本報記者 田鵬
2026年的熊貓債發(fā)行實現(xiàn)良好開局。
1月6日，中國燃氣控股有限公司率先發(fā)行兩只熊貓債，為2026年市場拉開發(fā)行大幕；1月7日，漢高香港控股有限公司迅速跟進，成功發(fā)行1只熊貓債。
作為境外機構在中國境內發(fā)行的人民幣計價債券，熊貓債不僅是中國資本市場雙向開放與人民幣國際化的核心載體，更是金融市場制度型開放的重要實踐平臺。歷經多年發(fā)展，熊貓債已邁入成熟擴容期，在發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升的同時，結構上，發(fā)行主體、產品品類、期限配置等多方面也不斷優(yōu)化升級。
接受《證券日報》記者采訪的專家表示，今年我國熊貓債市場將延續(xù)高質量發(fā)展態(tài)勢，發(fā)行規(guī)模有望實現(xiàn)適度增長，非中資背景發(fā)行人占比將進一步提升，并成為市場主導力量。同時，產品創(chuàng)新、期限長端化、結構優(yōu)化的趨勢將持續(xù)深化，外部風險仍需重點關注。在政策利好與制度型開放的雙重驅動下，熊貓債市場的投融資平臺功能將更加凸顯，為人民幣國際化與資本市場雙向開放注入更強動力。
呈現(xiàn)多維結構性優(yōu)化趨勢
2026年，熊貓債市場開局表現(xiàn)亮眼。據Wind資訊數據統(tǒng)計（全文數據來源），前述3只熊貓債發(fā)行規(guī)模合計達25億元，較2025年同期增長66.67%。其中，中國燃氣控股有限公司募集資金10億元，擬用于償還發(fā)行人即將到期的債務融資工具；漢高香港控股有限公司募集資金15億元，擬用于償還及置換在我國香港的人民幣計價貸款。
事實上，熊貓債市場近年來始終都保持著較高的活躍度。數據顯示，我國熊貓債自2022年末起進入快速增長通道，2024年發(fā)行規(guī)模達1948億元（以實際發(fā)行規(guī)模計算）創(chuàng)下歷史新高。2025年雖發(fā)行總量同比有所下降（全年發(fā)行1835.60億元），但凈融資規(guī)模卻創(chuàng)下新高，實現(xiàn)超1000億元凈融資，推動存量熊貓債余額突破4200億元，較2024年末增長約32%，累計發(fā)行規(guī)?？缭?.1萬億元大關，成為我國債券市場對外開放進程中的堅實一步。
中證鵬元國際業(yè)務評級部分析師梁華欣對《證券日報》記者表示，2025年，熊貓債發(fā)行總量小幅下降，其核心原因在于當期到期規(guī)模較2024年回落42%，發(fā)行人再融資壓力顯著減輕，進而降低了主動發(fā)債需求。
我國熊貓債市場呈現(xiàn)出多維結構性優(yōu)化趨勢。一方面，發(fā)行主體結構優(yōu)化，純外資占比顯著提升。以2025年為例，外商獨資企業(yè)/外資企業(yè)參與發(fā)行熊貓債的占比達22.58%，較2024年提升5.15個百分點。
另一方面，產品與期限結構日趨成熟，創(chuàng)新品種與長端化特征凸顯。期限方面，2025年發(fā)行期限在5年及以上的熊貓債占比達31.45%，較2024年提升2.09個百分點，期限配置更趨均衡，有效提升了市場穩(wěn)定性。產品創(chuàng)新方面，綠色、可持續(xù)發(fā)展及科技創(chuàng)新類品種持續(xù)涌現(xiàn)，如亞洲基礎設施投資銀行于2025年7月份發(fā)行20億元可持續(xù)發(fā)展熊貓債等，豐富了熊貓債產品譜系。
值得一提的是，近日，中國工商銀行與中央國債登記結算有限責任公司聯(lián)合發(fā)布了國內首個反映熊貓債市場情況的債券系列指數——“中債—工行熊貓債系列指數”。這將進一步提升市場的透明度與流動性，為參與方提供權威的參考標準，推動熊貓債市場從單純的融資渠道升級為高質量的投融資平臺。
在梁華欣看來，熊貓債不僅是人民幣國際化進程中的關鍵載體，更是推動人民幣跨境循環(huán)的重要紐帶。通過為港資及外資機構提供便捷高效的人民幣直接融資渠道，熊貓債市場能夠有效助力構建完整的人民幣國際環(huán)流機制，進一步提升人民幣資產的全球配置價值與吸引力，為人民幣國際化注入持續(xù)動力。
規(guī)模有望保持適度增長
對于我國熊貓債市場高活躍度的成因，業(yè)內人士認為，一方面，國內穩(wěn)健寬松的貨幣政策形成低利率環(huán)境，疊加中美利差格局，人民幣融資成本優(yōu)勢顯著，成為吸引境外發(fā)行人的核心動力；另一方面，我國金融市場制度型開放持續(xù)深化，從市場準入、資金使用到信息披露的規(guī)則不斷與國際接軌，進一步提升發(fā)行便利度。
進入2026年，政策端持續(xù)釋放利好。1月5日至6日召開的2026年中國人民銀行工作會議明確提出，“歡迎更多符合條件的境外主體發(fā)行熊貓債”，并強調“繼續(xù)優(yōu)化‘債券通’‘互換通’機制安排”。同時，地方層面也同步發(fā)力，《上海市浦東新區(qū)自貿離岸債業(yè)務發(fā)展若干規(guī)定》將于2026年3月1日起施行，為自貿離岸債業(yè)務的規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展提供制度保障。
“人民幣國際化的深入、熊貓債發(fā)行制度的優(yōu)化、投資端配置需求的提升等是持續(xù)驅動熊貓債市場發(fā)展的主線邏輯。”梁華欣表示，2026年至2027年熊貓債到期規(guī)模攀升所帶來的再融資需求，疊加境內融資成本下行等優(yōu)勢，將共同支撐2026年熊貓債發(fā)行規(guī)模保持適度增長，市場發(fā)展韌性凸顯。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪在接受《證券日報》記者采訪時表示，預計2026年非中資背景發(fā)行人發(fā)行金額占比將進一步提高，成為市場主導力量。隨著“債券通”“互換通”等機制不斷優(yōu)化，以及中國債券市場納入更多國際指數，全球主權財富基金、養(yǎng)老金和資產管理公司等長期投資者對熊貓債的需求增加，將吸引更多外國政府、國際組織和跨國企業(yè)進入市場。
但需要注意的是，熊貓債市場在迎來多重發(fā)展機遇、韌性持續(xù)凸顯的同時，也需警惕潛在不確定性對市場平穩(wěn)運行的影響。
白雪提示，2026年，我國熊貓債市場仍需關注匯率波動、跨境資本流動限制、全球利率走勢變化及地緣政治四大核心外部風險。人民幣雙向波動加劇將直接影響境外發(fā)行人償債成本與投資者實際收益，跨境資本流動管理收緊可能從發(fā)行端和投資端雙向壓制市場規(guī)模，全球主要央行貨幣政策調整帶來的利率走勢不確定性將對市場融資優(yōu)勢與投資需求產生復雜影響，地緣政治沖突雖可能引發(fā)短期拋壓，但中國債券市場的長期穩(wěn)定性有望因吸引避險資金而獲得支撐。