新一輪科技革命引領(lǐng)市場突破，資產(chǎn)配置需求產(chǎn)生重大變化，監(jiān)管央行空間力度支持

　　2024年9月以來，我國股票市場向好勢頭鞏固，上證指數(shù)不斷創(chuàng)出近十年新高，最高上漲超過4000點，累計漲幅超過39%；其中創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板表現(xiàn)更為優(yōu)異，累計漲幅均超過99%。我國股票市場究竟發(fā)生了怎樣的重大變化？這種變化會有怎樣的重大意義？

　　我國股票市場跨入新發(fā)展時代特征

　　2024年9月以來，在相關(guān)政策重大調(diào)整之下，我國股票市場的需求結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境和制度基礎(chǔ)發(fā)生了歷史性的變化和轉(zhuǎn)折，一系列特征表明我國股票市場跨入了新發(fā)展時代。

　　1．新一輪科技革命引領(lǐng)市場突破

　　近年來，人工智能浪潮席卷而來，基因編輯、可控核聚變、超導(dǎo)量子等前沿技術(shù)密集突破，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在經(jīng)歷全球系統(tǒng)性爆發(fā)。與過去幾輪科技革命不同，此次我國深度參與其中，并在局部領(lǐng)域處于全球技術(shù)領(lǐng)先與國際規(guī)則主導(dǎo)的重要地位。一個時期以來，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家對我國實施了一系列技術(shù)封鎖，短期內(nèi)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長造成了一定的負(fù)面沖擊，但也倒逼了國內(nèi)科技創(chuàng)新發(fā)展，推動國產(chǎn)替代全面提速。依靠對科創(chuàng)領(lǐng)域持續(xù)且較大規(guī)模的政府資源與社會資本投入和規(guī)模龐大的專業(yè)人才隊伍，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐明顯加快。人工智能、半導(dǎo)體、新能源、新一代通信技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域均實現(xiàn)了突破性發(fā)展?？萍紕?chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈趨向完善，AI應(yīng)用、人形機(jī)器人、固態(tài)電池、新材料、新能源與綠色技術(shù)等領(lǐng)域創(chuàng)新成果進(jìn)入全球領(lǐng)先行列。我國經(jīng)濟(jì)增長的新動力因此持續(xù)增強(qiáng)，培育出了眾多高技術(shù)含量、高成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，已經(jīng)成為本輪股市向好的內(nèi)在牽引要素和動因。

　　在新一輪科技革命的引領(lǐng)和推動下，我國股票市場科技含量上升，科技企業(yè)市場估值快速提升。從公司類型來看，截至目前，5400余家上市公司中被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量占比約為60%，各級認(rèn)定的專精特新中小企業(yè)占比超過24%；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的高新技術(shù)企業(yè)占比均超過九成，更多資源向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，股票市場硬科技含量持續(xù)提升。從行業(yè)來看，2025年8月電子行業(yè)市值首次超過銀行業(yè)，成為股票市場第一大行業(yè)。市場“含科量”超過25%。上市公司經(jīng)營業(yè)績趨向改善。2025年前三季度，我國上市公司凈利潤實現(xiàn)4.7萬億元，同比增長5.5%，4183家企業(yè)實現(xiàn)了盈利，超過2024年同期。

　　尤為重要的是，我國上市公司保持著較高的研發(fā)強(qiáng)度，科技含量仍在不斷提升。2025年前三季度，上市公司研發(fā)投入合計約1.2萬億元，同比增長約3.9%，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整體研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重）達(dá)5.2%，遠(yuǎn)高于市場整體的2.2%。2024年我國研發(fā)投入達(dá)3.6萬億元，占全球研發(fā)總投入的20%左右，研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)投入占GDP的比重）達(dá)到2.7%，雖然較美日德等國3%以上的水平仍有一定差距，但資金規(guī)模已經(jīng)成為僅次于美國的世界第二大國，PCT國際專利申請量連續(xù)6年位居全球第一，研發(fā)人員數(shù)量世界第一。隨著我國持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，更多關(guān)鍵核心技術(shù)將逐步得到突破，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的上市公司將加快發(fā)展，持續(xù)成為我國股票市場發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”與中堅力量，引領(lǐng)市場不斷向好。

　　2．市場資產(chǎn)配置需求產(chǎn)生重大結(jié)構(gòu)性變化

　　疫情后房地產(chǎn)市場進(jìn)入持續(xù)深度調(diào)整。一個時期以來，房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)與理財產(chǎn)品等多種傳統(tǒng)資產(chǎn)憑借其較高的投資回報率備受青睞，不少理財產(chǎn)品年化收益率超過8%，甚至部分非保本類理財產(chǎn)品收益率一度超過30%。其實，高收益理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)幾乎都是房地產(chǎn)。

　　有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前我國居民家庭資產(chǎn)中房地產(chǎn)的占比約為60%至70%。隨著房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整及投資收益的下降，2021~2024年居民端進(jìn)入樓市的個人資金減少了約5.7萬億元；同時，企業(yè)端融資與投資領(lǐng)域的長期資金持續(xù)凈流出。粗略估算，房地產(chǎn)總市值可能已從峰值400萬億元左右跌至280萬億元左右。即便按照十分保守的20%資金溢出比例計算，至少也有24萬億元流出。

　　當(dāng)前，市場資金十分充裕，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足以滿足投資者的資產(chǎn)配置需求，大多數(shù)銀行存款及相關(guān)理財產(chǎn)品年化投資收益降至3%以下，出現(xiàn)了階段性“資產(chǎn)荒”。具體表現(xiàn)為：一是在房產(chǎn)、理財?shù)韧顿Y收益降低的同時，國債、政策性金融債等無風(fēng)險或低風(fēng)險資產(chǎn)收益率也在持續(xù)走低，2025年一年期與十年期國債收益率最低降至1%與1.6%；高評級信用債發(fā)行利率跌至2%以下。二是投資久期拉長。短期資產(chǎn)收益率下行，投資者為追求更高期限溢價，主動配置長久期資產(chǎn)。三是資金“抱團(tuán)”現(xiàn)象顯著，資產(chǎn)估值分化。高評級債券、業(yè)績穩(wěn)定的藍(lán)籌股或行業(yè)龍頭股、貴金屬等資產(chǎn)配置比例上升，估值溢價上升。四是信貸增速明顯下行，企業(yè)與居民貸款需求大幅下降。投資者資產(chǎn)配置需求進(jìn)入趨勢性的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，這是2000年以來罕見的重大轉(zhuǎn)變。

　　在“穩(wěn)股市”的政策導(dǎo)向下，較大規(guī)模的市場資金為追逐較高收益，逐步加大了對股票市場的投資，股市雖然有風(fēng)險但預(yù)期回報相對較高。上交所數(shù)據(jù)顯示，近三年來機(jī)構(gòu)投資者持倉市值升至39.4萬億元，年均復(fù)合增長率超7%。2025年4~11月，居民存款增量少于2024年同期水平，而非銀金融機(jī)構(gòu)存款增量遠(yuǎn)超2024年同期水平，存款搬家現(xiàn)象明顯。境外投資者也開始看好中國股市，尤其是2025年二季度證券投資凈流入增加。2025年，我國股市日均成交額超過1.7萬億元，這是以往牛市較為罕見的。未來一段時間，在財政金融“雙寬松”政策推動下，市場流動性仍將持續(xù)充裕，投資者的中高端資產(chǎn)配置需求將繼續(xù)增強(qiáng)。我國投資者資產(chǎn)配置模式將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，由過去以房產(chǎn)為主導(dǎo)的居民資產(chǎn)構(gòu)成逐步轉(zhuǎn)向多元配置，房產(chǎn)、存款等資產(chǎn)的配置比例下降，股票、指數(shù)基金、債券基金、公募基金、公募REITs、私募股權(quán)基金與創(chuàng)投基金等資本市場產(chǎn)品尤其是權(quán)益類產(chǎn)品配置比例上升。在我國，這種資產(chǎn)配置新格局是史無前例的，是市場跨入新發(fā)展時代的主要特征之一。

　　3．監(jiān)管政策以空前力度支持股票市場發(fā)展

　　“活躍資本市場”已納入國家政策目標(biāo)，監(jiān)管部門不斷向社會傳達(dá)支持股市的積極信號，持續(xù)、積極營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境，增強(qiáng)了市場預(yù)期與投資者信心。

　　2023年7月，中央政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”；10月，中央金融工作會議強(qiáng)調(diào)要活躍資本市場，并積極推動中長期資金入市。

　　2024年初，政府工作報告提出要“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”；中央政治局會議也提出要“多措并舉促進(jìn)資本市場健康發(fā)展”“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市”“穩(wěn)住樓市股市”。

　　2025年政府工作報告提出要“加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”，明確中央?yún)R金公司為類平準(zhǔn)基金的身份和功能，大力推動保險資金、社?；稹R金公司等的資金入市。4月，中央政治局會議提出要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”；國務(wù)院常務(wù)會議首次將穩(wěn)股市置于穩(wěn)樓市之前。7月，中央政治局會議提出“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。

　　高層支持股票市場發(fā)展的戰(zhàn)略意圖十分清晰，加大政策和資源投入的意向十分明確，維護(hù)資本市場穩(wěn)定的立場十分堅定。一系列提振股市政策密集出臺，推動國有資本積極入市，支持類平準(zhǔn)基金發(fā)揮作用，帶動更多中長期資本參與股票投資，投資者信心得到較好修復(fù)，市場投資熱度持續(xù)回升。

　　我國多層次資本市場制度逐步完善，強(qiáng)監(jiān)管要求將保護(hù)投資者合法權(quán)益放在最重要位置。近年來，我國對金融工作領(lǐng)導(dǎo)體制、金融監(jiān)管體制進(jìn)行了一系列重塑性改革，資本市場發(fā)展面臨前所未有的良好制度環(huán)境。尤其值得關(guān)注的是，證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)首次提出，投資者是市場之本，保護(hù)投資者合法權(quán)益是證券監(jiān)管的首要任務(wù)，要把投資者保護(hù)貫穿于資本市場制度建設(shè)和監(jiān)管執(zhí)法全過程。證監(jiān)會將嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場、內(nèi)幕交易等嚴(yán)重違法違規(guī)行為，追究違規(guī)減持、繞道減持等行為責(zé)任。這些都為資本市場發(fā)展提供了良好的、公平公正的制度環(huán)境。這種以投資者為市場之本的監(jiān)管政策取向在我國是史無前例的，必將有助于長期推動股市健康平穩(wěn)發(fā)展。

　　在相關(guān)政策導(dǎo)向下，監(jiān)管部門積極打通中長期資金入市卡點堵點，所采取的舉措種類之多、力度之大都是過去所無法比擬的。2025年9月證監(jiān)會通過調(diào)整險資比例、發(fā)展權(quán)益類公募基金、進(jìn)行長周期考核、修改會計準(zhǔn)則等舉措積極引導(dǎo)中長期資金入市，如將險資權(quán)益資產(chǎn)配置比例上調(diào)至50%、年金基金權(quán)益類資產(chǎn)比例上限上調(diào)至40%、基本養(yǎng)老保險基金進(jìn)行3年及以上長周期考核機(jī)制并允許擴(kuò)大委托投資規(guī)模、設(shè)置持有市值量化目標(biāo)及時限等等，較好地完善了“長錢長投”制度體系。截至2025年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長了32%，至2025年底預(yù)計超過23萬億元。

　　證監(jiān)會還加快推進(jìn)股票市場生態(tài)建設(shè)，加強(qiáng)上市公司分紅管理，嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假，優(yōu)化退市制度，著力保護(hù)投資者的合法權(quán)益，營造良好的投資環(huán)境。上交所與中證指數(shù)公司還對上證50、上證180、上證380等指數(shù)成分股進(jìn)行了合理調(diào)整，成長快速的高新技術(shù)企業(yè)被納入到指數(shù)體系，增強(qiáng)了指數(shù)的代表性和穩(wěn)定性，也強(qiáng)化了股市“優(yōu)勢劣汰”機(jī)制，引導(dǎo)資金增加對優(yōu)質(zhì)公司的價值投資。

　　一系列有力度的創(chuàng)新性舉措配合寬松的市場流動性與較低的社會融資成本，扭轉(zhuǎn)了市場積累的心理頹勢，有效提振了投資者的投資信心和預(yù)期。監(jiān)管政策以空前的力度支持股票市場，是市場跨入新發(fā)展時代的重要特征之一。

　　4．央行開創(chuàng)性地全力支持股票市場

　　2024年以前，央行支持股市的相關(guān)政策多以間接為主。2024年以來，宏觀政策對股市的支持方式跳出了傳統(tǒng)模式，實現(xiàn)了開創(chuàng)性的工具創(chuàng)新和史無前例的資源投入，綜合使用直接性與間接性工具，主動且直接地支持股市穩(wěn)定和向好。

　　2024年10月，央行創(chuàng)設(shè)了證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款兩項資本市場支持工具，合計額度8000億元，前者為央行直接向非銀金融機(jī)構(gòu)投放流動性，后者則通過銀行體系向上市公司及其股東投放低利率信貸用于回購或增持股票，這是我國歷史上央行實施的最為直接的股票市場支持性政策。目前該兩項工具尚有較大的使用空間，未來將持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)股市的積極作用。

　　2025年2月，中央?yún)R金公司吸收合并了三家全國性金融資產(chǎn)管理公司，資本實力大幅增強(qiáng)；截至2025年9月末，中央?yún)R金公司ETF持倉規(guī)模達(dá)到1.5萬億元左右，創(chuàng)歷史新高，四季度持倉規(guī)模持續(xù)上升，持續(xù)發(fā)揮著類“平準(zhǔn)基金”的作用，有效平抑了股票市場異常波動。

　　在我國，央行開創(chuàng)性地支持股票市場意義重大，是股票市場進(jìn)入新發(fā)展時代的主要特征之一。

　　未來財政政策將更加積極，貨幣政策將維持“適度寬松”基調(diào)，保持充足的市場流動性，以滿足各方面持續(xù)增長的資金需求，必將會對股票市場發(fā)展形成持續(xù)性的流動性支撐。而我國市場利率將長期維持在較低水平，也將為資本市場投融資營造良好的低利率環(huán)境。

　　美聯(lián)儲已開啟新一輪降息周期，2026年仍有一定的降息預(yù)期。短中期內(nèi)中美貨幣政策將同時走向?qū)捤桑兄谙蛉蚪鹑谑袌鎏峁┑统杀竞妥銐虺湓５牧鲃有?，為?quán)益類市場發(fā)展提供十分有利的條件和環(huán)境。

　　我國股票市場進(jìn)入新發(fā)展時代的重大意義

　　我國股票市場進(jìn)入新發(fā)展時代是我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中具有里程碑意義的大事，將產(chǎn)生一系列重大而積極的金融和經(jīng)濟(jì)影響。

　　一是有助于股票市場持續(xù)成長，平穩(wěn)向好趨勢中長期發(fā)展。2005~2007年牛市期間，上證指數(shù)漲幅最高達(dá)到430%；2024年9月至2025年末，上證指數(shù)漲幅僅39%，這與美國關(guān)稅、俄烏沖突等諸多外部因素有關(guān)。參考美國、瑞士、日本等發(fā)達(dá)國家150%以上的巴菲特比率（股市市值與GDP之比），目前我國的該比率約為77%，還有較大的上漲空間。“十五五”時期，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)推動下，我國資本市場發(fā)展的核心支撐要素將持續(xù)強(qiáng)化，預(yù)計2026年我國股市將繼續(xù)上漲，A股市值將可能超過135萬億元，巴菲特比率升至90%以上，保守估計上證指數(shù)有望突破5000點；2027年我國巴菲特比率將可能升至107%以上，上證指數(shù)有望突破6124點，相應(yīng)的A股市值達(dá)到168萬億元左右。屆時股票市場對實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的支持力度會持續(xù)加大，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。

　　二是有助于市場更加有力地支持高新技術(shù)企業(yè)上市，更好支持新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與成長。一方面，科技企業(yè)上市加快將激活股市的融資與成長雙引擎。國產(chǎn)GPU、存儲芯片等稀缺賽道企業(yè)密集上市，在補(bǔ)充研發(fā)投入與進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，也會讓投資者分享技術(shù)突破的紅利，激活市場交易活力。另一方面，科技賽道崛起將優(yōu)化股市結(jié)構(gòu)并重塑估值體系。市場資金正從傳統(tǒng)低增長領(lǐng)域向高新技術(shù)領(lǐng)域聚集，形成“優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)抱團(tuán)”效應(yīng)。新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和股票市場發(fā)展相輔相成、相互促進(jìn)。

　　三是有助于豐富我國股票、基金以及衍生品等資本市場產(chǎn)品，為境內(nèi)外投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的可投資產(chǎn)品。一方面是股票市場投資需求推動產(chǎn)品拓展與創(chuàng)新。隨著金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化，實體經(jīng)濟(jì)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生更多新的金融產(chǎn)品需求。如?知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押與專利融資產(chǎn)品、嵌入股權(quán)期權(quán)的貸款產(chǎn)品、綠色基金、碳衍生品等。傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級也需要更多符合其發(fā)展階段的金融產(chǎn)品，如不動產(chǎn)REITs的發(fā)行與推廣。另一方面則是政策推動產(chǎn)品創(chuàng)新。做好金融“五篇大文章”要求金融市場和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新更多產(chǎn)品，滿足科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、綠色低碳產(chǎn)業(yè)、普惠小微企業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與數(shù)字產(chǎn)業(yè)等企業(yè)的投融資需求。

　　四是有助于提升我國居民的資產(chǎn)配置能力，不斷改善配置結(jié)構(gòu)。資本市場的加速發(fā)展正深刻重塑我國居民資產(chǎn)配置格局，未來房地產(chǎn)資產(chǎn)的配置占比將持續(xù)下降，權(quán)益類資產(chǎn)的配置占比上升。未來金融機(jī)構(gòu)投顧服務(wù)的升級與投資者教育的深化，將持續(xù)提升居民配置能力，推動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向多元化、合理化轉(zhuǎn)型。

　　五是有助于金融結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，直接融資比重上升，間接融資比重下降，資本市場會成為貨幣政策關(guān)注和調(diào)節(jié)的重點領(lǐng)域。間接融資長期主導(dǎo)的模式雖曾為企業(yè)提供穩(wěn)定資金支持，但存在信息不對稱、成本較高、風(fēng)險集中于銀行體系等局限；而直接融資則通過股權(quán)、債券等方式實現(xiàn)資金供需精準(zhǔn)匹配，更適配科技創(chuàng)新企業(yè)高風(fēng)險、高成長的融資特性。直接融資的發(fā)展將有助于我國現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，必然推動央行宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向資本市場全覆蓋，創(chuàng)新推出更多結(jié)構(gòu)性工具，增強(qiáng)政策對資本市場調(diào)控的前瞻性針對性協(xié)同性；同時將進(jìn)一步完善宏觀審慎評估體系，強(qiáng)化資本市場監(jiān)管，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　六是有助于加快人民幣國際化進(jìn)程。我國股市在深度和廣度的雙向發(fā)展將在人民幣投資品和市場方面為境外的人民幣投資需求提供投資標(biāo)的和市場。未來人民幣產(chǎn)品體系將不斷擴(kuò)容，不斷豐富跨境ETF、人民幣計價衍生品等工具，滿足跨境投資的風(fēng)險對沖需求。隨著人民幣國際化與資本市場開放的相互推動，我國資本市場將成為全球資產(chǎn)配置的核心樞紐之一，為人民幣躋身主要國際貨幣提供關(guān)鍵支撐。

　?。ㄟB平系廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長，王運(yùn)金系廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院高級研究員）