日前，第二屆智駕大賽第24站溫州站落幕，搭載地平線（09660.HK）HSD高階智駕方案的星途ET5僅排名第八，與冠軍車型——搭載博世與文遠(yuǎn)知行（00800.HK）方案的星紀(jì)元ES“零接管”表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。
雖然僅僅是智駕“斗蛐蛐”，但這一成績還是暴露了地平線在智駕方案落地中的短板。
當(dāng)前，頻繁募資的地平線仍然持續(xù)“戰(zhàn)略虧損”，同期其財(cái)報(bào)顯示，盡管營收增長，虧損卻持續(xù)擴(kuò)大。作為國內(nèi)智駕芯片龍頭，宣稱“每三臺(tái)智能汽車，就有一臺(tái)搭載地平線”的地平線，在技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間仍有一定落差。
成績堪憂
公開資料顯示，第二屆中國城市智駕大賽是由第一電動(dòng)網(wǎng)主辦的智能駕駛競技活動(dòng)。賽事采用分站賽制，每站路線由本地車友會(huì)投票結(jié)合實(shí)地考察確定，認(rèn)證車主經(jīng)審核后參與同場競技，并全程直播。溫州站是本屆大賽自2024年4月21日啟動(dòng)以來的第24站。
比賽聚焦量產(chǎn)交付版本車型的城市NOA（自動(dòng)導(dǎo)航駕駛）智駕能力，車型系統(tǒng)須是公開OTA（遠(yuǎn)程升級(jí)）版本，非內(nèi)測版。每站比賽，每個(gè)品牌限一輛車參賽，如品牌有兩套智駕方案可同時(shí)報(bào)名參賽。
考核項(xiàng)目主要為三項(xiàng)：NOA場景（全場景能力）、NOA安全行為（避讓行為、幽靈行為、違章行為）、NOA效率行為，涵蓋紅綠燈啟停、變道避讓、匝道進(jìn)出、岔路口選擇、進(jìn)/出環(huán)島、是否違章等11項(xiàng)交通場景。此外，設(shè)置通勤時(shí)間、全程有無人為接管等作為加分項(xiàng)。
本次溫州站比賽，賽事路線包含盤山窄路、無燈控環(huán)島等高難度場景，ET5在急彎博弈、障礙物繞行等環(huán)節(jié)表現(xiàn)保守。搭載地平線HSD方案的星途ET5以總分89.28分位列第八，全程接管4次，且在NOA安全項(xiàng)扣分達(dá)19分。
與之對(duì)比，采用博世+文遠(yuǎn)知行方案冠軍星紀(jì)元ES全程0接管，總分111分，完賽時(shí)間領(lǐng)先ET5約5分鐘。采用Momenta方案的智己LS6，以101.89分的總分位列亞軍；季軍極氪7X采用的千里智駕方案也在迭代后顯著提升。
星途汽車作為奇瑞汽車（09973.HK）沖擊高端的品牌，在2025年底宣布進(jìn)入“3.0階段”，定位“性能豪華品牌創(chuàng)新者”，并整合了此前獨(dú)立的“星紀(jì)元”新能源序列，全力押注新能源賽道。星途ET5作為品牌重磅車型，搭載了地平線基于征程6P芯片的HSD全場景高階智駕方案，被寄予厚望。
但比賽結(jié)果顯示，自家采用博世與文遠(yuǎn)知行方案的星紀(jì)元ES成了冠軍、連續(xù)兩站實(shí)現(xiàn)0接管，而星途ET5卻被“打臉”。
這與地平線此前高調(diào)宣傳的“端到端技術(shù)優(yōu)勢”形成落差。地平線副總裁蘇箐曾強(qiáng)調(diào)，HSD方案需通過“堅(jiān)實(shí)工程團(tuán)隊(duì)”實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地，但ET5的實(shí)戰(zhàn)成績表明，其算法在面對(duì)無標(biāo)線窄路、密集博弈場景時(shí)決策仍顯保守。
賽事裁判也指出，“目前的比賽評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，基于強(qiáng)規(guī)則的智駕方案甚至?xí)純?yōu)勢一些”，地平線HSD方案雖在舒適度和擬人感上優(yōu)勢明顯，但強(qiáng)規(guī)則場景下壓線、違規(guī)等穩(wěn)定性不足，導(dǎo)致扣分較多，其技術(shù)優(yōu)勢未被充分體現(xiàn)。
意外的是，地平線股價(jià)在上周末比賽結(jié)束后，周一（1月12日）收盤跌4.19%，收報(bào)9.15港元。1月13日有所回調(diào)，漲2.73%?；蛟S，二級(jí)市場對(duì)于地平線在這場大型智駕“斗蛐蛐”連續(xù)劇中的表現(xiàn)也不滿意。
增長“失血”
地平線的賽場表現(xiàn)與其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)形成微妙呼應(yīng)。
據(jù)最新半年報(bào)，2025年上半年，地平線營收達(dá)15.67億元，產(chǎn)品解決方案出貨量同比翻倍，中高階方案占比升至49.5%。然而，同期虧損卻從50.98億元擴(kuò)大至52.33億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損同比增長34.9%。
“增收不增利”的局面與其高企的研發(fā)投入直接相關(guān)——上半年研發(fā)開支達(dá)23億元，同比增幅62%，占營收比例超146%；同時(shí)其銷售及營銷開支達(dá)2.72億元。高投入并未換來盈利改善，反映出其“以虧損換市場”策略。
但市場內(nèi)卷下，客戶結(jié)構(gòu)單一化是地平線的長期痛點(diǎn)。2025年上半年，前五大客戶收入占比仍達(dá)52.48%，其中第一大客戶貢獻(xiàn)19.7%。
更嚴(yán)峻的是，車企紛紛開始自研芯片。理想汽車（02015.HK）自研芯片M100已回片，小鵬汽車（09868.HK）、蔚來（09866.HK）等也在推進(jìn)自研計(jì)劃。此次比賽中，理想i6以96.65分的總分位列第四，小鵬G9以89.78分的總分位列第七，后來居上的小米（01810.HK）SU7也取得了80分的成績，位列星途ET5其后。
地平線依賴如酷睿程等Tier 1供應(yīng)商的銷售模式，使其在議價(jià)權(quán)和技術(shù)主導(dǎo)權(quán)上處于被動(dòng)，正擠壓其市場空間。地平線此前曾坦言，與客戶簽訂的框架協(xié)議“無強(qiáng)制采購量”，且車企可隨時(shí)轉(zhuǎn)向競爭對(duì)手。
存貨壓力同樣不容忽視。地平線2024年底存貨價(jià)值5.85億元，以均價(jià)228.97元/件計(jì)算，庫存量相當(dāng)于2025年預(yù)期出貨量（230萬件）的110%。同時(shí)，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)694天，且供應(yīng)鏈依賴疑似臺(tái)積電的“供應(yīng)商A”代工，但雙方無長期協(xié)議，面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)。
戰(zhàn)略迷途
地平線的問題根植于戰(zhàn)略與執(zhí)行的多重矛盾，其定位為“技術(shù)基座公司”，試圖通過軟硬件一體化方案賦能車企，但實(shí)際角色更接近Tier 2供應(yīng)商，議價(jià)權(quán)薄弱。
近期，地平線選擇押注Robotaxi賽道。
2025年9月，地平線與哈啰出行達(dá)成戰(zhàn)略合作，計(jì)劃2026年實(shí)現(xiàn)L4級(jí)前裝車型量產(chǎn)。但這一布局并不牢固，哈啰自身定位為“運(yùn)營平臺(tái)”，其Robotaxi車型HR1基于東風(fēng)啟辰平臺(tái)打造，且聯(lián)合螞蟻、寧德時(shí)代成立造父智能，地平線僅作為其“生態(tài)伙伴”之一，而非核心供應(yīng)商。
與此同時(shí)，地平線的激進(jìn)投入亦引發(fā)資金顧慮。
2025年內(nèi)，地平線IPO（首次公開募股）、6月配售、9月配售連續(xù)三次募資，累計(jì)籌款超168億港元。但截至2025年6月底，其現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)161億元，短期內(nèi)并無流動(dòng)性壓力。頻繁融資被市場解讀為“未雨綢繆”，以應(yīng)對(duì)可能的技術(shù)迭代競賽。然而，瑞銀報(bào)告顯示，中國Robotaxi市場成熟需至2030年后，地平線能否支撐長期“戰(zhàn)略虧損”仍是未知數(shù)。
目前，特斯拉（TSLA）FSD、華為ADS等方案已實(shí)現(xiàn)規(guī)模落地，車企自研方案以及文遠(yuǎn)知行、Momenta、千里智駕都在此次智駕大賽中居于前列，而地平線HSD規(guī)模落地仍在路上。
雖已獲超20款車型定點(diǎn)，但截至2026年初，星途ET5仍是其為數(shù)不多已確認(rèn)量產(chǎn)上市并搭載地平線征程6P及HSD全棧系統(tǒng)的車型。
面對(duì)智駕“斗蛐蛐”的溫州站智駕大賽成績單，接管智駕團(tuán)隊(duì)的蘇箐與創(chuàng)始人余凱，或許不該僅將其視作一個(gè)單純的娛樂賽事了。