21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 余紀(jì)昕
元旦假期前的最后一天——2025年12月31日，備受關(guān)注的公募基金銷售費(fèi)用新規(guī)終于“落地”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于當(dāng)日修訂發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（簡(jiǎn)稱《正式稿》），并明確自2026年1月1日起施行。
一位公募基金債券基金經(jīng)理告訴記者，債市生態(tài)本身較為多元，單一政策變化對(duì)基金機(jī)構(gòu)購(gòu)債積極性的提升效果“不好說(shuō)”，但相比落地前的不確定性，“如今有了明確的文件，大家懸著的心總歸是放下來(lái)了”。
與2025年9月發(fā)布的征求意見(jiàn)稿相比，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，此次正式稿中一些細(xì)節(jié)有所放寬，被業(yè)內(nèi)視為債市投資端的明顯利好消息。
針對(duì)市場(chǎng)最為關(guān)注的贖回費(fèi)問(wèn)題，正式稿對(duì)債基產(chǎn)品的贖回費(fèi)給予了部分條件性的豁免：對(duì)于個(gè)人投資者持有期滿7日的指數(shù)型基金和債券型基金，以及機(jī)構(gòu)投資者持有期滿30日的債券型基金，基金管理人可另行約定贖回費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
回顧此前，2025年9月發(fā)布的征求意見(jiàn)稿，曾因提高7-30日檔費(fèi)率、且持有期免贖回費(fèi)要求較為嚴(yán)格，一度引發(fā)市場(chǎng)熱議。
財(cái)通固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)主要擔(dān)憂在于債基贖回費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于嚴(yán)格，而之所以對(duì)債基的主要投資者——機(jī)構(gòu)方設(shè)置更嚴(yán)要求，一方面是引導(dǎo)資金長(zhǎng)期投資，避免機(jī)構(gòu)借助債基追漲殺跌，另一方面也是基于打擊空轉(zhuǎn)套利的監(jiān)管訴求。
彼時(shí)曾有機(jī)構(gòu)聲音認(rèn)為，在新規(guī)按照征求意見(jiàn)稿落地后，債基的機(jī)構(gòu)投資者可能因收益被削薄、吸引力下降而選擇拋售，進(jìn)而引發(fā)債市負(fù)反饋；并且，據(jù)銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，截至2025年三季度末，理財(cái)持有公募基金規(guī)模已高達(dá)1.34萬(wàn)億元，對(duì)市場(chǎng)影響體量值得關(guān)注。
相比于此前的征求意見(jiàn)稿，本次正式出臺(tái)的新規(guī)被業(yè)內(nèi)普遍視為邊際利好，對(duì)各類市場(chǎng)參與者而言都帶來(lái)了更為明確的預(yù)期。
那么，此次新規(guī)正式發(fā)布，對(duì)債市走向?qū)a(chǎn)生怎樣的影響？
一家基金公司固收投資總監(jiān)對(duì)記者表示，正式落地的費(fèi)率方案比之前的征求意見(jiàn)稿“優(yōu)化了很多”，可執(zhí)行性顯著提升。在他看來(lái)，先前版本的征求意見(jiàn)稿在實(shí)際操作中難度較高，“基本相當(dāng)于把開(kāi)放期半年以內(nèi)的公募債基全部清盤(pán)了”，因而這段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)此實(shí)則早已有所預(yù)期，大概率最終不會(huì)按原版本推行。
前述公募機(jī)構(gòu)債券基金經(jīng)理向記者分析稱，理財(cái)子公司配置債券基金的主要目的在于流動(dòng)性管理。他認(rèn)為，此次文件雖不會(huì)大幅改變機(jī)構(gòu)對(duì)債基投資上的整體偏好需求，但其中持有30天后免贖回費(fèi)”的條款，“至少能意味著當(dāng)前理財(cái)子持有的短債基金可免于被贖回”。
華泰固收研究團(tuán)隊(duì)指出，考慮到新規(guī)對(duì)贖回費(fèi)等相關(guān)規(guī)定明顯放寬，行業(yè)短期沖擊將小于此前擔(dān)憂：債基靈活性與性價(jià)比弱化或致需求小幅萎縮，但集中贖回風(fēng)險(xiǎn)可控。對(duì)流動(dòng)性要求高的機(jī)構(gòu)（如理財(cái)公司）場(chǎng)外債基配置意愿或下降，銀行自營(yíng)等流動(dòng)性訴求低的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)意愿受影響較小。對(duì)比2025年9月預(yù)估的 1-2 萬(wàn)億規(guī)模沖擊，正式稿放寬疊加利空落地后市場(chǎng)情緒緩和，短期集中贖回風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)有大幅收斂。
展望后續(xù)影響，前述基金公司固收投資總監(jiān)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，新規(guī)在2026年短期來(lái)看屬利好因素：一方面，費(fèi)率政策落地消除了此前對(duì)債市影響的不確定性，市場(chǎng)情緒有望得到修復(fù)；另一方面，新規(guī)以較為緩和的形式出臺(tái)，顯著降低了債券基金可能面臨的被動(dòng)贖回壓力，從負(fù)債端對(duì)債市形成了支撐。
“邊際上，對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人配置債基是個(gè)利好信號(hào)，”他同時(shí)提醒，當(dāng)前市場(chǎng)仍存在一些未落地的因素，例如對(duì)春季躁動(dòng)的權(quán)益市場(chǎng)傾向、對(duì)2026年財(cái)政政策的預(yù)期變化等，這些也可能影響未來(lái)資金配置債券的意愿。