華爾街見聞
美國12月CPI今晚揭曉，隨著政府停擺導(dǎo)致的統(tǒng)計扭曲消退，經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計核心CPI同比增速將回升至2.7%。由于住房通脹反彈及潛在的關(guān)稅成本傳導(dǎo)，通脹率仍頑固高于2%目標，導(dǎo)致1月降息預(yù)期幾乎歸零。在美聯(lián)儲獨立性受司法爭議干擾的復(fù)雜背景下，今晚數(shù)據(jù)將定調(diào)2026年開年的貨幣政策走向。
隨著美國政府停擺對數(shù)據(jù)采集的扭曲效應(yīng)逐漸消退，美國2025年年末的通脹走勢預(yù)計將顯現(xiàn)韌性，這一變化可能標志著此前物價增速放緩趨勢的暫時終結(jié)。市場普遍預(yù)期，今晚即將公布的核心CPI數(shù)據(jù)將出現(xiàn)回升，顯示出潛在的價格壓力依然存在。
美國勞工統(tǒng)計局將于美東時間周二上午8：30（北京時間今晚21：30）發(fā)布12月消費者價格指數(shù)（CPI）。彭博調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計，12月整體CPI與剔除食品和能源成本的核心CPI同比漲幅均將達到2.7%。若該預(yù)測成真，整體CPI將與11月持平，而核心CPI則較前值2.6%小幅加速。
通脹數(shù)據(jù)的粘性為美聯(lián)儲在短期內(nèi)維持利率不變提供了支撐。目前利率市場的定價顯示，投資者并不預(yù)期美聯(lián)儲會在1月27日至28日的議息會議上降息，且3月降息的隱含概率也僅為25%左右。此前的數(shù)據(jù)顯示，盡管美聯(lián)儲在2025年進行了三次降息以支撐就業(yè)市場，但在通脹目標達成前，政策制定者正面臨更復(fù)雜的局面。
分析人士指出，11月通脹數(shù)據(jù)的意外走低在很大程度上受到了技術(shù)性因素的干擾，而12月的數(shù)據(jù)將反映出這種干擾消除后的真實物價水平。此前政府停擺導(dǎo)致的數(shù)據(jù)收集延遲和統(tǒng)計窗口偏移，可能掩蓋了部分真實的通脹壓力。
停擺擾動消退，月度數(shù)據(jù)或走強
12月CPI數(shù)據(jù)的關(guān)鍵看點在于月度環(huán)比增速的修復(fù)。彭博和FactSet調(diào)查的共識估計，整體和核心通脹指數(shù)的環(huán)比漲幅預(yù)計均為0.3%，高于11月的0.2%。然而，包括高盛和美銀在內(nèi)的部分機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家認為，核心通脹的月度表現(xiàn)可能更為強勁，甚至可能達到0.4%。
摩根士丹利則預(yù)計，12月美國核心CPI將出現(xiàn)顯著反彈，環(huán)比增長0.36%，遠高于10-11月平均的0.08%。
這種潛在的走強主要源于“停擺效應(yīng)”的逆轉(zhuǎn)。由于政府停擺阻礙了勞工統(tǒng)計局在10月收集完整數(shù)據(jù)，導(dǎo)致11月的月度比較變得困難。此外，數(shù)據(jù)收集窗口的推遲使得11月的數(shù)據(jù)更多地捕捉到了假日促銷期間的折扣價格，且廣泛被認為低估了住房通脹。
大摩表示，12月CPI數(shù)據(jù)將反映政府停擺造成的兩大統(tǒng)計偏差：
BNP Paribas高級美國經(jīng)濟學(xué)家Andrew Schneider指出，10月至11月的數(shù)據(jù)看起來過于疲軟，部分原因是住房數(shù)據(jù)被人為壓低，且數(shù)據(jù)收集窗口的移動使得一些非必需消費品類別獲得了額外的“促銷”推動。隨著這些方法論問題在12月消退，核心通脹和整體通脹的同比漲幅甚至可能達到2.8%。
服務(wù)業(yè)價格反彈與關(guān)稅陰云
在具體分項上，經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計酒店價格、機票和服裝價格將出現(xiàn)明顯反彈。美銀的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，與11月相比，食品、核心商品和核心服務(wù)通脹的速度都將加快。不過，Royal Bank of Canada美國經(jīng)濟主管Mike Reid持不同觀點，他預(yù)計業(yè)主等價租金（OER）僅會溫和上漲，這將有助于控制12月的通脹數(shù)據(jù)，畢竟住房成本占CPI權(quán)重的三分之一以上。
展望未來，通脹壓力的來源正從單純的服務(wù)業(yè)向關(guān)稅傳導(dǎo)轉(zhuǎn)移。摩根大通市場情報團隊分析指出，雖然近期企業(yè)在維持市場份額的動力下對提價保持克制，但最新的GDP數(shù)據(jù)暗示，越來越多的公司正試圖將上漲的投入成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah認為，盡管目前高關(guān)稅的通脹效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，但價格持續(xù)增長的風(fēng)險依然存在，預(yù)計通脹在2026年仍將略微偏高。
Santander的Stephen Stanley也警告稱，與關(guān)稅相關(guān)的價格上漲“浪潮”將在2026年頭幾個月襲來。許多企業(yè)在財報電話會議和商業(yè)調(diào)查中已明確表示，計劃開始將關(guān)稅帶來的更高成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。Stanley補充稱，未來幾個月的通脹數(shù)據(jù)可能會為美聯(lián)儲維持利率不變提供理由。
美聯(lián)儲政策路徑與獨立性擔(dān)憂
盡管美聯(lián)儲官員近期指出貨幣政策處于不穩(wěn)定狀態(tài)，但通脹在過去一年多的大部分時間里一直停滯在2%的目標上方。整體CPI讀數(shù)長期徘徊在2.3%至3.0%的區(qū)間內(nèi)，核心CPI也頑固地維持在2%的中高位水平。
通脹見頂風(fēng)險已被摩根大通視為2026年上半年美股面臨的高概率風(fēng)險之一。雖然單次CPI數(shù)據(jù)無法確證這一假設(shè)，但結(jié)合此前公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，此次數(shù)據(jù)可能會進一步推遲市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期。摩根大通經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，美聯(lián)儲可能在2026財年按兵不動。
此外，F(xiàn)OREX.com市場研究主管Matt Weller指出，美國司法部對美聯(lián)儲主席鮑威爾的傳票增加了美聯(lián)儲獨立性的風(fēng)險。盡管目前看來可能性較低，但這引發(fā)了市場對于特朗普總統(tǒng)可能提前任命新主席的猜測。若出現(xiàn)這種情況，無論當前的通脹數(shù)據(jù)如何，可能會出現(xiàn)更激進的降息。但在基準情境下，除非第一季度通脹大幅下降，否則央行可能會按兵不動。
市場反應(yīng)情景預(yù)測
針對即將發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)，摩根大通市場情報團隊構(gòu)建了核心CPI月率（Core MoM）與標普500指數(shù)（SPX）反應(yīng)的預(yù)測矩陣：
市場正密切關(guān)注今晚的數(shù)據(jù)，尤其是USD/JPY（美元兌日元）走勢。該貨幣對通常對美國數(shù)據(jù)反應(yīng)最為直接。從技術(shù)上看，USD/JPY目前處于長期上升趨勢中，并在測試158.00附近的前期阻力位。
Weller分析稱，如果通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，將增加向上突破的可能性，從而打開看漲空間。不過，交易員需警惕如果匯率接近159，日本財務(wù)省可能直接干預(yù)市場的風(fēng)險。相反，如果通脹數(shù)據(jù)意外降溫，交易員可能會提前押注美聯(lián)儲降息，導(dǎo)致匯率回調(diào)，屆時可能會跌至157.00或更低水平。