專題：臻驅(qū)科技港股IPO：營(yíng)收飆升反增虧，九成收入靠前五大客戶

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月2日，臻驅(qū)科技（上海）股份有限公司（下稱“臻驅(qū)科技”或“公司”）向聯(lián)交所主板提交上市申請(qǐng)，中信證券、國(guó)泰海通為聯(lián)席保薦人。

　　創(chuàng)始人沈捷持有臻驅(qū)科技30.79%股份，并擔(dān)任董事會(huì)主席及提名委員會(huì)主席，卻未被認(rèn)定為公司控股股東，或涉嫌違反聯(lián)交所《上市規(guī)則》第1.01條規(guī)定。

　　近年來(lái)，臻驅(qū)科技收入成倍增長(zhǎng)的同時(shí)，由于毛利率較低、期間費(fèi)用增長(zhǎng)，虧損持續(xù)擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)尚不具備自我“造血”能力，依賴銀行貸款及股權(quán)融資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　截至2025年9月底，臻驅(qū)科技的資產(chǎn)負(fù)債率升至76.75%，銀行貸款余額接近14億元，而現(xiàn)金及理財(cái)合計(jì)不足10億元，面臨較嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　認(rèn)定無(wú)控股股東是否合理，是否規(guī)避履行義務(wù)？

　　臻驅(qū)科技成立于2017年，是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的電控解決方案供應(yīng)商，主要面向新能源汽車領(lǐng)域。公司構(gòu)建了分層解決方案組合，涵蓋功率模塊、電機(jī)控制器及功率磚。

　　公開(kāi)資料顯示，功率磚區(qū)別于傳統(tǒng)電機(jī)控制器，通過(guò)三維立體化集成設(shè)計(jì)，將功率模塊、電容、散熱部件等核心組件高度整合，顯著提升了空間利用率和熱管理效率，同時(shí)兼容 SiC/IGBT 芯片混裝，適配多電壓平臺(tái)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，臻驅(qū)科技已完成12輪融資，累計(jì)募集資金約17.75億元，投后估值達(dá)42.8億元，較天使輪暴漲近42倍。

　　IPO前，沈捷直接或間接持有臻驅(qū)科技30.79%股份，連同上海捷驅(qū)、上海執(zhí)驅(qū)、上海卓驅(qū)、上海捷陸、上海臨頓及上海興驅(qū)為公司的單一最大股東集團(tuán)。君聯(lián)資本持股12.82%，為最大外部投資者。

　　值得注意的是，臻驅(qū)科技認(rèn)定公司無(wú)控股股東。

　　根據(jù)聯(lián)交所《上市規(guī)則》第1.01條，控股股東指任何有權(quán)在發(fā)行人的股東大會(huì)上行使或控制行使30%或30%以上投票權(quán)的人士或一組人士，或有能力控制組成發(fā)行人董事會(huì)的大部分成員的任何一名或一組人士。

　　聯(lián)交所將“控制權(quán)”詮釋為投票權(quán)，有別于實(shí)益擁有權(quán)。而沈捷合計(jì)控制臻驅(qū)科技30.79%的投票權(quán)，已超過(guò)《上市規(guī)則》規(guī)定的30%下限，更何況沈捷還擔(dān)任公司董事會(huì)主席及提名委員會(huì)主席。

　　因此，臻驅(qū)科技認(rèn)定處于無(wú)控股股東狀態(tài)有違監(jiān)管規(guī)定，沈捷可能存在規(guī)避履行實(shí)際控制人、控股股東有關(guān)義務(wù)的情形。

　　收入狂飆但虧損擴(kuò)大

　　招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，臻驅(qū)科技分別實(shí)現(xiàn)收入1.60億元、11.59億元、12.17億元，其中2024年、2025年前三季度分別同比增長(zhǎng)625.09%、85.13%，收入增勢(shì)迅猛。

　　按產(chǎn)品類型來(lái)看，電機(jī)控制器貢獻(xiàn)了臻驅(qū)科技八成以上的收入，各報(bào)告期的收入分別為1.38億元、9.57億元、9.79億元。其中，2024年及2025年前三季度，分別同比增長(zhǎng)592.26%、78.55%。同期，功率磚的收入分別同比增長(zhǎng)1751.62%、75.07%，功率模塊的收入分別同比增長(zhǎng)862.05%、3565.77%。

　　盡管三款產(chǎn)品的銷量大幅增長(zhǎng)，但平均售價(jià)持續(xù)走低。報(bào)告期內(nèi)，電機(jī)控制器的平均售價(jià)從約4328.1元/臺(tái)跌至約2547.9元/臺(tái)，功率磚的平均售價(jià)從約4431.7元/套跌至約1014.6元/套，功率模塊的平均售價(jià)從約901.4元/片跌至約645.6元/片，跌幅分別達(dá)到41.1%、77.1%、28.5%。

　　受此影響，臻驅(qū)科技的毛利率持續(xù)承壓，雖然從2023年的-8.3%提升至2025年前三季度的3.4%，但仍遠(yuǎn)低于可比上市公司，盈利能力較弱。報(bào)告期內(nèi)，臻驅(qū)科技的電機(jī)控制器的毛利率分別為-11.9%、-1.4%、0.2%，功率模塊的毛利率分別為3.3%、3.7%、14.6%。

　　2023年、2024年及2025年上半年，英搏爾電機(jī)控制器的毛利率分別為25.35%、25.27%、28.84%，斯達(dá)半導(dǎo)IGBT模塊的毛利率分別為37.72%、31.71%、30.12%，揚(yáng)杰科技功率器件的毛利率分別為30.36%、32.21%、33.57%，均遠(yuǎn)高于臻驅(qū)科技同類產(chǎn)品。

　　此外，臻驅(qū)科技的客戶集中度畸高，在價(jià)格談判、付款條件等方面將處于劣勢(shì)。臻驅(qū)科技在招股書中解釋稱，“汽車行業(yè)具有相對(duì)較高的集中性，電控解決方案主要由數(shù)量有限的主機(jī)廠及領(lǐng)先系統(tǒng)集成商采購(gòu)。我們的業(yè)務(wù)模式要求在產(chǎn)品定義、驗(yàn)證及量產(chǎn)全過(guò)程中與該等客戶緊密合作，因而導(dǎo)致收入基礎(chǔ)集中?！?/p>

　　報(bào)告期內(nèi)，臻驅(qū)科技來(lái)自前五大客戶的收入分別占總收入的86.1%、92.0%及94.0%。而2023年、2024年，英博爾的客戶集中度不到30%，分別為26.98%、23.96%，且呈明顯下降趨勢(shì)；斯達(dá)半導(dǎo)的客戶集中度分別為36.25%、33.47%，也遠(yuǎn)低于臻驅(qū)科技。這意味著，臻驅(qū)科技過(guò)高的客戶集中度難以用行業(yè)特性解釋。

　　專業(yè)人士指出，大客戶可能會(huì)利用其市場(chǎng)地位，要求公司提供定制化服務(wù)、獨(dú)家供應(yīng)承諾，甚至在某些領(lǐng)域進(jìn)行不合理讓利，使公司逐漸淪為大客戶的“代工廠”或“附屬供應(yīng)商”，喪失業(yè)務(wù)獨(dú)立性和戰(zhàn)略靈活性。

　　根據(jù)公司官網(wǎng)，臻驅(qū)科技合作的主機(jī)廠包括大眾集團(tuán)、上汽通用五菱、奇瑞、賽力斯、沃爾沃、長(zhǎng)安等。臻驅(qū)科技于2022年與客戶D建立業(yè)務(wù)，向其銷售電機(jī)控制器、功率磚。2023年，客戶D成為公司第四大客戶，2024年及2025年前9月，客戶D成為公司第一大客戶，收入占比分別為36.4%、63.1%，依賴加深。

　　收入成倍增長(zhǎng)的同時(shí)，臻驅(qū)科技虧損持續(xù)擴(kuò)大，陷入增收不增利困局。報(bào)告期內(nèi)，臻驅(qū)科技分別錄得凈虧損2.37億元、3.35億元及2.57億元，其中2024年、2025年前三季度分別同比擴(kuò)大41.25%、20.44%，主要系毛利率較低及期間費(fèi)用（含財(cái)務(wù)費(fèi)用）增長(zhǎng)較快。

　　臻驅(qū)科技坦言，由于公司正處于業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)擴(kuò)張階段，且持續(xù)投入研發(fā)，短期內(nèi)可能繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。若公司無(wú)法產(chǎn)生足夠收入并控制開(kāi)支，可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損。

　　2025年前三季度，臻驅(qū)科技的毛利僅為4124萬(wàn)元，但期間費(fèi)用高達(dá)3.17億元，同比增長(zhǎng)33.54%。其中，研發(fā)費(fèi)用同比下降1.47%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)66.04%、54.08%、297.23%。

　　臻驅(qū)科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用異常增長(zhǎng)背后，銀行貸款持續(xù)攀升導(dǎo)致利息支出大幅上漲。截至2025年9月底，臻驅(qū)科技的短期借款、長(zhǎng)期借款合計(jì)13.8億元，較2022年底激增7.4倍。報(bào)告期內(nèi)，銀行借款的利息支出分別為475.9萬(wàn)元、1446.4萬(wàn)元、3200.7萬(wàn)元，增速較快。

　　截至2025年9月底，臻驅(qū)科技現(xiàn)金及理財(cái)合計(jì)9.27億元，資金缺口超4.5億元，償債風(fēng)險(xiǎn)較高。各報(bào)告期末，臻驅(qū)科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.59%、79.22%、76.75%，遠(yuǎn)高于可比上市公司。

　　裝機(jī)量遠(yuǎn)超銷量 存貨持續(xù)增長(zhǎng)

　　根據(jù)招股書，2024年及2025年前三季度，臻驅(qū)科技的裝機(jī)量分別為30.9萬(wàn)臺(tái)、38.5萬(wàn)臺(tái)，與當(dāng)期銷量數(shù)據(jù)吻合。但功率磚及功率模塊的裝機(jī)量與銷量不匹配。

　　2024年、2025年前三季度，臻驅(qū)科技功率模塊的裝機(jī)量分別為55.1萬(wàn)片、74萬(wàn)片，但銷量?jī)H為0.66萬(wàn)片、7.61萬(wàn)片；功率磚的裝機(jī)量分別為29.7萬(wàn)套、28.7萬(wàn)套，但銷量?jī)H為8.75萬(wàn)套、15.63萬(wàn)套。

　　據(jù)悉，直至2024年6月、10月，臻驅(qū)科技才分別建立了自有功率模塊、功率磚產(chǎn)能，在此之前主要依賴第三方制造商進(jìn)行生產(chǎn)。

　　2024年、2025年前三季度，臻驅(qū)科技功率模塊的產(chǎn)量分別為6.9萬(wàn)片、12.4萬(wàn)片，產(chǎn)銷率分別為9.58%、61.36%；庫(kù)存（產(chǎn)量減銷量）累計(jì)增加11.03萬(wàn)片，占總產(chǎn)量的57.2%。同期，功率磚的產(chǎn)量分別為5.4萬(wàn)套、29.6萬(wàn)套，產(chǎn)銷率分別為162.07%、52.81%；庫(kù)存（產(chǎn)量減銷量）累計(jì)增加10.62萬(wàn)套，占總產(chǎn)量的30.33%。

　　除電機(jī)控制器外，臻驅(qū)科技的功率模塊、功率磚雖大幅擴(kuò)產(chǎn)但銷量增長(zhǎng)有限，持續(xù)增加的庫(kù)存占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。截至2025年9月底，臻驅(qū)科技存貨余額4.94億元，較2022年底大幅增長(zhǎng)158.47%，占流動(dòng)資產(chǎn)的20.45%。隨著銷售價(jià)格持續(xù)走低，臻驅(qū)科技的存貨可能面臨較高的減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于采取激進(jìn)擴(kuò)張策略，臻驅(qū)科技的固定資產(chǎn)余額持續(xù)攀升，各報(bào)告期末分別為1.44億元、3.95億元、6.64億元，折舊分別為2138.6萬(wàn)元、4104.1萬(wàn)元、4792.5萬(wàn)元，嚴(yán)重?cái)D壓了利潤(rùn)空間。