2026年1月16日，本土比薩品牌比格餐飲國(guó)際控股有限公司正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。憑借“平價(jià)自助”模式，比格披薩在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.89億元，門店數(shù)量增至387家，但其背后隱藏的利潤(rùn)率下滑、食品安全隱患及高杠桿擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，為此次資本化征程蒙上陰影。
增收不增利困局：價(jià)格戰(zhàn)侵蝕盈利空間
比格披薩的營(yíng)收增長(zhǎng)難以掩蓋盈利質(zhì)量的疲軟。2023年至2025年前三季度，公司營(yíng)收從9.44億元攀升至13.89億元，但同期凈利潤(rùn)率卻從5.0%降至3.7%。更深層的問題在于“以價(jià)換量”策略的副作用：直營(yíng)店客單價(jià)從2023年的70.9元降至2025年的62.8元，外賣訂單均價(jià)更從60.7元驟降至34.7元。盡管降價(jià)推動(dòng)翻臺(tái)率提升至每天5.7次，但成本壓力持續(xù)加劇——原材料占比達(dá)49.1%，人工與租金合計(jì)超33%，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重?cái)D壓。
激進(jìn)擴(kuò)張的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：93%負(fù)債率與流動(dòng)性危機(jī)
比格披薩的擴(kuò)張策略堪稱激進(jìn)。公司計(jì)劃2026至2028年新增610至790家門店，相當(dāng)于當(dāng)前規(guī)模的兩倍以上。然而，這一野心建立在脆弱的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)上：截至2025年9月，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93%，流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)2.758億元，較2024年底激增70%。其資金鏈高度依賴供應(yīng)鏈賬期，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)21個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)143%至1.92億元，相當(dāng)于占用供應(yīng)商貨款作為“無息貸款”。而賬面現(xiàn)金僅9536萬元，年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約7120萬元，遠(yuǎn)不足以覆蓋年均3億元的新店投資需求。
食安漏洞與治理隱憂：家族控股下的管理挑戰(zhàn)
快速擴(kuò)張中，比格披薩的品控體系頻現(xiàn)漏洞。2024年8月，北京東城區(qū)門店因食品安全問題被責(zé)令整改并警告；2025年黑貓平臺(tái)累計(jì)出現(xiàn)多起異物投訴，哈爾濱、濟(jì)南等地消費(fèi)者反映用餐后出現(xiàn)腸胃炎癥狀。
更值得關(guān)注的是治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：趙志強(qiáng)家族合計(jì)控制86%表決權(quán)，創(chuàng)始人夫婦分任董事長(zhǎng)與財(cái)務(wù)總監(jiān)。這種高度集中的家族治理模式，難以支撐千店規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化管理需求，創(chuàng)始人巡店時(shí)公開批評(píng)衛(wèi)生問題的事件，暴露出總部與門店的執(zhí)行脫節(jié)。
區(qū)域失衡與模式挑戰(zhàn)：南方市場(chǎng)拓展受阻
比格披薩面臨“北強(qiáng)南弱”的結(jié)構(gòu)性瓶頸。截至2025年9月，超60%門店集中于華北、東北地區(qū)，而廣東、浙江等南方12省門店均不足10家。南方市場(chǎng)已有薩莉亞、尊寶比薩等強(qiáng)勢(shì)品牌，其小店高坪效模式（尊寶客單價(jià)31元）對(duì)比格67元自助套餐形成壓制。此外，自助模式與南方“小份制”消費(fèi)習(xí)慣存異，且公司供應(yīng)鏈在南方覆蓋不足，冷鏈半徑限制進(jìn)一步制約區(qū)域突破。
比格披薩的IPO申請(qǐng)，是傳統(tǒng)餐飲企業(yè)借助資本力量實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍遷的典型樣本。其憑借平價(jià)定位與創(chuàng)始人IP營(yíng)銷，在區(qū)域市場(chǎng)驗(yàn)證了商業(yè)模式可行性；但高杠桿擴(kuò)張、盈利質(zhì)量薄弱及治理能力滯后，使其面臨“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”的詛咒。若無法在上市后構(gòu)建可持續(xù)的盈利模型、打破區(qū)域壁壘并提升品控穩(wěn)定性，資本市場(chǎng)的輸血或難解其長(zhǎng)期生存焦慮。
注：本文結(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。