公司公告：2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母、扣非凈利潤(rùn)分別約11-16億元、10.5-15.5億元，分別同比增長(zhǎng)127-230%、增長(zhǎng)175-306%。公司作為全球最大的電解液、六氟磷酸鋰、LiFSI企業(yè)，沉淀深厚，完成了一體化布局，綜合優(yōu)勢(shì)突出。25年下半年，六氟價(jià)格迎來(lái)反轉(zhuǎn)并較大幅度上漲，近幾個(gè)月，六氟漲價(jià)也基本傳導(dǎo)至電解液。Q4公司憑借電解液一體化成本優(yōu)勢(shì)，率先迎來(lái)盈利大幅反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)明年盈利彈性將更突出。公司在固態(tài)電池材料業(yè)務(wù)上多個(gè)維度發(fā)力，在鐵鋰正極及前驅(qū)體領(lǐng)域投入超過(guò)10年競(jìng)爭(zhēng)力逐步加強(qiáng)，公司圍繞鋰電材料的平臺(tái)逐步形成，綜合競(jìng)爭(zhēng)力也更清晰和穩(wěn)固。

摘要

Q4業(yè)績(jī)大超預(yù)期。公司預(yù)告25年Q4歸母、扣非凈利潤(rùn)中值分別約9.3、9.26億元，分別環(huán)比508%、508%。我們推測(cè)公司Q4實(shí)際盈利位于預(yù)告中上區(qū)間。四季度六氟、VC、FSI等電解液原材料價(jià)格快速上漲，并逐步傳導(dǎo)到了電解液端，公司電解液鏈一體化的成本優(yōu)勢(shì)得到直接體現(xiàn)。

在電解液領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢(shì)更穩(wěn)固。公司是少數(shù)實(shí)現(xiàn)電解液全產(chǎn)業(yè)鏈高度一體化的企業(yè)，其電解液全球市占率第一，而上游的六氟、FSI現(xiàn)有產(chǎn)能也是全球第一，公司也較早就具有一部分添加劑產(chǎn)能，未來(lái)添加劑自供比例預(yù)計(jì)也會(huì)顯著提升。公司液體六氟酸鋰工藝，具有較明顯的成本優(yōu)勢(shì)，因具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，也形成了較明顯的產(chǎn)品差異。此外，公司依托電解液及其上游資源一體化與磷、硫資源循環(huán)利用能力，構(gòu)建了多個(gè)環(huán)節(jié)的內(nèi)循環(huán)體系，進(jìn)一步鞏固了公司在電解液板塊的綜合優(yōu)勢(shì)。

公司電解液業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)上行。近期電解液市場(chǎng)公開(kāi)價(jià)格已成功實(shí)現(xiàn)二次價(jià)格傳導(dǎo)，兩個(gè)月合計(jì)漲幅接近1w元/噸，與公司單位盈利提升基本匹配。結(jié)合近兩個(gè)月電解液價(jià)格的兩輪跳漲，我們基本可以明確6F-電解液-電池廠價(jià)格傳導(dǎo)路徑已經(jīng)相對(duì)順暢，大客戶全行業(yè)電解液價(jià)格基本遵從6F價(jià)格m-1的模式+少許折扣進(jìn)行結(jié)算，近期，電解液價(jià)格開(kāi)始第三輪漲價(jià)，我們預(yù)計(jì)26年公司單位盈利有望進(jìn)一步上行。

鋰電材料平臺(tái)構(gòu)架逐步形成。除了電解液板塊，公司10余年前開(kāi)始布局鐵鋰正極（主要是前驅(qū)體），目前已經(jīng)形成20-25萬(wàn)噸前驅(qū)體規(guī)模，并在持續(xù)進(jìn)行工藝的優(yōu)化迭代與技術(shù)創(chuàng)新，有望在新一代鐵鋰正極中獲得先機(jī)。在固態(tài)電解質(zhì)方面，公司較早就開(kāi)始投入與布局，目前擁有8項(xiàng)硫化物固態(tài)電解質(zhì)相關(guān)專利；公司 UV膠框已實(shí)現(xiàn)小批量對(duì)外銷售，而MOF材料已完成公斤級(jí)制備工藝開(kāi)發(fā)并規(guī)劃后年建成千噸級(jí)產(chǎn)線。

具體盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)，請(qǐng)參照正式報(bào)告。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、2025年Q4業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)

1、Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨

公司公告：2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母、扣非凈利潤(rùn)分別約11-16億元、10.5-15.5億元，分別同比增長(zhǎng)127-230%、增長(zhǎng)175-306%。

公司預(yù)告的25年Q4歸母、扣非凈利潤(rùn)中值分別約9.3、9.26億元，分別環(huán)比508%、508%。我們預(yù)計(jì)公司Q4實(shí)際盈利位于預(yù)告中上區(qū)間，業(yè)績(jī)、盈利能力大超預(yù)期，主要系Q4 6F、VC、FSI等電解液原材料價(jià)格快速上漲，使得公司多年積累的電解液產(chǎn)業(yè)鏈一體化的成本優(yōu)勢(shì)在鋰電新一輪大周期初始便展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利彈性。

2、Q4公司主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分

電解液業(yè)務(wù)：我們估算，公司2025年第四季度電解液出貨量約為22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%，環(huán)比增長(zhǎng)17.4%。公司Q4排產(chǎn)旺盛，主要得益于下游鋰電需求持續(xù)超預(yù)期。

同時(shí)，電解液價(jià)格已完成部分原材料價(jià)格的順利傳導(dǎo)，估算Q4電解液業(yè)務(wù)單噸盈利約4000元，環(huán)比增加超3000元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)接近9億元，同時(shí)電解液價(jià)格較大漲幅主要在12月貢獻(xiàn)，因此我們估算單12月利潤(rùn)占比接近7成，即單12月公司電解液?jiǎn)螄嵱赡艹^(guò)7000元。

此外我們觀測(cè)到12月底電解液開(kāi)始第三輪價(jià)格傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)公司26Q1電解液?jiǎn)螄嵱€會(huì)進(jìn)一步修復(fù)。除去市場(chǎng)較為關(guān)注的6F、VC漲價(jià)外，LiFSI價(jià)格近期開(kāi)始加速上漲，公司在FSI的市占率超過(guò)60%，電解液端盈利能力有望進(jìn)一步受益。

日化及大正極等業(yè)務(wù)：25Q4日化業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，卡波姆+傳統(tǒng)日化業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近0.6億元。大正極業(yè)務(wù)中，磷酸鐵Q4出貨約5萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率以及良品率顯著回升，預(yù)計(jì)虧損約0.4億元。近期行業(yè)反饋，天賜磷酸鐵產(chǎn)品開(kāi)始提價(jià)約1000元/噸，26年公司正極業(yè)務(wù)有望扭虧。

二、電解液產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本優(yōu)勢(shì)凸顯

電解液產(chǎn)業(yè)鏈一體化全覆蓋。公司是全球最大的電解液、六氟磷酸鋰、LiFSI企業(yè)。六氟磷酸鋰、LiFSI自供比例達(dá)到90%以上，部分核心添加劑自供比例達(dá)到80%以上。公司突破上游高壁壘精細(xì)化工材料后帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)近幾年進(jìn)一步鞏固，同時(shí)，公司在各個(gè)環(huán)節(jié)達(dá)到較大經(jīng)營(yíng)規(guī)模后，開(kāi)始推動(dòng)部分中間品的循環(huán)使用，進(jìn)一步降低了成本。公司電解液領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在上一輪周期中得到了鞏固和加強(qiáng)，新一輪鋰電周期來(lái)臨，電解液盈利水平已經(jīng)開(kāi)始顯著回升。

液體六氟工藝成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司擁有全球最大液體6F產(chǎn)能折固超11萬(wàn)噸。公司通過(guò)與日本中央硝子合作研發(fā)獨(dú)特的液體六氟磷酸鋰工藝，成功替代傳統(tǒng)晶體六氟生產(chǎn)工藝，該工藝具有以下顯著優(yōu)勢(shì)：1. 在產(chǎn)品質(zhì)量上，液體產(chǎn)品均一性更佳，能有效提升電芯性能的一致性。2. 在生產(chǎn)流程上，該工藝不僅大幅縮減鋰鹽添加與攪拌時(shí)間，實(shí)現(xiàn)連續(xù)化生產(chǎn)以提升效率，還通過(guò)省去精析、干燥等工序降低了綜合成本。

客戶資源優(yōu)秀，并在近期與頭部電池企業(yè)簽訂長(zhǎng)單。公司現(xiàn)已積累寧德時(shí)代、LG化學(xué)、特斯拉等國(guó)內(nèi)外大客戶。并在近期公告，公司已與瑞浦蘭鈞能源、國(guó)軒高科、楚能新能源、中創(chuàng)新航等頭部企業(yè)簽訂多筆長(zhǎng)期保供協(xié)議，近期已累計(jì)鎖定超百萬(wàn)噸電解液長(zhǎng)期供應(yīng)產(chǎn)量。后續(xù)摩洛哥以及美國(guó)的海外工廠順利建設(shè)后，所帶來(lái)的海外客戶增量也值得期待。

公司正在推動(dòng)LiFSI走向大規(guī)模應(yīng)用。LiFSI是電解液中的新型添加劑，具備更優(yōu)的高、低溫性能和導(dǎo)電性。LiFSI的分解溫度高、熱穩(wěn)定性好、電導(dǎo)率高，添加到電解液中可以明顯提高電池的常溫循環(huán)、高溫循環(huán)、倍率和低溫性能?，F(xiàn)階段，其添加比例約為2%，仍較低，主要系過(guò)去幾年LiFSi價(jià)格仍顯著高于六氟同時(shí)有一定的放熱問(wèn)題需要解決。公司目前是全球最大LiFSI廠商，現(xiàn)有產(chǎn)能3萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率50%以上。憑借其獨(dú)有的液相工藝，公司LIFSI生產(chǎn)成本已實(shí)現(xiàn)快速下降，同時(shí)隨著六氟價(jià)格上漲，兩者目前價(jià)格已出現(xiàn)倒掛，據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋更多的電池廠開(kāi)始添加更大比例的LIFSI。我們預(yù)計(jì)未來(lái)LiFSI 在整體電解液配方中的比例有望進(jìn)一步提升。

三、電解液價(jià)格實(shí)現(xiàn)順利傳導(dǎo)，盈利彈性有望凸顯

6F價(jià)格已開(kāi)始順利傳導(dǎo)至電解液。近期電解液市場(chǎng)公開(kāi)價(jià)格成功實(shí)現(xiàn)第二次價(jià)格傳導(dǎo)：

?第一輪價(jià)格傳導(dǎo)：11月初，各類型電解液價(jià)格較底部跳漲約3300元/噸，對(duì)應(yīng)6F價(jià)格從5萬(wàn)上漲至7.5萬(wàn)元/噸，漲幅約2.5-2.6萬(wàn)元/噸。

?第二輪價(jià)格傳導(dǎo)：11月底-12月17日，各類型電解液價(jià)格再度合計(jì)跳漲約6500元/噸，對(duì)應(yīng)6F價(jià)格從7.5萬(wàn)上漲至12.5萬(wàn)元/噸，漲幅約5萬(wàn)元/噸。

結(jié)合近兩個(gè)月電解液價(jià)格的兩輪跳漲，我們基本可以明確6F-電解液-電池廠價(jià)格傳導(dǎo)路徑已經(jīng)相對(duì)順暢，大客戶全行業(yè)電解液價(jià)格基本遵從6F價(jià)格m-1的模式+少許折扣進(jìn)行結(jié)算，我們預(yù)計(jì)后續(xù)26年1月份電解液價(jià)格可能也會(huì)繼續(xù)傳導(dǎo)。

四、鋰電材料平臺(tái)構(gòu)架逐步形成

1、持續(xù)擴(kuò)展正極材料業(yè)務(wù)

公司現(xiàn)有年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)較高開(kāi)工率，但由于生產(chǎn)場(chǎng)地限制，實(shí)際產(chǎn)量將調(diào)整至20–25萬(wàn)噸。根據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，此前存在的產(chǎn)品合格率問(wèn)題已得到全面解決，且當(dāng)前產(chǎn)線已具備量產(chǎn)三代及以上高端磷酸鐵的能力。同時(shí)，依托公司在鋰電池回收與上游礦產(chǎn)資源整合方面形成的一體化布局和規(guī)模效應(yīng)，磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)已建立起顯著的成本優(yōu)勢(shì)。企業(yè)反饋該業(yè)務(wù)目前已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

2、核心技術(shù)助力硫化物固態(tài)電解質(zhì)業(yè)務(wù)

深度布局硫化物固態(tài)電解質(zhì)。公司現(xiàn)有工藝體系有助于硫化物固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)業(yè)化，協(xié)調(diào)下游廠商積極推進(jìn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)落地。公司主要采用溶液型液相法制備Li6-xPS5-xX1+x硫化物固態(tài)電解質(zhì)。以Li2S、P2S5、LiX和溶劑為原料，通過(guò)?Li6-xPS5-xX1+x連續(xù)反應(yīng)技術(shù)在液相中完成Li2S向硫化物前驅(qū)體的連續(xù)轉(zhuǎn)化，并結(jié)合微顆粒尺寸粒徑調(diào)控技術(shù)，在合成階段就對(duì)前驅(qū)體顆粒的形貌和粒徑進(jìn)行精準(zhǔn)控制。隨后，含前驅(qū)體的漿液經(jīng)固液兩相連續(xù)流反應(yīng)技術(shù)進(jìn)行濃縮、析晶和干燥，得到穩(wěn)定的固體前驅(qū)物。最后采用固體結(jié)晶及粒徑調(diào)控技術(shù)，優(yōu)化最終產(chǎn)品的結(jié)晶度與粒徑分布，實(shí)現(xiàn)在液相路線下兼顧空氣穩(wěn)定性、高離子電導(dǎo)率和低成本制備。公司已啟動(dòng)公斤級(jí)產(chǎn)品送樣，積極推進(jìn)下游電池廠商的材料技術(shù)認(rèn)證。

產(chǎn)品基本克服傳統(tǒng)硫化物固態(tài)電解質(zhì)對(duì)濕氣極端敏感的問(wèn)題。硫化物固態(tài)電解質(zhì)對(duì)水分極為敏感，遇濕會(huì)迅速反應(yīng)，生成有毒的硫化氫（H2S）氣體，并導(dǎo)致其結(jié)構(gòu)坍塌與離子導(dǎo)電性能喪失。而公司公斤級(jí)產(chǎn)品超細(xì)顆粒型電解質(zhì)、小顆粒型電解質(zhì)在–40°C露點(diǎn)條件下暴露24小時(shí)后，分別能維持80%、70%以上的電導(dǎo)率，充分證明公司產(chǎn)品在空氣穩(wěn)定性方面表現(xiàn)優(yōu)異，具備在固態(tài)電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)中抑制固態(tài)電解液內(nèi)部副反應(yīng)的潛力，為解決副產(chǎn)物問(wèn)題奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在維持產(chǎn)品多樣性的同時(shí)兼顧高電導(dǎo)率。當(dāng)前主流硫化物固態(tài)電解質(zhì)在室溫下的離子電導(dǎo)率多集中于1–10mS/cm范圍內(nèi)如Li6PS5Cl粉體中，常規(guī)產(chǎn)品電導(dǎo)率約為1.8 mS/cm，高端型號(hào)處于4–10mS/cm區(qū)間。在學(xué)術(shù)層面，被視為行業(yè)標(biāo)桿的Li10GeP2S12材料，其電導(dǎo)率可達(dá)約12mS/cm。在此背景下，公司推出的超細(xì)顆粒型（≥6 mS/cm）與小顆粒型（≥8 mS/cm）電解質(zhì)產(chǎn)品，整體性能已滿足高端硫化物固態(tài)電解質(zhì)要求，并接近部分研究級(jí)材料的水平，同時(shí)兼顧了不同粒徑規(guī)格在正極復(fù)合與電解質(zhì)成膜等工藝場(chǎng)景中的適配性，從而在綜合性能與工藝適應(yīng)性上具備了顯著競(jìng)爭(zhēng)力。

公司前瞻性布局上游高純度硫化鋰材料生產(chǎn)，構(gòu)建供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。公司主要采用液相復(fù)合分解反應(yīng)法制備高純Li2S，其工藝首先通過(guò)Na2S精制純化技術(shù)提升原料純度。隨后在引入溶劑與LiX后，進(jìn)入液相反應(yīng)階段，依托Li2S固液連續(xù)流反應(yīng)技術(shù)，在連續(xù)反應(yīng)器中實(shí)現(xiàn)高效物質(zhì)與熱量傳遞，從而縮短反應(yīng)時(shí)間、抑制副反應(yīng)。反應(yīng)所得Li2S溶液再經(jīng)Li2S溶液原位除雜技術(shù)，進(jìn)一步去除殘余雜質(zhì)，完成溶液級(jí)高純精制。最終，濃縮干燥后的前驅(qū)物通過(guò)連續(xù)動(dòng)態(tài)回轉(zhuǎn)窯燒結(jié)技術(shù)進(jìn)行固相轉(zhuǎn)化與晶格重構(gòu)，得到基本無(wú)碳?xì)埩粢约凹兌?gt;99.9%的Li2S固體產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了液相路線下高純度、高一致性的規(guī)模化制備。

公司持續(xù)推進(jìn)低成本硫化鋰制備路線研發(fā)。硫化鋰Li2S作為硫化物固態(tài)電解質(zhì)的主要成本來(lái)源，占比高達(dá)70%。依托自主創(chuàng)新的工藝路線，公司預(yù)期將硫化鋰的BOM成本大幅降低，從而推動(dòng)硫化物固態(tài)電解質(zhì)的綜合成本下降。公司目前已實(shí)現(xiàn)公斤級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)，預(yù)期2026年實(shí)現(xiàn)Li2S、硫化物固態(tài)電解質(zhì)噸級(jí)生產(chǎn)，27年實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)Li2S、硫化物固態(tài)電解質(zhì)生產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)家新能源汽車(chē)財(cái)政補(bǔ)貼政策逐步退坡，購(gòu)置稅補(bǔ)貼將于2027年完全退出。新能源產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整可能影響下游市場(chǎng)銷量，進(jìn)而對(duì)公司產(chǎn)品的銷售及營(yíng)收產(chǎn)生波動(dòng)。

2、 產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：鋰電池電解液上游材料行業(yè)新產(chǎn)能不斷投放，市場(chǎng)呈現(xiàn)供應(yīng)過(guò)剩態(tài)勢(shì)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

3、 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料在生產(chǎn)成本中占比較高，原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

參考報(bào)告

1、公司報(bào)告：Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，電解液價(jià)格基本觸底，2024.09.19

24、公司報(bào)告：中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期，2020.8.19

25、公司報(bào)告：中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，電解液、日化業(yè)務(wù)將接力貢獻(xiàn)，2020.7.6

特別聲明

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