xiàn)全資控股，這一決策雖體現(xiàn)了對(duì)水上動(dòng)力賽道的長(zhǎng)期看好，但也反映出前期盡職調(diào)查與投后管理的不足。

　　從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，百勝動(dòng)力營(yíng)收從2020年的3.44億元增至2024年的7.57億元，實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。但增長(zhǎng)質(zhì)量仍有提升空間。百勝動(dòng)力毛利率從2020年的26.87%持續(xù)下滑，2024年降至22.14%，2025年上半年進(jìn)一步跌至21.38%，不僅低于東方精工原核心業(yè)務(wù)瓦楞紙板生產(chǎn)線的盈利水平，且下行趨勢(shì)需警惕。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

　　機(jī)械行業(yè)分析師趙俊宏對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，百勝?dòng)力的毛利率波動(dòng)反映出其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍需鞏固，“以價(jià)換量”的策略雖換來(lái)了短期營(yíng)收增長(zhǎng)，但如何實(shí)現(xiàn)“量利齊升”、鞏固行業(yè)地位，仍是亟待解決的問(wèn)題。此外，東方精工曾計(jì)劃分拆百勝動(dòng)力上市，卻在2024年9月突然終止申請(qǐng)，這一變動(dòng)也讓市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性產(chǎn)生了一定疑慮。

　　人形機(jī)器人前景可期但短期難擔(dān)重任

　　相比水上動(dòng)力設(shè)備的成熟度，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)是東方精工布局的更前沿賽道，目前停留在“投資+初步合作”階段，短期內(nèi)難以形成實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐。

　　2024年?yáng)|方精工戰(zhàn)略投資AI多模態(tài)大模型企業(yè)若愚科技，2025年增持至23.31%成為第一大股東，意在綁定機(jī)器人“智慧大腦”相關(guān)技術(shù)；同時(shí)通過(guò)多輪投資持有深圳樂(lè)聚機(jī)器人超6%股權(quán)，并簽署代工協(xié)議，計(jì)劃依托自身制造優(yōu)勢(shì)為其代工生產(chǎn)人形機(jī)器人；2025年9月設(shè)立控股子公司東方元啟切入整機(jī)制造，標(biāo)志著其在該賽道的布局進(jìn)一步深化。

　　但客觀來(lái)看，若愚科技的技術(shù)尚未完全商業(yè)化，樂(lè)聚機(jī)器人量產(chǎn)仍需時(shí)間，東方元啟更是剛起步，距離真正盈利還有較長(zhǎng)的路要走。

　　長(zhǎng)期從事機(jī)器人行業(yè)投資的張曉君對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，近期機(jī)構(gòu)調(diào)研情況顯示，人形機(jī)器人行業(yè)目前處于“預(yù)熱期”：盡管行業(yè)普遍期待2026年下半年開(kāi)啟量產(chǎn)，但核心供應(yīng)商大多處于“無(wú)確定性訂單卻積極擴(kuò)產(chǎn)”的階段，行業(yè)發(fā)展仍存在不確定性。

　　東方精工在精密制造、質(zhì)量管控方面的經(jīng)驗(yàn)值得肯定，但在機(jī)器人核心技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)渠道拓展等方面仍屬短板。想要在這條賽道占據(jù)一席之地，不僅需要持續(xù)的資金投入，更需要清晰的技術(shù)整合與商業(yè)化路徑，短期內(nèi)將其視為“救命稻草”并不現(xiàn)實(shí)。