A股新一輪上漲有望重啟
■金水
經(jīng)過連續(xù)4個(gè)月下跌，A股出現(xiàn)價(jià)值空間，上證指數(shù)從8月26日2850點(diǎn)見底以來，9月份的跌幅明顯收窄，由去杠桿引發(fā)的拋售潮砸出了一個(gè)黃金坑，10月份，A股將迎來第一個(gè)上漲月份，從2850點(diǎn)底部計(jì)算，紅十月行情將重啟新一輪上漲周期，上證指數(shù)或迎來超過千點(diǎn)的溫和上漲。
牛市周期沒有結(jié)束
2015年去杠桿的黑天鵝事件引發(fā)了一場股災(zāi)，但是，A股運(yùn)行的趨勢和周期并不會(huì)因?yàn)橐粓龉蔀?zāi)而結(jié)束。從過去二十年周期來看，A股盡管波動(dòng)劇烈，但一直處于超級(jí)大牛市周期之中。
上證指數(shù)的底部在過去二十年中一直處于不斷抬升之中。
1996年的底部是512點(diǎn)，經(jīng)過十年周期后2005年的底部是998點(diǎn)，第一個(gè)十年周期中，上證指數(shù)底部抬升的幅度是95%。第二個(gè)十年周期的底部出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)后上證指數(shù)見底1664點(diǎn)，2013年底部是1849點(diǎn)，2015年8月26日的底部是2850點(diǎn)，這些都高于1664點(diǎn)。第二個(gè)十年周期的底部從998點(diǎn)到1664點(diǎn)計(jì)算，上證指數(shù)底部區(qū)間抬升了67%。這僅僅是指數(shù)投資在過去二十年中的最保守收益，也就是說對(duì)于長期投資者來說，股票資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中是能夠跑贏通脹并實(shí)現(xiàn)超額收益的。
從波動(dòng)與活躍程度來看，第一個(gè)十年周期上證指數(shù)的最高漲幅為338%，從1996年512點(diǎn)到2001年頂點(diǎn)2245點(diǎn)。股市隨后進(jìn)入4年的調(diào)整，2005年見底998點(diǎn)，最大跌幅為56%。第二個(gè)十年周期上證指數(shù)從998點(diǎn)開始新一輪上漲，2007年見頂6124點(diǎn)，最高漲幅為514%。2008年見底1664點(diǎn)，最大跌幅為73%。上證指數(shù)第二個(gè)十年周期還有兩次波動(dòng)，第一次波動(dòng)是從1664點(diǎn)上漲，到2009年見頂3478點(diǎn)，然后從3478點(diǎn)下跌到2013年的底部1849點(diǎn)；第二次波動(dòng)從1849點(diǎn)上漲，到2015年見頂5178點(diǎn)，然后從5178點(diǎn)下跌到2850點(diǎn)。第二個(gè)十年周期股市波動(dòng)幅度和頻率明顯超過第一個(gè)十年周期，過去二十年股市的劇烈波動(dòng)并沒有改變A股的運(yùn)行趨勢，底部上升趨勢明顯，一直運(yùn)行在一個(gè)大牛市周期之中。
2008年全球金融危機(jī)股市從6124點(diǎn)暴跌到1664點(diǎn)，如果以2008年的1664點(diǎn)作為起點(diǎn)來計(jì)算，觀察2008年到2018年A股十年周期的運(yùn)行，可以看到，目前的股市仍然處于底部不斷上升的牛市周期中。2009年，中國啟動(dòng)四萬億政策刺激和貨幣寬松，上證指數(shù)觸摸到高點(diǎn)3478點(diǎn)，后來宏觀調(diào)控和緊縮周期，上證指數(shù)在2013年見底1849點(diǎn)。從1664點(diǎn)到1849點(diǎn)，上證指數(shù)的底部抬升了11%。
隨著新一輪降息周期的到來，2014年A股重新走牛，2015年上證指數(shù)在加杠桿過程中見頂5178點(diǎn)，從2013年的1849點(diǎn)開始計(jì)算，上證指數(shù)上漲幅度達(dá)到180%。去杠桿終結(jié)了股市的上漲，集中去杠桿引發(fā)千股跌停和市場恐慌，并可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，政府果斷出手救市，股市國有化對(duì)沖了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，防止了恐慌蔓延，市場的功能開始恢復(fù)。2015年8月26日上證指數(shù)見底2850點(diǎn)，并創(chuàng)下連續(xù)4個(gè)月下跌。但是，從1849點(diǎn)到2850點(diǎn)，上證指數(shù)的底部區(qū)間仍然提升了54%。劇烈波動(dòng)并沒有改變趨勢，A股仍然處于牛市周期之中。
2015年A股將完成探底的過程，也許上證指數(shù)還會(huì)繼續(xù)探底，但上證指數(shù)沒有繼續(xù)跌破2013年底部1849點(diǎn)的可能。因?yàn)?013年處于錢荒和無風(fēng)險(xiǎn)利率高企時(shí)期，而如今正處于降息周期，無風(fēng)險(xiǎn)利率在不斷下行，從2008年到2018年十年周期A股仍然將延續(xù)牛市格局，除非發(fā)生巨大的金融危機(jī)導(dǎo)致上證指數(shù)有效跌破1664點(diǎn)，否則A股牛市周期不會(huì)結(jié)束。
四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)
本輪牛市的驅(qū)動(dòng)力量主要是降息周期帶來的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，股市加杠桿形成杠桿牛市和資金牛市。股市暴跌也是因?yàn)槿ジ軛U，資金牛市和杠桿牛市不再。如今，股市的驅(qū)動(dòng)力量將從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，在這個(gè)換擋過程中股市的調(diào)整是必然的，股市漲得太快，經(jīng)濟(jì)基本面跟不上，但是，去杠桿帶來反向杠桿效應(yīng)，引起了股災(zāi)和踩踏式暴跌，這種暴跌速度和幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場的正常調(diào)整。去杠桿實(shí)際上也砸出了一個(gè)“黃金坑”，為新入場的投資者提供了巨大的空間和機(jī)會(huì)。
今年年初開始的一些經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步落實(shí)，加上人民幣貶值的刺激，出口行業(yè)有望止跌，第四季度經(jīng)濟(jì)基本面有望見底回升。一些先行指標(biāo)，比如中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的2015年9月份PMI采購經(jīng)理指數(shù)已經(jīng)有所企穩(wěn)。房地產(chǎn)市場也企穩(wěn)，出現(xiàn)量價(jià)齊升。
資本市場是最敏感的，市場在等待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)。
A股新一輪上漲周期的推動(dòng)力量將來源于第四季度經(jīng)濟(jì)基本面的回升，從資金供給層面來看，養(yǎng)老金、社保和海外資金等長期投資者彈藥充足，重要股東和員工持股計(jì)劃的增持在不斷推進(jìn)。紅十月行情就是提前反映第四季度經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)和國企改革的預(yù)期。
從外圍市場來看，美元指數(shù)已經(jīng)上漲到一個(gè)歷史高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月選擇不加息，由于通脹處于低位，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率下降。接下來美元未來的走勢可能將從高位下行，新興市場資金外流的速度將會(huì)下降，全球性風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所回升。中國市場將重新獲得全球資金關(guān)注，畢竟繼美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將為全球經(jīng)濟(jì)提供另一個(gè)引擎。