● 葛瑤 王語(yǔ)寧

　　本周，港股市場(chǎng)迎來(lái)兩只人工智能大模型新股。1月8日，“大模型第一股”智譜率先登陸港交所；次日，MiniMax緊隨其后掛牌，首日漲幅超109%。

　　兩家企業(yè)接連上市，帶動(dòng)人工智能板塊整體走強(qiáng)，市場(chǎng)關(guān)注度快速升溫。在外資人士看來(lái)，中國(guó)已是人工智能領(lǐng)域的主要參與者，獨(dú)立的AI企業(yè)具有稀缺性，外資對(duì)中國(guó)AI大模型企業(yè)興趣濃厚。

　　券商研究認(rèn)為，AI應(yīng)用有望率先形成可復(fù)制的商業(yè)閉環(huán)，頭部企業(yè)商業(yè)化進(jìn)展已逐步在收入增長(zhǎng)和盈利能力改善中顯現(xiàn)。

　　AI應(yīng)用企業(yè)接連登陸港股

　　1月9日，AI獨(dú)角獸MiniMax（股票名稱：MINIMAX-WP）正式登陸港股市場(chǎng)，以每股151港元-165港元指導(dǎo)價(jià)區(qū)間發(fā)行2540萬(wàn)股，開盤股價(jià)持續(xù)上漲。截至當(dāng)日收盤，MiniMax上漲109.09%，報(bào)收345港元，總市值達(dá)1054億港元。

　　前一日上市的智譜延續(xù)升勢(shì)，漲超20%，報(bào)收158.6港元，總市值達(dá)698億港元。

　　受兩家企業(yè)上市帶動(dòng)，A股、港股AI板塊整體走強(qiáng)。截至9日收盤，萬(wàn)得AI應(yīng)用指數(shù)漲4.079%。成分股中，昆侖萬(wàn)維（維權(quán)）20%漲停，藍(lán)色光標(biāo)、衛(wèi)寧健康均漲超10%；港股AI板塊方面，匯量科技、晶泰控股均漲超10%。

　　國(guó)泰君安證券研究顯示，國(guó)產(chǎn)大模型公司登陸港股后，AI應(yīng)用板塊交易熱度明顯回升，資金流入活躍，產(chǎn)品性能提升與商業(yè)模式優(yōu)化有望進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)滲透率的提升。

　　近期，AI產(chǎn)業(yè)鏈公司接連登陸資本市場(chǎng)，首日表現(xiàn)呈現(xiàn)出分化態(tài)勢(shì)。芯片企業(yè)沐曦股份-U首日上漲693%，摩爾線程-U上漲425%，壁仞科技上漲76%，智譜首日漲超13%。市場(chǎng)人士分析稱，中國(guó)AI投資周期仍處于早期階段。隨著周期的成熟，市場(chǎng)表現(xiàn)將逐步分化，投資者將更清晰地識(shí)別出行業(yè)的領(lǐng)先者。

　　外資興趣濃厚

　　從2021年末創(chuàng)立到登陸資本市場(chǎng)，MiniMax用時(shí)不到五年，成為國(guó)內(nèi)上市速度最快的AI企業(yè)之一。與多數(shù)國(guó)內(nèi)AI企業(yè)側(cè)重單一模態(tài)不同，MiniMax自創(chuàng)立之初即定位為全模態(tài)大模型公司，專注于整合文本、音頻、圖像、視頻和音樂(lè)等多模態(tài)能力。招股書顯示，2025年前9個(gè)月公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)超170%。業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)用戶超2.12億，海外市場(chǎng)收入占比超70%。

　　這樣的成長(zhǎng)故事吸引了全球資本的目光。MiniMax成為近期港股市場(chǎng)最受追捧的新股之一。公司引入阿里巴巴、易方達(dá)基金等14家基石投資者，名單中不乏外資面孔，既有阿布扎比投資局等主權(quán)財(cái)富基金，也有韓國(guó)最大投行未來(lái)資產(chǎn)證券等機(jī)構(gòu)。智譜的認(rèn)購(gòu)?fù)瑯踊鸨?，公司引?1名基石投資者，涵蓋大型公募基金、私募基金以及外資機(jī)構(gòu)等。

　　“外資對(duì)中國(guó)AI大模型的興趣度很高?！比疸y證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈表示，在全球聚焦AI發(fā)展的背景下，中美兩國(guó)已成為該領(lǐng)域的主要參與者。由于字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴等頭部企業(yè)的AI業(yè)務(wù)尚未獨(dú)立上市，市場(chǎng)缺乏可投資標(biāo)的，這使得MiniMax等獨(dú)立的AI企業(yè)具有稀缺價(jià)值。

　　外資的熱情背后，是對(duì)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的看好?！皬氖兄狄?guī)?？?，中國(guó)尚未出現(xiàn)市值過(guò)萬(wàn)億美元的AI或高科技企業(yè)，但隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和資本市場(chǎng)成熟，未來(lái)出現(xiàn)萬(wàn)億級(jí)企業(yè)只是時(shí)間問(wèn)題?！比疸y集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁及瑞銀證券董事長(zhǎng)胡知鷙表示，中國(guó)AI科技板塊占比仍有較大提升空間，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，投資潛力巨大。

　　看好應(yīng)用層規(guī)?；涞?/p>

　　開年第一周的熱潮過(guò)后，更多AI及芯片企業(yè)正排隊(duì)沖刺IPO。Wind數(shù)據(jù)顯示，專注“AI數(shù)字員工”的金智維擬依據(jù)港股第18C章規(guī)則上市，已于2025年12月遞交招股書；圖模融合企業(yè)海致科技已通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，計(jì)劃赴港IPO。

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈上游的芯片企業(yè)同樣動(dòng)作頻頻，百度旗下的昆侖芯已于1月2日提交了港股上市申請(qǐng)；存儲(chǔ)芯片方面，國(guó)內(nèi)最大的DRAM企業(yè)長(zhǎng)鑫科技的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲受理，紫光國(guó)芯則于1月5日進(jìn)入北京證券交易所的上市輔導(dǎo)期。

　　沙利文中國(guó)總監(jiān)李慶表示，上市募資能在短期內(nèi)緩解企業(yè)資金壓力，支持技術(shù)迭代和市場(chǎng)拓展，同時(shí)顯示資本市場(chǎng)對(duì)尚未盈利但具核心技術(shù)壁壘企業(yè)的包容性。但他同時(shí)提醒，行業(yè)仍面臨同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和高端算力供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要在技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式上持續(xù)突破。

　　政策層面的支持為行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力?！笆逦濉币?guī)劃建議提出，加快人工智能等數(shù)智技術(shù)創(chuàng)新，突破基礎(chǔ)理論和核心技術(shù)，強(qiáng)化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給。

　　展望未來(lái)AI行業(yè)走勢(shì)，招商證券研究表示，全球生成式AI行業(yè)正處于商業(yè)化爆發(fā)初期，應(yīng)用層是推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎。隨著大模型技術(shù)由單一模態(tài)向多模態(tài)及智能體方向演進(jìn)，AI應(yīng)用邊界和商業(yè)價(jià)值持續(xù)拓展，依托全模態(tài)自研能力及應(yīng)用端的規(guī)?；涞兀^部企業(yè)商業(yè)化進(jìn)展已逐步在收入增長(zhǎng)和盈利能力改善中顯現(xiàn)。