來(lái)源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)

2025年已經(jīng)圓滿(mǎn)收官。回顧全年資本市場(chǎng)，在震蕩與機(jī)遇的交織中，走出了一條清晰的慢牛上行軌跡。權(quán)益市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花，核心指數(shù)悉數(shù)飄紅，截至12月31日，上證指數(shù)全年累計(jì)上漲18.41%，深證成指漲幅達(dá)29.87%，創(chuàng)業(yè)板指勁升49.57%，科創(chuàng)綜指亦錄得46.30%的亮眼漲幅。債券市場(chǎng)則呈現(xiàn)N型震蕩格局，10年期國(guó)債收益率全年運(yùn)行于1.6%—1.9%區(qū)間。

歲末已至，2026年的市場(chǎng)大幕即將拉開(kāi)。新一年市場(chǎng)將如何演繹？又有哪些核心主線(xiàn)值得布局？鑫元基金為您深度展望！

【鑫元基金市場(chǎng)研究部】

2025年，A股市場(chǎng)在政策驅(qū)動(dòng)與流動(dòng)性充裕的雙重作用下，整體呈現(xiàn)出震蕩上行的格局。年初，隨著“9·24”政策組合拳的出臺(tái)，市場(chǎng)信心得到顯著提振，A股從低位開(kāi)啟了一輪強(qiáng)勁反彈。二季度初，市場(chǎng)由于地緣政治因素出現(xiàn)一定快速調(diào)整后，整體趨勢(shì)依然向上。全年來(lái)看，A股主要指數(shù)均實(shí)現(xiàn)正收益，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮。

從市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素看，2025年A股的上漲主要由估值修復(fù)和資金推動(dòng)所驅(qū)動(dòng)。一方面，經(jīng)歷前期調(diào)整后，A股整體估值處于歷史低位，政策利好催生了顯著的估值重估行情。另一方面，充裕的流動(dòng)性為市場(chǎng)提供了源源不斷的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)貨幣政策保持寬松，市場(chǎng)利率水平處于相對(duì)低位，提升了權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)吸引力。公募基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線(xiàn)資金也在加速入市，為市場(chǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的資金支撐。

在板塊表現(xiàn)上，2025年A股呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。以人工智能（AI）、半導(dǎo)體、新能源車(chē)、機(jī)器人為代表的科技成長(zhǎng)板塊貫穿全年。這些板塊受益于政策大力支持、產(chǎn)業(yè)景氣度高漲以及資金偏好，相關(guān)龍頭個(gè)股股價(jià)屢創(chuàng)新高，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等成長(zhǎng)指數(shù)領(lǐng)漲市場(chǎng)。相比之下，除了有色金屬一枝獨(dú)秀，傳統(tǒng)周期和價(jià)值板塊表現(xiàn)相對(duì)滯后。銀行、煤炭等權(quán)重板塊由于基本面疲弱或估值壓制，年內(nèi)漲幅有限，甚至在部分時(shí)段出現(xiàn)調(diào)整。

2025年的A股市場(chǎng)在政策暖風(fēng)和流動(dòng)性充裕下，成功走出了結(jié)構(gòu)性行情。市場(chǎng)從年初的“信心重估”逐步過(guò)渡到年中的“資金推動(dòng)”，再到年末的“景氣驗(yàn)證”，整體趨勢(shì)向上。

展望2026年，A股有望延續(xù)震蕩上行格局，市場(chǎng)節(jié)奏和驅(qū)動(dòng)因素將發(fā)生轉(zhuǎn)變，從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)”。2026年市場(chǎng)的核心將聚焦于基本面的改善與景氣度的驗(yàn)證。經(jīng)濟(jì)“前低后高”逐步恢復(fù)的走勢(shì)預(yù)期、企業(yè)盈利的持續(xù)修復(fù)以及政策的支持，將為A股提供支撐，市場(chǎng)整體或呈現(xiàn)“震蕩上行、中樞抬升”的態(tài)勢(shì)。

2026年，A股市場(chǎng)風(fēng)格有望從過(guò)去極致的“成長(zhǎng)占優(yōu)”轉(zhuǎn)向更加均衡的格局，成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格均將有機(jī)會(huì)，階段性輪動(dòng)和分化可能頻繁。

2026年A股市場(chǎng)的行業(yè)配置將呈現(xiàn)“多點(diǎn)開(kāi)花”的局面。科技創(chuàng)新板塊（尤其是AI產(chǎn)業(yè)鏈）可能依然是市場(chǎng)最耀眼的明星。特別是隨著“人工智能+”行動(dòng)的深入推進(jìn)，AI技術(shù)在各行各業(yè)的應(yīng)用落地將加速，那些能夠?qū)I技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品和服務(wù)的公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。除了AI，其他前沿科技領(lǐng)域也值得關(guān)注，包括半導(dǎo)體行業(yè)在國(guó)產(chǎn)替代和全球周期上行的雙重驅(qū)動(dòng)下，景氣度有望持續(xù)提升；商業(yè)航天（如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、火箭發(fā)射）、量子科技、生物科技（如創(chuàng)新藥、腦機(jī)接口）等未來(lái)產(chǎn)業(yè)在政策扶持下可能取得突破。

高端制造和新能源等產(chǎn)業(yè)升級(jí)板塊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，包括電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等。這些行業(yè)受益于國(guó)家制造業(yè)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略以及全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，訂單需求旺盛，景氣度有望持續(xù)高位。

消費(fèi)板塊在政策刺激和內(nèi)生動(dòng)力作用下有望溫和復(fù)蘇。而安全發(fā)展相關(guān)的行業(yè)則具備戰(zhàn)略性的投資價(jià)值。比如資源安全，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪資本開(kāi)支周期，疊加能源轉(zhuǎn)型和AI技術(shù)革命帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性需求爆發(fā)，而上游礦產(chǎn)資源歷經(jīng)多年資本開(kāi)支不足，供給彈性嚴(yán)重受限，導(dǎo)致供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，有色金屬行業(yè)將迎來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)格中樞上行和企業(yè)盈利擴(kuò)張的戴維斯雙擊。

建議在布局時(shí)，應(yīng)緊扣國(guó)家戰(zhàn)略方向和政策導(dǎo)向，兼顧短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)配置比例，以在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中獲取較好的收益。

【鑫元基金量化投資部】

2025年，全球各國(guó)央行的貨幣政策路徑分化，國(guó)內(nèi)“人工智能+”的發(fā)展再上新臺(tái)階，在多重因素的交織下，上證綜指年內(nèi)上摸4000點(diǎn)，科技TMT與先進(jìn)制造類(lèi)行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)，成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)更強(qiáng)于價(jià)值與紅利。

2026年將是市場(chǎng)由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵之年，上行空間值得期待，風(fēng)格結(jié)構(gòu)或更加均衡。

一方面，2025年的4000點(diǎn)不同于十年前的4000點(diǎn)，當(dāng)前滬深300的股債性?xún)r(jià)比指標(biāo)僅位于過(guò)去十年的中位數(shù)附近，且全市場(chǎng)融資杠桿水平（融資余額/流通市值）也只在2015年頂峰時(shí)的一半水平，上行空間值得期待；另一方面，今年的市場(chǎng)呈現(xiàn)出了高度分化的特征，科技與消費(fèi)、金融地產(chǎn)等順周期行業(yè)之間的比價(jià)進(jìn)入到了歷史極值區(qū)，因此從歷史上的相似性情況看，次年出現(xiàn)各大風(fēng)格均值回歸的概率較大，明年風(fēng)格結(jié)構(gòu)或?qū)⒏泳狻?/p>

2026年，大盤(pán)進(jìn)一步突破的催化點(diǎn)或發(fā)生在反內(nèi)卷擴(kuò)內(nèi)需的具體成效上，鑒于目前五大主要機(jī)構(gòu)（公募主動(dòng)、公募被動(dòng)、保險(xiǎn)資金、外資和私募）持有A股自由流通市值的“滲透率”已經(jīng)接近50%，如果后續(xù)各路機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了一致性的認(rèn)可，使得順周期開(kāi)始接力科技的搭臺(tái)，則整個(gè)市場(chǎng)將從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)的行情。

【鑫元基金固定收益部】

2025年債券收益率全年呈現(xiàn)N型走勢(shì)，在經(jīng)歷連續(xù)兩年債券行情向好之后，估值高位90導(dǎo)致賠率空間逼仄是債券調(diào)整的根本原因，債券尤其是超長(zhǎng)債供給和需求的一強(qiáng)一弱帶來(lái)供需結(jié)構(gòu)性矛盾是市場(chǎng)調(diào)整的催化劑。2020年以來(lái)超長(zhǎng)債發(fā)行占比持續(xù)提升，以地方債為例，10年以上占比從2021年的62%提升至2025年的76%，加權(quán)發(fā)行期限從11.9年提高至15.6年。與此同時(shí)，存款利率低位和權(quán)益市場(chǎng)資金分流的內(nèi)外壓力之下金融脫媒加劇，銀行負(fù)債端的久期和穩(wěn)定性均下降，銀行等主要配置機(jī)構(gòu)對(duì)于超長(zhǎng)債的承接力量受限。理財(cái)?shù)刃庞脗饕謧}(cāng)機(jī)構(gòu)的配置需求依舊旺盛，信用利差持續(xù)處于低位。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)正股和弱供給的雙重利好之下估值持續(xù)提升至歷史高位，并帶來(lái)了資金凈流入的正反饋，推動(dòng)轉(zhuǎn)債估值持續(xù)處于高位。

展望2026年，債券資產(chǎn)的配置價(jià)值將逐步顯現(xiàn)，收益率或出現(xiàn)寬幅震蕩格局。利空因素：明年居民存款搬家現(xiàn)象預(yù)期持續(xù)（雖然節(jié)奏可能放緩），在一般性存款增長(zhǎng)乏力的情況下商業(yè)銀行日益依賴(lài)同業(yè)負(fù)債，但同業(yè)負(fù)債成本高、穩(wěn)定性差，導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債端穩(wěn)定性下降，制約銀行對(duì)于長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置能力。央行出于緩解商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)壓力、防止資金空轉(zhuǎn)等考慮，對(duì)降息或持較為審慎的態(tài)度，若市場(chǎng)對(duì)于政策利率是否還處于降息通道存疑，即使偶爾降息也會(huì)被視為利好出盡。支撐因素：權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)上漲依賴(lài)于基本面改善的驗(yàn)證，基本面變化屬于慢變量，意味著股市資金分流的斜率將有所放緩。同時(shí)，經(jīng)過(guò)2025年的調(diào)整債券資產(chǎn)的賠率空間改善，對(duì)銀行等配置機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，相較于貸款的性?xún)r(jià)比有所提升。此外，充裕的流動(dòng)性和弱修復(fù)的基本面或階段性帶動(dòng)債券收益率下行。綜合來(lái)看，明年利率債收益率或?qū)挿鹗帯?/p>

鑫元基金首席權(quán)益投資官、基金經(jīng)理

陳立

展望未來(lái)，中國(guó)仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，具備充足經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿εc韌性。2026年中國(guó)將進(jìn)入十五五規(guī)劃發(fā)展時(shí)期，將全面系統(tǒng)謀劃建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、高水平科技自立自強(qiáng)等高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。宏觀政策方面有望延續(xù)積極態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，貨幣政策適度寬松，財(cái)政政策更加積極有為，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)債務(wù)化解、物價(jià)合理回升以及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

當(dāng)前，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革深度融合，正構(gòu)筑中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的新引擎。全球人工智能仍處于跨越式發(fā)展期，以ChatGPT、Gemini、Grok、DeepSeek、通義千問(wèn)等為代表的大模型持續(xù)迭代，在Scaling Law規(guī)則的推動(dòng)下，有望帶來(lái)新的智能涌現(xiàn)，引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈深刻變革。相信“AI+”深度融合賦能機(jī)器人、智能駕駛、醫(yī)藥研發(fā)等產(chǎn)業(yè)，催生新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)，迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇?？煽睾司圩儭⑸虡I(yè)航天等憑借政策引導(dǎo)、技術(shù)迭代與資本助力，有望誕生為萬(wàn)億級(jí)規(guī)模的新質(zhì)生產(chǎn)力新賽道。此外，消費(fèi)新業(yè)態(tài)、制造業(yè)比較優(yōu)勢(shì)和出海、并購(gòu)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得持續(xù)關(guān)注。在全社會(huì)利率中樞下行的大背景下，紅利類(lèi)資產(chǎn)具備配置價(jià)值。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)正醞釀下一任主席人選，隨著最新就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的公布，預(yù)計(jì)美債利率中樞仍將趨于下行，對(duì)全球流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)筑了基礎(chǔ)。

中長(zhǎng)期而言，我們將秉持前瞻性、全球性思維，深刻把握經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的變遷趨勢(shì)，發(fā)掘中國(guó)增量經(jīng)濟(jì)繁榮帶來(lái)的重大投資機(jī)會(huì)。

鑫元基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理

李彪

展望未來(lái)，在經(jīng)歷了24、25年估值提升兩年后，全A盈利在2025年Q3較Q2環(huán)比改善幅度較為明顯，26年上市公司的盈利開(kāi)始有望雙位數(shù)增長(zhǎng)。上市公司盈利增長(zhǎng)從出海單項(xiàng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)外共振，科技從海外映射走向自主可控，反內(nèi)卷帶來(lái)較多方向盈利提升機(jī)會(huì)。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的總量增速較低，但是我們認(rèn)為最大的預(yù)期差在于上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)遠(yuǎn)快于收入的增長(zhǎng)。我們驚喜地看到上市公司的資本支出首次與利潤(rùn)相悖，呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，而非盲目擴(kuò)張搶市場(chǎng)份額，這對(duì)于龍頭企業(yè)盈利提升極為有利。

市場(chǎng)最大的擔(dān)憂(yōu)在于能否看到人均可支配收入增長(zhǎng)，以及地產(chǎn)價(jià)格下降是否無(wú)解。我們從今年行情來(lái)看，跟市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性并不大。整體來(lái)看，我們?cè)?026年繼續(xù)保持均衡策略，保持組合一定進(jìn)攻性，同時(shí)注意控制好風(fēng)險(xiǎn)。

鑫元基金多元資產(chǎn)投資部全球資產(chǎn)投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理

王麗軍

2025年全球金融市場(chǎng)呈現(xiàn)全面上漲的格局，各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)亮點(diǎn)突出。權(quán)益市場(chǎng)方面，韓國(guó)、中國(guó)及美國(guó)科技板塊領(lǐng)漲全球主要權(quán)益市場(chǎng)，美股持續(xù)創(chuàng)新高且科技股表現(xiàn)尤為亮眼。匯率與商品市場(chǎng)中，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期反復(fù)推動(dòng)美元指數(shù)下行，黃金、銅等大宗商品迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)行情，農(nóng)業(yè)化肥、工業(yè)金屬等資源品價(jià)格也在貿(mào)易爭(zhēng)端、關(guān)鍵礦產(chǎn)爭(zhēng)奪及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素共同作用下明顯上揚(yáng)。債券市場(chǎng)上，美債呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，受降息預(yù)期影響，短端收益率走低，長(zhǎng)債維持高位震蕩。

展望2026年，全球市場(chǎng)或延續(xù)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與波動(dòng)并存的特征。權(quán)益市場(chǎng)方面，美股高估值狀態(tài)下需警惕波動(dòng)加劇，但科技板塊仍有望憑借技術(shù)迭代保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

A股市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)長(zhǎng)期向好基礎(chǔ)扎實(shí)。行業(yè)配置方面，中期看好科技、順周期復(fù)蘇、制造業(yè)出海賽道，長(zhǎng)期關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

港股作為中國(guó)企業(yè)出海與人民幣國(guó)際化的重要樞紐，匯聚了眾多優(yōu)質(zhì)核心企業(yè)與科技創(chuàng)新標(biāo)的，當(dāng)前處于全球估值洼地，安全邊際顯著。隨著政策紅利釋放與外部環(huán)境改善，南向資金與海外資金有望持續(xù)流入，推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)啟第二輪估值修復(fù)。

大宗商品市場(chǎng)中，黃金后續(xù)有望延續(xù)上行趨勢(shì)：一方面，其與美國(guó)債務(wù)周期高度關(guān)聯(lián)，疊加特朗普政策帶來(lái)的美元信用弱化，全球央行對(duì)黃金的配置需求持續(xù)抬升；另一方面，實(shí)際利率下行壓低了持有成本，地緣沖突等不確定性又進(jìn)一步強(qiáng)化了央行與民間的避險(xiǎn)需求，再加上礦產(chǎn)供給彈性有限，整體供需結(jié)構(gòu)偏緊，共同支撐金價(jià)走強(qiáng)。對(duì)于銅而言，供給約束疊加工業(yè)、金融雙重屬性，使其需求端受益于美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的支撐，但需警惕宏觀場(chǎng)景切換（如復(fù)蘇超預(yù)期、美元走強(qiáng)）帶來(lái)的階段性壓力。策略層面，黃金與銅均適合逢低布局，其中銅還可作為對(duì)沖購(gòu)買(mǎi)力貶值與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。

鑫元基金基金經(jīng)理

劉俊文

展望2026年的投資機(jī)會(huì)，我們需要觀察世界正在發(fā)生的變化以及時(shí)代賦予的紅利。首先，AI的發(fā)展會(huì)推高各國(guó)用電高峰，我們未來(lái)面臨的是一個(gè)電力長(zhǎng)期偏緊的世界，經(jīng)濟(jì)且穩(wěn)定的電力系統(tǒng)是時(shí)代的主旋律之一，電解鋁的重新定價(jià)正在發(fā)生；工程機(jī)械曾經(jīng)是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，隨著共建“一帶一路”國(guó)家受工業(yè)化、城鎮(zhèn)化帶動(dòng)，歐美由于降息帶動(dòng)基建、地產(chǎn)復(fù)蘇，并且由于金屬價(jià)格維持高位以至礦業(yè)需求旺盛，核心環(huán)節(jié)自主化率提升以及電動(dòng)智能化發(fā)展使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品力增強(qiáng)市占率向上，這些共同支撐行業(yè)景氣度延續(xù)，世界范圍內(nèi)的替換更新周期主導(dǎo)行業(yè)走出周期估值范式；新能源過(guò)去在世界范圍內(nèi)沒(méi)有替代舊能源，石油、煤炭的消費(fèi)量依然在上升，需求可能在較長(zhǎng)的維度維持在高位，而如石油隨著頁(yè)巖油開(kāi)采成本的上升，原油價(jià)格的中樞可能在未來(lái)幾年逐漸上移。最后，中長(zhǎng)期重視低利率與股東回報(bào)之間的錯(cuò)配。

鑫元基金基金經(jīng)理

王超

從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2026年有望迎來(lái)關(guān)鍵拐點(diǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)韌性逐步顯現(xiàn)。從周期角度看，經(jīng)歷前期調(diào)整后，各行業(yè)盈利周期正逐步筑底，部分順周期板塊已呈現(xiàn)邊際改善信號(hào)，后續(xù)有望隨政策發(fā)力和內(nèi)需修復(fù)進(jìn)入緩慢回升通道。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體持樂(lè)觀態(tài)度，盡管短期存在局部風(fēng)險(xiǎn)（如企業(yè)債務(wù)、就業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)），但核心支撐邏輯是“降息政策可有效化解潛在壓力”。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍具韌性，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)保持穩(wěn)定，后續(xù)若進(jìn)入降息周期，將進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本、提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)估值修復(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金過(guò)往的業(yè)績(jī)并不代表將來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。鑫元基金管理有限公司鄭重提醒您注意投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)?jiān)敿?xì)閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)，了解基金的具體情況?；鹜顿Y需謹(jǐn)慎。（CIS）