澎湃新聞記者 孫銘蔚

　　2025年，全球大宗商品市場在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境中，呈現(xiàn)“冰火兩重天”的極致反差。

　　一邊是金銀等貴金屬開啟史詩級牛市，白銀漲超146%創(chuàng)下有史以來最大年度漲幅，黃金上漲超過60%，工業(yè)金屬強勢反彈并屢創(chuàng)歷史新高，成為市場矚目的上漲主線；另一邊是能源深陷低谷，價格持續(xù)回落，承受供需失衡與需求疲軟的雙重壓力，WTI原油全年均下跌超18%，錄得2020年以來最大年度跌幅。

　　展望2026年，市場觀點認(rèn)為，金屬市場的需求根基仍然十分穩(wěn)固，而原油難有系統(tǒng)性上漲機會。

　　貴金屬：白銀狂飆，黃金連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄

　　2025年貴金屬板塊成為大宗商品市場的絕對主角，各品種全面走強且走勢各具特色。

　　黃金全年漲幅超60%，價格從年初的2650美元/盎司一路飆升至4000美元/盎司上方，年內(nèi)逾50次突破歷史峰值，年末更是一度觸及4500美元/盎司的高位。白銀漲勢更為迅猛，倫敦銀現(xiàn)貨價格年內(nèi)累計最大漲幅一度超170%，雖年末出現(xiàn)單日超10%的跳水，但全年仍實現(xiàn)約150%的年度漲幅。鉑、鈀則后來居上，成為年末市場焦點，現(xiàn)貨鉑金全年漲約128%，一度刷新歷史高位至2478美元/盎司，僅2025年12月單月漲幅就創(chuàng)下39年來最強勁表現(xiàn)；現(xiàn)貨鈀金全年漲約80%，一度刷新年內(nèi)高位至1983美元/盎司。

　　國泰海通證券表示，“去美元化”的長期趨勢下，部分國家降低外匯儲備中美債占比、增持黃金的驅(qū)動持續(xù)存在。而美聯(lián)儲的降息周期帶來的流動性寬松，在一定程度上加速了這一進程，2025年讓市場見證了這兩種趨勢疊加下的貴金屬上漲。

　　展望2026年，世界黃金協(xié)會美洲CEO兼全球研究負(fù)責(zé)人安凱認(rèn)為，黃金市場將進入多重力量交織、動態(tài)平衡的新階段。一方面，地緣經(jīng)濟不確定性依然高企，美元或?qū)⒀永m(xù)弱勢，投資者和央行的結(jié)構(gòu)性需求有望持續(xù)為金價提供支撐。另一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性、利率周期的變化以及美元階段性反彈等因素，也可能對黃金價格形成一定壓力。

　　全球貴金屬行業(yè)知名企業(yè)賀利氏貴金屬發(fā)布預(yù)測報告認(rèn)為，金、銀和鉑族金屬價格在2026年上半年很可能呈現(xiàn)下行趨勢。此前的漲勢曾將黃金和白銀推至歷史高位，也令鉑族金屬價格創(chuàng)多年新高，不過漲幅過快過高。雖然價格短期內(nèi)仍可能上行，但一旦動能減弱，預(yù)計貴金屬價格將迎來盤整。持續(xù)的央行購金、持續(xù)的通脹以及較低的實際利率等關(guān)鍵因素可能支撐價格。然而，工業(yè)需求疲軟和衰退風(fēng)險對鉑族金屬構(gòu)成較大的下行壓力。

　　經(jīng)紀(jì)商KCM Trade首席市場分析師Tim Waterer表示：“無論從工業(yè)需求還是零售投資需求來看，目前金屬市場的需求根基都十分穩(wěn)固?！?/p>

　　有色金屬：銅價創(chuàng)新高，碳酸鋰“V型反轉(zhuǎn)”

　　2025年有色金屬板塊中，除銅、錫表現(xiàn)突出外，鋁、鎳等主要品種也走出差異化強勢行情。銅作為板塊龍頭全年表現(xiàn)強勁，LME銅現(xiàn)貨價格從年初的8500美元/噸左右起步，年末突破每噸價格一度飆升至12960美元，創(chuàng)下歷史新高，全年漲幅超42%。

　　路博邁資源精選股票發(fā)起基金經(jīng)理黃道立指出，2025年工業(yè)屬性的力量和金融屬性的力量共同支撐，形成了銅價的強勢。從金融屬性看，黃金的強勢對銅價有一定的拉動作用。從工業(yè)屬性來看， 2020年以后開啟的綠色能源革命這一全球經(jīng)濟發(fā)展浪潮中，全球?qū)﹄娔艿男枨笾鸩教嵘?。銅作為良好的導(dǎo)電性材料，在這一趨勢下，其需求在新能源體系中消耗量逐步增加，從而在需求層面得到了支撐。

　　同時，隨著貿(mào)易摩擦的升級，市場擔(dān)心美國的關(guān)稅政策會對未來的銅價形成擾動。2025年4月份以后，出現(xiàn)了美國市場搶購銅庫存的現(xiàn)象。雖然全球銅庫存處于歷史中位水平，但從結(jié)構(gòu)來看，美國的庫存非常高，而其他地區(qū)的庫存處于低位。黃道立表示，這種空間結(jié)構(gòu)上的失衡，壓縮了市場流通銅的供應(yīng)，進一步提升了銅價。

　　其他工業(yè)金屬也普遍走強。鋁價全年上漲17%，主要受益于再生鋁產(chǎn)能優(yōu)化與新能源汽車輕量化需求增長。鎳價波動相對劇烈，滬鎳主連期貨合約年初開盤約11.7萬元/噸，年末重新站上13萬元/噸關(guān)口，年內(nèi)經(jīng)歷多輪區(qū)間震蕩，四季度末受新能源電池材料需求提振出現(xiàn)一波快速拉升行情。

　　碳酸鋰走勢呈現(xiàn)“先抑后揚”的寬幅震蕩特征，廣期所碳酸鋰期貨主力合約價格2025年年初從7.52萬元/噸震蕩下行，2025年6月下旬一度跌破6萬元/噸關(guān)口，下半年受礦端減產(chǎn)擾動及儲能需求爆發(fā)拉動，價格快速上行，2025年12月29日，價格一度沖高至13.45萬元/噸，較年內(nèi)低點累計漲幅超過120%。

　　一德期貨指出， 2025年碳酸鋰的行情并非簡單的V型反轉(zhuǎn)，而是經(jīng)歷了一場從陰跌尋底到大舉反彈，回調(diào)后進而再創(chuàng)年內(nèi)新高的希望中復(fù)蘇型行情。

　　展望2026年，花旗集團向客戶建議，在美元走軟和美聯(lián)儲降息進一步提升銅吸引力的“牛市情景”下，銅價可能觸及15000美元，從而促使投資者更激進地涌入市場。

　　中信建投認(rèn)為，催化2025年史詩級別行情的金價上漲背后的三大宏觀敘事，美聯(lián)儲貨幣寬松、科技催生新產(chǎn)業(yè)周期、全球供應(yīng)鏈重塑恰好成為推升2026年銅價的因素，會推升銅價迎來歷史級別上漲。

　　伯恩斯坦與德意志銀行預(yù)計，鋰在經(jīng)歷了2025年的出清后，2026年將迎來供需反轉(zhuǎn)，碳酸鋰均價有望回升至14000-18000美元/噸。

　　華泰期貨表示，碳酸鋰消費端預(yù)期目前均較樂觀，但實際兌現(xiàn)情況仍有待觀察，整體供需格局預(yù)計有所好轉(zhuǎn)，過剩量收窄，預(yù)計2026年碳酸鋰價格將會在7萬元-13萬元/噸運行，由于行業(yè)整體過剩收窄，價格重心會或出現(xiàn)抬升。

　　能源：供應(yīng)過剩壓頂，原油愁云慘淡

　　2025年國際油價全年走勢疲軟，WTI原油2025年12月31日收盤跌0.95%，報57.46美元/桶；布倫特原油2025年12月31日收盤跌0.73%，報61.3美元/桶。WTI原油全年跌約20%，第一季度一度飆升至82.03美元/桶，但隨后恢復(fù)下行趨勢，一度跌至55美元/桶附近；布倫特原油全年跌約18%，創(chuàng)下自2020年來最大年度跌幅。

　　光大期貨研究所副所長鐘美燕指出，2025年國際原油市場一波三折，全年呈三階段走勢：年初自高點回落，主要受宏觀壓力與貿(mào)易環(huán)境變化沖擊；年中因地緣沖突出現(xiàn)急漲急跌，創(chuàng)下次高點；三季度后重心持續(xù)下移，波動收窄，年末刷新年內(nèi)低點。

　　Kotak Securities分析師Kaynat Chainwala表示：“石油市場供過于求的局面將持續(xù)到2026年，美國、巴西、圭亞那和阿根廷等非OPEC國家的強勁產(chǎn)量將超過全球參差不齊的需求增長?！彼a充道，油價預(yù)計將在50至70美元之間波動，而針對委內(nèi)瑞拉或俄羅斯供應(yīng)的潛在風(fēng)險將起到一定的支撐作用。

　　展望2026年，市場普遍認(rèn)為，原油難有系統(tǒng)性上漲機會。

　　高盛指出，疫情前批準(zhǔn)的長周期項目將在2026年集中蘇醒，疊加OPEC+解除減產(chǎn)的戰(zhàn)略選擇，2026年全球原油市場日均過剩量將達(dá)200萬桶，這一波供應(yīng)浪潮預(yù)計在2026年底才能畫上句號。該投行預(yù)計，布倫特原油2026年均價為56美元/桶，WTI原油為52美元/桶，油價將在年中觸底，四季度開始回升，2028年底逐步回升至80美元/桶水平，經(jīng)歷一場漫長的“觸底反彈”。

　　摩根大通的預(yù)測同樣偏悲觀，其預(yù)計，2026年布倫特原油和WTI原油均價分別為58美元/桶和54美元/桶，核心邏輯是今明兩年供應(yīng)增速將達(dá)到需求增速的三倍，市場寬松格局難改。

　　南華期貨認(rèn)為，2026年宏觀層面對原油需求的邊際支撐有限，需求增長彈性持續(xù)走弱，難以對沖非OPEC產(chǎn)油國的確定性增量，而OPEC+更可能通過靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)量以管理過剩而非主動收緊供給，油價缺乏趨勢性上行基礎(chǔ)。與此同時，低油價對供需兩端的反向調(diào)節(jié)效應(yīng)正在顯現(xiàn)，過剩壓力具備邊際緩和空間。該機構(gòu)預(yù)測布倫特原油2026年全年的運行區(qū)間在55-75美元/桶，整體呈區(qū)間運行、前低后穩(wěn)特征，更可能處于周期性筑底階段，而非新一輪下行周期的起點。

　　值得一提的是，美軍空襲委內(nèi)瑞拉成為2026年全球市場的第一只黑天鵝。據(jù)新華社報道，美國東部時間3日上午11時40分左右(北京時間4日零時40分左右)，美國總統(tǒng)特朗普在佛羅里達(dá)州海湖莊園舉行新聞發(fā)布會，披露更多關(guān)于軍事打擊委內(nèi)瑞拉、抓走委總統(tǒng)馬杜羅的細(xì)節(jié)。特朗普說，美國大型石油公司將前往委內(nèi)瑞拉，“我們將讓美國那些規(guī)模龐大的石油公司——它們是全球最大的石油企業(yè)——投入數(shù)十億美元，維修嚴(yán)重破敗的石油基礎(chǔ)設(shè)施，并開始為國家創(chuàng)造收益。”華爾街分析師稱，這些行動短期內(nèi)不太可能沖擊能源市場。

　　A/S全球風(fēng)險管理公司首席分析師兼研究主管 Arne Lohmann Rasmussen指出，盡管美國此次干預(yù)的規(guī)模超出預(yù)期，但市場早已消化了委內(nèi)瑞拉沖突將擾亂其石油出口的預(yù)期。作為石油輸出國組織(OPEC)創(chuàng)始成員國，委內(nèi)瑞拉擁有全球最大的已探明石油儲量。然而據(jù) Arne Lohmann Rasmussen透露，委內(nèi)瑞拉當(dāng)前日產(chǎn)量不足百萬桶，不到全球石油總產(chǎn)量的1%。

　　分析師認(rèn)為，隨著后期局勢演變，委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量最終可能增加，油價可能會進一步下跌。