2026年險(xiǎn)資又舉牌了。
1月12日，上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，太保資產(chǎn)9日通過(guò)大宗交易增持公司股份7242.4萬(wàn)股，從而使其持股比例升至5%，觸達(dá)舉牌線(xiàn)，資金來(lái)源則為受托太保壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金。這也成為今年公布的險(xiǎn)資“第一舉”。
事實(shí)上，近兩年險(xiǎn)資開(kāi)啟了新一輪的“舉牌熱”。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)粗略統(tǒng)計(jì)，2025年險(xiǎn)資舉牌達(dá)到41次，較2024年的20次進(jìn)一步增加，僅次于2015年62次的歷史峰值，創(chuàng)下近十年新高。
華創(chuàng)證券表示，和十年前以萬(wàn)能險(xiǎn)助力的舉牌潮相比，此輪險(xiǎn)資舉牌潮一方面來(lái)源于低利率環(huán)境下對(duì)于紅利股的重視；另一方面則基于ROE（凈資產(chǎn)收益率）的考慮，通過(guò)長(zhǎng)期股權(quán)投資納入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。展望2026年，預(yù)計(jì)上述兩類(lèi)訴求仍有市場(chǎng)，險(xiǎn)資舉牌熱潮或?qū)⒀永m(xù)。
新一輪舉牌潮緣何而起
和2021~2023年偶爾幾次的舉牌相比，近兩年開(kāi)始險(xiǎn)資舉牌又進(jìn)入了新一輪高峰期。據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年險(xiǎn)資舉牌就達(dá)到20次，2025年更是進(jìn)一步大幅增至41次，僅次于2015年62次的歷史峰值，創(chuàng)下了新十年新高。
和十年前的歷史峰值相比，此輪舉牌潮又有何不同？“2015年舉牌主要受高負(fù)債成本萬(wàn)能險(xiǎn)擴(kuò)張、償二代下長(zhǎng)期股權(quán)投資節(jié)省資本消耗等因素驅(qū)動(dòng)。2020年和2024年舉牌潮動(dòng)力則來(lái)自利率下行環(huán)境下險(xiǎn)資投資壓力增大等原因，險(xiǎn)資需要通過(guò)投資高息股來(lái)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收益，同時(shí)增加長(zhǎng)期股權(quán)投資有助于獲得穩(wěn)定投資收益?！比A泰證券非銀首席分析師李健在研報(bào)中表示。
具體來(lái)說(shuō)，綜合多名業(yè)內(nèi)分析師的觀(guān)點(diǎn)，一方面，在十年期國(guó)債利率持續(xù)下行、傳統(tǒng)固定收益類(lèi)資產(chǎn)收益吸引力下降的背景下，保險(xiǎn)資金出于優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、提升投資回報(bào)率的考量，將目光更多投向權(quán)益市場(chǎng)。同時(shí)，2023年以來(lái)，以增額終身壽為代表的傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品熱銷(xiāo)，帶動(dòng)行業(yè)保費(fèi)高速增長(zhǎng)，形成了資產(chǎn)端較大的配置需求。從2025年開(kāi)始，分紅險(xiǎn)取代傳統(tǒng)險(xiǎn)占據(jù)新“C位”，而分紅險(xiǎn)在收益上低保證、高浮動(dòng)的特性讓其能夠在權(quán)益投資上擁有更大的彈性。
另一方面，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股票投資面臨收益與波動(dòng)的兩難選擇。2023年起，上市險(xiǎn)企開(kāi)始執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，股票資產(chǎn)需要在FVTPL（交易類(lèi)資產(chǎn)）和FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）中二選一。目前上市險(xiǎn)企股票投資以FVTPL為主，股市波動(dòng)對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)影響顯著。而通過(guò)買(mǎi)入高息股并計(jì)入FVOCI或者配置長(zhǎng)期股權(quán)投資，有助于降低利潤(rùn)波動(dòng)，本輪舉牌是該策略執(zhí)行的反映。
同時(shí)，2020年以來(lái)，監(jiān)管層多次提到鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本入市，并在近兩年落地了包括下調(diào)股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子、長(zhǎng)周期考核、提高權(quán)益投資上限等一系列政策，再加上資本市場(chǎng)在2025年開(kāi)始的回暖走勢(shì)，使得舉牌對(duì)于險(xiǎn)企的吸引力增加。
誰(shuí)舉牌最多？“平安系”舉了15次
據(jù)第一財(cái)經(jīng)粗略統(tǒng)計(jì)，2025年的41次險(xiǎn)資舉牌一共涉及15家舉牌險(xiǎn)企，以及28家被舉牌上市公司。
華創(chuàng)證券認(rèn)為，不同于2023~2024年長(zhǎng)城人壽牽頭的舉牌潮，2025年以來(lái)險(xiǎn)資舉牌參與方更加多元化。
在這15家舉牌險(xiǎn)企中，“平安系”可謂“獨(dú)占鰲頭”，舉牌了15次。從“平安系”的舉牌路徑來(lái)看，無(wú)疑是“瞄準(zhǔn)目標(biāo)，反復(fù)增持”，其15次舉牌的對(duì)象僅有5家上市公司，且均為銀行股和保險(xiǎn)股這兩類(lèi)金融股。其中，中國(guó)平安對(duì)于銀行股H股的“鐘情”凸顯，一年中分別舉牌了招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股4次之多，持股比例一路增至這兩家銀行H股股本的20%。中國(guó)平安對(duì)于郵儲(chǔ)銀行H股亦舉牌了3次，同時(shí)貢獻(xiàn)了險(xiǎn)資舉牌中時(shí)隔六年對(duì)于中國(guó)太保及中國(guó)人壽的同業(yè)舉牌。
“我們投資同業(yè)（保險(xiǎn)），不管是金融行業(yè)還是其他行業(yè)，有一個(gè)‘三可’原則，看一家企業(yè)是否經(jīng)營(yíng)可靠、增長(zhǎng)可期、分紅可持續(xù)。這是我們衡量是否長(zhǎng)期持續(xù)、穩(wěn)定持有該公司股票的標(biāo)準(zhǔn)?！敝袊?guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官兼副總經(jīng)理郭曉濤在2025年8月的公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾就舉牌做出回應(yīng)。
除了中國(guó)平安之外，2024年的舉牌“大戶(hù)”長(zhǎng)城人壽、瑞眾人壽在2025年亦分別舉牌了4次及3次，相較于“平安系”反復(fù)增持幾家銀行個(gè)股，這兩家的舉牌對(duì)象較為分散。不過(guò)，長(zhǎng)城人壽對(duì)于公用事業(yè)類(lèi)個(gè)股頗感興趣，4次舉牌中3次為公用事業(yè)類(lèi)股票。另外，中郵人壽及弘康人壽在2025年也均舉牌了4次。
什么股票最受青睞？銀行股被舉牌17次
由于“平安系”在2025年貢獻(xiàn)了11次對(duì)于銀行股的舉牌，因此銀行股在2025年以17次被舉牌高居行業(yè)首位，在41次險(xiǎn)資舉牌總次數(shù)中占比達(dá)41.5%。除了銀行股之外，公用事業(yè)、保險(xiǎn)、醫(yī)療健康、交運(yùn)等行業(yè)也均是被舉牌次數(shù)較多的行業(yè)。
銀行股之所以被青睞，主要緣于其高股息的特征，而高股息股則是此次險(xiǎn)資舉牌的一大類(lèi)別。
華創(chuàng)證券認(rèn)為，結(jié)合被舉牌標(biāo)的整體高ROE、高分紅、高股息等特征，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資舉牌目的主要分為高股息、高分紅的股票投資以及高ROE的股權(quán)投資兩類(lèi)。其中，股票投資以股票-FVOCI計(jì)入表內(nèi)，能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)分紅現(xiàn)金流提升投資收益，同時(shí)股價(jià)波動(dòng)不影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)，即挖掘“類(lèi)固收”高息標(biāo)的，作為抵御利率下行風(fēng)險(xiǎn)的路徑，典型代表如“平安系”舉牌國(guó)有大行，以及瑞眾人壽舉牌中信銀行、民生人壽舉牌浙商銀行等。
根據(jù)華泰證券此前研報(bào)的統(tǒng)計(jì)，2024年至2025年一季度，20家被舉牌公司的上一年平均股息率約為5.0%，較2015年、2020年兩輪舉牌潮的1.0%及3.3%逐步提升，且以港股為主（17只）?！案酃晒乐递^低、股息率較高，因此高股息的港股適合作為紅利股長(zhǎng)期持有。投資機(jī)構(gòu)如果通過(guò)港股通買(mǎi)入港股且連續(xù)持有超12個(gè)月，取得的股息收入可以豁免相應(yīng)的企業(yè)所得稅。”華泰證券表示。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2025年的41次險(xiǎn)資舉牌中，H股為35次，占比高達(dá)85%。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，和A股市場(chǎng)的舉牌以持股比例占總股本5%為線(xiàn)不同，港股市場(chǎng)達(dá)到H股流通股的5%就達(dá)到了舉牌線(xiàn)，相對(duì)較易觸及披露要求，也造成了H股舉牌的增多。
而在股權(quán)投資方面，華創(chuàng)證券認(rèn)為，險(xiǎn)資的選股“審美”主要集中于高ROE資產(chǎn)，從舉牌行為上更偏向于央國(guó)企、有一定行業(yè)壟斷地位、盈利模式較為成熟的標(biāo)的，以長(zhǎng)期股權(quán)投資-權(quán)益法計(jì)入表內(nèi)，能夠顯著提升舉牌險(xiǎn)資本身的ROE水平，如東航物流（2024年ROE為16%）、中國(guó)水務(wù)（2024年ROE為12%）。
不過(guò)，李健在研報(bào)中也表示，長(zhǎng)期股權(quán)投資最重要的考量因素在于戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，不應(yīng)僅僅考慮穩(wěn)定賬面投資表現(xiàn)。此外，長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)償付能力的壓力較大；如果賬面價(jià)值長(zhǎng)期高于市價(jià)，可能產(chǎn)生減值壓力；長(zhǎng)期股權(quán)投資流動(dòng)性較弱，退出不易，如果涉及受監(jiān)管行業(yè)如銀行，想要退出還將面臨更多的監(jiān)管要求，這些都需要在投資時(shí)慎重考慮。
今年舉牌熱潮將延續(xù)
“展望2026年，預(yù)計(jì)上述兩類(lèi)訴求（股息率及ROE）仍有市場(chǎng)，險(xiǎn)資舉牌熱潮或?qū)⒀永m(xù)?！比A創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管徐康團(tuán)隊(duì)表示。
綜合業(yè)內(nèi)分析師觀(guān)點(diǎn)，險(xiǎn)資對(duì)于優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)，一方面來(lái)自長(zhǎng)端利率下行倒逼權(quán)益資產(chǎn)需進(jìn)一步發(fā)揮增厚投資收益的功能；另一方面來(lái)自分紅險(xiǎn)銷(xiāo)售占比預(yù)計(jì)提高的背景下，負(fù)債端資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。另外，2026年非上市險(xiǎn)企正式啟用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)也會(huì)延續(xù)之前同業(yè)的舉牌思路。同時(shí)，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步入市的政策“組合拳”也能夠?yàn)殡U(xiǎn)資的權(quán)益投資提供更多空間。
而從險(xiǎn)資的權(quán)益投資重點(diǎn)對(duì)象來(lái)看，多家大型險(xiǎn)企均采用“啞鈴型”策略，增配高股息股票并使用FVOCI計(jì)量模式依然是重要舉措，這成為權(quán)益投資的“安全墊”，對(duì)沖低利率對(duì)凈投資收益率帶來(lái)的下行壓力；代表新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)股則是險(xiǎn)企在權(quán)益投資中尋找超額收益的重要領(lǐng)域。