界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

中證協(xié)1月5日公布了2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查抽簽名單，藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（下稱“藍(lán)箭航天”）等6家申報(bào)科創(chuàng)板IPO企業(yè)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。

界面新聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年年內(nèi)，多家首發(fā)企業(yè)被監(jiān)管部門(mén)抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查。與過(guò)去“一查就撤”的情況有所不同，截至最新，2025年被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查的16家企業(yè)暫未有撤材料的情況。被抽中的16家企業(yè)中，有6家已通過(guò)審核。

2025年最后一日，藍(lán)箭航天正式遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃于科創(chuàng)板上市，成為商業(yè)航天領(lǐng)域首家沖刺國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的公司。

藍(lán)箭航天本次擬發(fā)行不低于4000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的10%，募集資金75億元將全部投向可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升與技術(shù)提升兩大核心項(xiàng)目。

作為國(guó)內(nèi)液氧甲烷可重復(fù)使用火箭的先行者，藍(lán)箭航天在國(guó)內(nèi)民用商業(yè)火箭的技術(shù)及規(guī)模地位均處于頭部。然而，在政策紅利與市場(chǎng)藍(lán)海背后，持續(xù)虧損的盈利現(xiàn)狀、高壁壘的技術(shù)難題，也為其上市之路埋下多重考驗(yàn)。

多名火箭領(lǐng)域的技術(shù)人士向界面新聞分析，從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，藍(lán)箭航天可能至少需要五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)盈利。

一名航天一院研發(fā)部門(mén)人士向界面新聞表示，“行業(yè)整體處于‘燒錢(qián)’狀態(tài)，核心依賴融資維持運(yùn)營(yíng)，暫無(wú)穩(wěn)定盈利來(lái)源?！?/p>

盈利周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年？

藍(lán)箭航天成立于2015年，是國(guó)內(nèi)最早成立的民營(yíng)商業(yè)火箭企業(yè)之一。公司集火箭研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、測(cè)試試驗(yàn)、發(fā)射回收等技術(shù)為一體，在國(guó)內(nèi)率先完成了基于不銹鋼箭體與液氧甲烷動(dòng)力系統(tǒng)的重復(fù)使用運(yùn)載火箭關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。

頭頂國(guó)內(nèi)可回收液體火箭領(lǐng)跑者的“光環(huán)”，藍(lán)箭航天的朱雀系列火箭在社交平臺(tái)上亦獲得了極高的市場(chǎng)關(guān)注度。

招股書(shū)顯示，朱雀三號(hào)中大型液氧甲烷可重復(fù)使用運(yùn)載火箭已入選中國(guó)星網(wǎng)的核心供應(yīng)商名單，已中標(biāo)垣信衛(wèi)星《2025年運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)采購(gòu)項(xiàng)目》一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)。朱雀二號(hào)系列中型液氧甲烷運(yùn)載火箭，已成為中國(guó)民營(yíng)商業(yè)航天領(lǐng)域首款進(jìn)入量產(chǎn)及商用的液體燃料火箭。

天眼查顯示，目前藍(lán)箭航天共完成了17輪融資，其中已披露融資金額合計(jì)35億元，還有多輪融資未披露具體金額。2024年12月，藍(lán)箭航天完成了最新一輪融資，金額為9億元，投資方為國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金。

界面新聞注意到，商業(yè)航天多家火箭龍頭公司的創(chuàng)始人或管理層多為技術(shù)出身，而藍(lán)箭航天卻不同。

藍(lán)箭航天創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張昌武獲得清華MBA，曾在匯豐銀行和西班牙桑坦德銀行工作，2015年創(chuàng)立藍(lán)箭航天；董事、副總經(jīng)理張晨，碩士研究生學(xué)歷，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2010年至2015年7月任職于普華永道；董事會(huì)秘書(shū)張宇蛟，碩士研究生學(xué)歷，2011年至2019年于北京市金杜律師事務(wù)所任職。

藍(lán)箭航天技術(shù)方面負(fù)責(zé)人戴政在中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院某部任職7年，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、火箭研發(fā)部總經(jīng)理。

藍(lán)箭航天目前處于商業(yè)化初期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為78.29萬(wàn)元、395.21萬(wàn)元、427.83萬(wàn)元、3643.19萬(wàn)元；分別凈虧損8.04億元、11.87億元、8.76億元以及5.97億元。

對(duì)于連續(xù)虧損原因，藍(lán)箭航天解釋稱，朱雀系列液氧甲烷運(yùn)載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，火箭發(fā)射服務(wù)收入規(guī)模較小且不具備穩(wěn)定性，難以覆蓋成本費(fèi)用支出。同時(shí)，航空航天裝備業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用金額較高。

報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天的研發(fā)支出分別達(dá)到4.87億元、8.3億元、6.13億元以及3.6億元。

藍(lán)箭航天坦言其盈利不確定性較大。

上述航天一院人士向界面新聞表示，“千帆星座是中國(guó)規(guī)劃的低軌巨型衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，就是向低軌上打1.5萬(wàn)顆衛(wèi)星，被稱為‘中國(guó)版星鏈’。目前主要是靠航天一院、八院，也就是國(guó)家隊(duì)這些大火箭把衛(wèi)星打上去，但國(guó)家隊(duì)運(yùn)力有限。藍(lán)箭航天等民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)所說(shuō)的故事，是他們的成熟火箭產(chǎn)品出來(lái)之后，可以參與千帆星座的火箭發(fā)射任務(wù)，迅速擴(kuò)充衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量，這個(gè)過(guò)程應(yīng)該在2027年前完成?！?/p>

上述人士表示，原因在于民營(yíng)航天企業(yè)要實(shí)際承接發(fā)射任務(wù)，還需過(guò)兩大核心關(guān)卡：第一關(guān)是 “可靠性關(guān)”，回收成功只是第一步，還需多次發(fā)射達(dá)標(biāo)，比如像獵鷹一樣穩(wěn)定回收上百次，才能建立客戶信任；第二關(guān)是 “成本關(guān)”，需將發(fā)射成本降至低于國(guó)家隊(duì)火箭水平，而成本降低的核心依賴一級(jí)火箭重復(fù)利用技術(shù)，這一技術(shù)尚且需要5-7年才能成熟。

“首先，頭部民營(yíng)火箭企業(yè)年固定成本約6-10億元，若按50%毛利率測(cè)算，需年?duì)I收超20億元才有望盈利；另外，從火箭訂單的承接方面來(lái)說(shuō)，藍(lán)箭要實(shí)現(xiàn)批量化發(fā)射最早也到明年下半年了?！币患遗c藍(lán)箭航天深度合作的新材料企業(yè)高層向界面新聞表示。

界面新聞注意到，藍(lán)箭航天招股書(shū)的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)考核條件透露，該公司目標(biāo)2026年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于5億元，2027年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于10億元。

商業(yè)航天領(lǐng)域的開(kāi)創(chuàng)者SpaceX，在2015年首次實(shí)現(xiàn)獵鷹9號(hào)火箭第一級(jí)陸上回收，在8年后的2023年一季度才實(shí)現(xiàn)了首次盈利。

界面新聞就上述問(wèn)題致電藍(lán)箭航天，公司未進(jìn)行回復(fù)。

將帶動(dòng)哪些相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展？

此次上市，藍(lán)箭航天計(jì)劃募資75億元，資金主要用于研發(fā)和生產(chǎn)性募投項(xiàng)目建設(shè)。其中27.7億元用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項(xiàng)目，47.3億元用于可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項(xiàng)目。

在高額的研發(fā)投入面前，如此大額的募資也只能暫解藍(lán)箭航天的資金之“渴”。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為凈流出7.3億元、8.1億元、11.4億元、6.2億元，凈流出幅度不斷擴(kuò)大。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面余額分別為3.95億元、2.75億元、7.71億元和10.02億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為0萬(wàn)元、1559.06萬(wàn)元、1.57億元和7716.53萬(wàn)元。

藍(lán)箭航天的商業(yè)模式將如何落地？

以SpaceX為參考，2022年，SpaceX的年收入為46億美元，據(jù)馬斯克2025年6月在社交媒體平臺(tái)發(fā)帖稱，SpaceX的營(yíng)收今年將達(dá)到約155億美元（約合1114億元人民幣）。

另?yè)?jù)咨詢公司Quilty Space估計(jì)，星鏈2025年的收入將從2024年的78億美元增長(zhǎng)至123億美元。這意味著，以自有火箭發(fā)射星鏈衛(wèi)星的業(yè)務(wù)在SpaceX總收入中的占比將接近80%。星鏈?zhǔn)峭ㄟ^(guò)自身的火箭發(fā)射低空軌道衛(wèi)星，組成Starlink星鏈，從而實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。據(jù)馬斯克去年年底宣布：“星鏈全球活躍用戶突破900萬(wàn)?！?/p>

SpaceX其余部分營(yíng)收則來(lái)自星艦商業(yè)發(fā)射業(yè)務(wù)，用獵鷹系列可回收火箭幫客戶發(fā)射衛(wèi)星等設(shè)備到太空。

“目前看，中國(guó)低軌衛(wèi)星組網(wǎng)領(lǐng)域仍有較大市場(chǎng)空白。美國(guó)星鏈已發(fā)射約1萬(wàn)顆低軌衛(wèi)星，全球用戶800萬(wàn)，年?duì)I收超100億美元、利潤(rùn)10-30億美元；中國(guó)目前僅發(fā)射了200-300顆低軌衛(wèi)星，尚未組網(wǎng)?！鄙鲜龊教煲辉喝耸勘硎?。“不過(guò)，目前談藍(lán)箭航天的商業(yè)模式還為時(shí)尚早。美國(guó)可回收火箭技術(shù)已經(jīng)成熟，SpaceX公司近幾年的工作重心在于新建推力達(dá)七八千噸重型火箭，而國(guó)內(nèi)最大火箭推力普遍在1000噸。國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)在2030-2031年才能大批量生產(chǎn)重型火箭完成，技術(shù)存在較大差距。”

近期，A股商業(yè)航天板塊火箭制造、發(fā)射服務(wù)、核心零部件等細(xì)分領(lǐng)域多只個(gè)股漲幅明顯。其中，包括航天發(fā)展（000547.SZ）、飛沃科技（301232）、航天動(dòng)力（600343）、超捷股份（301005.SZ等）漲幅居前個(gè)股，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦火箭箭體及發(fā)動(dòng)機(jī)零部件、材料，以及火箭控制與通信系統(tǒng)環(huán)節(jié)。

上述新材料企業(yè)人士表示，“近期A股二級(jí)市場(chǎng)上火箭環(huán)節(jié)上市公司漲勢(shì)最明顯，是因?yàn)榛鸺夹g(shù)是產(chǎn)業(yè)鏈的‘卡脖子’環(huán)節(jié)。若火箭端實(shí)現(xiàn)突破，將快速帶動(dòng)后端產(chǎn)業(yè)鏈，包括衛(wèi)星應(yīng)用（導(dǎo)航、通信、遙感）、低軌衛(wèi)星服務(wù)、深空探測(cè)（月球、火星探測(cè)）、太空算力等?！?/p>

對(duì)于藍(lán)箭航天的上市對(duì)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)，上述人士向界面新聞表示，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)火箭發(fā)射需求仍有限，與前兩年相比，公司在商業(yè)航天領(lǐng)域的訂單量暫無(wú)顯著增長(zhǎng)。不過(guò)，隨著2026年起國(guó)內(nèi)多款新型號(hào)火箭將密集發(fā)射，商業(yè)火箭批量化生產(chǎn)和發(fā)射頻率提升后，預(yù)計(jì)相關(guān)訂單量將逐步增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域的商業(yè)化梯隊(duì)已經(jīng)初步形成，目前已布局液體火箭的公司中，藍(lán)箭航天研發(fā)進(jìn)度居前，其次主要是天兵科技、中科宇航、星際榮耀、星河動(dòng)力，這四家公司均已宣布了IPO輔導(dǎo)。

若藍(lán)箭航天此番闖關(guān)成功，摘得“商業(yè)火箭第一股”稱號(hào)，其上市進(jìn)程與估值表現(xiàn)，將為后續(xù)排隊(duì)待審的同類(lèi)企業(yè)樹(shù)立關(guān)鍵標(biāo)桿，從而奠定該賽道在二級(jí)市場(chǎng)的估值基調(diào)。