原標(biāo)題：三維度解析上市公司“量”“質(zhì)”齊升

10月9日，《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》）發(fā)布五周年。五年來，監(jiān)管部門以貫徹落實(shí)《意見》為抓手，優(yōu)化完善一系列制度機(jī)制，夯實(shí)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。

同時(shí)，上市公司“量”“質(zhì)”齊升，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。據(jù)滬深北交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年9月底，上市公司合計(jì)5444家，較《意見》出臺(tái)前增長(zhǎng)34.22%；總市值達(dá)到106.03萬億元，較《意見》出臺(tái)前增長(zhǎng)46.92%。目前，A股科技板塊市值占比超過四分之一，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。

增強(qiáng)“軟約束”

上市公司治理能力提升

完善公司治理是上市公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的基石，也是提高上市公司質(zhì)量的重要一環(huán)。五年來，證監(jiān)會(huì)兩次修訂信息披露管理辦法，增強(qiáng)信息披露針對(duì)性和有效性；同時(shí)，以新公司法實(shí)施和獨(dú)立董事制度改革為抓手，完善上市公司治理規(guī)則，上市公司運(yùn)作更加規(guī)范、透明。

獨(dú)立董事制度是上市公司治理的重要制度安排。2023年4月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度改革的意見》，啟動(dòng)獨(dú)立董事制度改革。2023年8月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》，完善獨(dú)立董事相關(guān)配套規(guī)則。隨著獨(dú)立董事制度改革落地，獨(dú)立董事積極履職，充分發(fā)揮監(jiān)督作用。

2023年底公司法修訂，完善了公司治理架構(gòu)，強(qiáng)調(diào)控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員的義務(wù)和責(zé)任，規(guī)范上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”行為。2025年3月份，為了貫徹落實(shí)新公司法，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司章程指引》《上市公司股東會(huì)規(guī)則》等制度規(guī)則進(jìn)行修訂，完善公司治理監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化控股股東、實(shí)際控制人規(guī)范約束，落實(shí)股東權(quán)利保護(hù)規(guī)定等。

此外，2024年5月份，證監(jiān)會(huì)制定《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，堵住各類“繞道”減持漏洞，將大股東減持與股價(jià)破發(fā)、破凈及分紅掛鉤。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，隨著新公司法的實(shí)施和獨(dú)董制度改革，獨(dú)立董事的獨(dú)立性和監(jiān)督作用增強(qiáng)，股東會(huì)、董事會(huì)和高級(jí)管理層權(quán)責(zé)更加清晰，內(nèi)部制衡機(jī)制更為有效。同時(shí)，直擊市場(chǎng)痛點(diǎn)，監(jiān)管部門針對(duì)性地打擊“繞道減持”“離婚式減持”等，將大股東、實(shí)控人的利益與中小投資者的利益更緊密地綁定，引導(dǎo)其聚焦主業(yè)、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

為進(jìn)一步推動(dòng)提升上市公司治理水平，今年7月份，證監(jiān)會(huì)就《上市公司治理準(zhǔn)則（修訂征求意見稿）》公開征求意見，規(guī)范上市公司董事、高級(jí)管理人員和控股股東、實(shí)際控制人行為。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，下一步，監(jiān)管部門需要進(jìn)一步完善制度規(guī)則；加強(qiáng)對(duì)上市公司治理的日常監(jiān)督檢查，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度；強(qiáng)化激勵(lì)約束機(jī)制，建立科學(xué)合理的薪酬管理制度；加強(qiáng)對(duì)上市公司管理層和股東的治理培訓(xùn)，提高其治理意識(shí)和專業(yè)能力。

在李曉看來，進(jìn)一步提高上市公司治理水平，一方面要推動(dòng)治理規(guī)則“落地生根”，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督實(shí)效，探索建立審計(jì)委員會(huì)聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)機(jī)制；另一方面，需激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者和中小股東參與公司治理的積極性。

增強(qiáng)吸引力

上市公司投資價(jià)值彰顯

五年來，隨著一系列制度完善，資本市場(chǎng)樞紐功能進(jìn)一步發(fā)揮，上市公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化、韌性增強(qiáng)。同時(shí)，上市公司主動(dòng)回報(bào)投資者的意識(shí)明顯增強(qiáng)，吸引力進(jìn)一步提升，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

嚴(yán)把入口關(guān)，上市公司中新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比穩(wěn)步提升。五年來，監(jiān)管部門持續(xù)完善股票發(fā)行上市制度，推動(dòng)注冊(cè)制改革走深走實(shí)，其中，聚焦支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，出臺(tái)“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”、科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施等，增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性。近年來，新上市企業(yè)中九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前A股市場(chǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量占比已超過一半。

暢通出口關(guān)，出清“害群之馬”“空殼僵尸”。五年來，證監(jiān)會(huì)開展兩輪退市制度改革，拓寬多元退出渠道，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置功能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年至2025年9月底，強(qiáng)制退市公司數(shù)量合計(jì)178家，超退市改革之前的2倍。同時(shí)，秉承“退市不免責(zé)”原則，監(jiān)管部門對(duì)退市公司嚴(yán)格監(jiān)管，不斷加大投資者保護(hù)力度。

深化并購重組改革，支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。自去年“并購六條”出臺(tái)以來，資本市場(chǎng)并購重組活躍度明顯提升。一年多來，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組超2100單，其中重大資產(chǎn)重組230余單。并購重組成為上市公司提高產(chǎn)業(yè)集中度、補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要工具。

支持上市公司加大研發(fā)投入，提高公司科技創(chuàng)新能力。中國上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，上市公司研發(fā)投入超8100億元，同比增長(zhǎng)3.27%；整體研發(fā)強(qiáng)度2.33%。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所研發(fā)強(qiáng)度分別為4.89%、11.78%、4.63%，科技屬性進(jìn)一步凸顯。

強(qiáng)化投資者回報(bào)，提高上市公司投資價(jià)值。通過信息披露、掛鉤減持、實(shí)施ST等約束，督促有盈利有盈余的公司實(shí)施現(xiàn)金分紅，一年多次分紅。鼓勵(lì)上市公司和主要股東運(yùn)用回購增持再貸款工具，引導(dǎo)公司回購股份后依法注銷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近5年A股上市公司現(xiàn)金分紅達(dá)10萬億元，相當(dāng)于同期IPO和再融資金額的兩倍，實(shí)施股份回購5500億元，處于歷史最高水平。

此外，去年11月份，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上半年底，滬深兩市共1568家上市公司制定了市值管理制度或估值提升計(jì)劃。

“五年來，上市公司質(zhì)量有了顯著且全面的提升，正從‘量的增長(zhǎng)’邁向‘質(zhì)的飛躍’。”李曉表示，一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)脫穎而出，研發(fā)投入持續(xù)增加，創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性和盈利能力；上市公司通過現(xiàn)金分紅、股份回購等方式回報(bào)股東的意愿和力度明顯加大，A股市場(chǎng)的股息率水平穩(wěn)步提升，價(jià)值投資理念逐步深入人心；可持續(xù)信披規(guī)則落地，促使上市公司從單純披露財(cái)務(wù)信息，轉(zhuǎn)向更加全面立體地展示其價(jià)值創(chuàng)造能力和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)透明度提升；“空殼公司”“僵尸企業(yè)”加速出清，優(yōu)化了市場(chǎng)生態(tài)。

強(qiáng)化“零容忍”

合力嚴(yán)打重大違法行為

五年來，證監(jiān)會(huì)不斷強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，推動(dòng)監(jiān)管關(guān)口前移，以監(jiān)管促規(guī)范。同時(shí)，增強(qiáng)法治供給，匯聚打擊證券違法犯罪工作合力，大幅提高違法成本，有力凈化了市場(chǎng)生態(tài)。

一方面，對(duì)資金占用、違規(guī)擔(dān)保始終堅(jiān)持“零容忍”高壓態(tài)勢(shì)。2024年，證監(jiān)會(huì)依法從嚴(yán)打擊35起資金占用類案件。此外，在去年4月份的退市制度改革中，證監(jiān)會(huì)將資金占用納入退市指標(biāo)，發(fā)揮“以退促治”效果。自去年以來，截至今年9月底，證監(jiān)會(huì)責(zé)令8家因資金占用存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司實(shí)質(zhì)性整改，合計(jì)清收占用資金80億元。

另一方面，全鏈條嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假，強(qiáng)化立體化追責(zé)。2024年7月份，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)中國證監(jiān)會(huì)等部門《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見》，推動(dòng)建立常態(tài)化、長(zhǎng)效化的財(cái)務(wù)造假防治機(jī)制。2024年至2025年上半年，證監(jiān)會(huì)對(duì)130名財(cái)務(wù)造假責(zé)任人員采取證券市場(chǎng)禁入措施；“追首惡”的同時(shí)也“懲幫兇”，證監(jiān)會(huì)建立第三方配合造假線索通報(bào)處理機(jī)制，及時(shí)將配合造假線索移交相關(guān)主管部門或?qū)俚卣婪ㄌ幹谩?/p>

強(qiáng)化行政、民事、刑事立體追責(zé)。證監(jiān)會(huì)會(huì)同最高人民法院、最高人民檢察院、公安部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于辦理證券期貨違法犯罪案件工作若干問題的意見》，配合檢察機(jī)關(guān)出臺(tái)《關(guān)于辦理財(cái)務(wù)造假犯罪案件有關(guān)問題的解答》等文件，與最高人民法院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法 服務(wù)保障資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，不斷完善立體追責(zé)體系。2025年以來，8起財(cái)務(wù)造假案件涉及的32名責(zé)任人被刑事追責(zé)。

蘆哲表示，下一步，相關(guān)部門需要繼續(xù)加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管，形成打擊重大違法的合力，提高執(zhí)法效率和效果；持續(xù)完善相關(guān)法律法規(guī)，填補(bǔ)制度漏洞，提高違法成本，使打擊財(cái)務(wù)造假、資金占用等違法行為有法可依、有章可循；加強(qiáng)對(duì)上市公司的日常監(jiān)管，建立健全長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處理違法違規(guī)行為，防患于未然。