界面新聞記者 | 袁穎琪

　　歲末的A股市場，小崧股份（002723.SZ）以一套令人目眩的資本“組合拳”，將自己推至聚光燈下。

　　短短一周內(nèi)，這家公司先后公告兩項重磅交易：12月12日，擬向關(guān)聯(lián)方出售持續(xù)虧損的工程子公司控股權(quán)；12月17日，上市公司宣告控股權(quán)易主。

　　資本動作密集落地，并未換來市場的正向反饋。在控股股東變更公告次日（12月18日），小崧股份股價高開低走，最終以9.99%的跌停價收尾。

　　表面看，這是上市公司“聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略收縮，但深究其細節(jié)不難發(fā)現(xiàn)，這更像是一場精心設(shè)計的連環(huán)資本局——“左手”向關(guān)聯(lián)方剝離虧損包袱，“右手”將公司控股權(quán)拱手讓人。一系列令人眼花繚亂的操作，不禁引發(fā)市場層層追問：在虧損資產(chǎn)剝離同時讓出上市公司控制權(quán)，是孤立的決策，還是精心設(shè)計的組合步驟？新主“閃電”入局背后，掩蓋著怎樣的真實意圖與風(fēng)險？

　　關(guān)聯(lián)交易藏隱憂

　　這場連環(huán)資本戲的第一幕，是看似“甩包袱”的資產(chǎn)出售。12月12日，小崧股份董事會審議通過議案，擬以1.5億元價格，向南昌新巨耀科技有限公司（下稱“新巨耀”）出售全資子公司國海建設(shè)有限公司（下稱“國海建設(shè)”）51%的股權(quán)。交易完成后，國海建設(shè)將不再納入上市公司合并報表范圍。

　　從交易定價看，國海建設(shè)評估值為2.92億元，51%股權(quán)對應(yīng)評估值1.49億元，1.5億元的交易價格基本貼近評估值。小崧股份稱，此舉旨在聚焦主營業(yè)務(wù)發(fā)展，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，所獲資金主要用于補充流動資金，緩解財務(wù)壓力。

　　但這筆交易的關(guān)聯(lián)屬性，讓市場對其公允性打上了問號。界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，買方新巨耀的實際控制人姜波，是小崧股份時任董事、副董事長姜旭的親屬。為規(guī)避表決時的利益沖突，姜旭在交易審議前辭去了所有職務(wù)?！俺绦蛏峡此坪弦?guī)，但關(guān)聯(lián)交易天然存在利益輸送的潛在風(fēng)險，尤其是向‘自己人’出售虧損資產(chǎn)，市場必然會關(guān)注交易價格是否真實反映資產(chǎn)價值，以及是否存在變相轉(zhuǎn)移風(fēng)險的可能?！遍L期關(guān)注A股資本運作的市場分析師張磊在接受界面新聞采訪時表示。

　　圖片來源：公告

　　更值得警惕的是，此次資產(chǎn)出售并非“一勞永逸”的斷腕。根據(jù)董事會同步審議的議案，股權(quán)出售將“被動形成”對國海建設(shè)的關(guān)聯(lián)財務(wù)資助和關(guān)聯(lián)擔(dān)保。這意味著，小崧股份在獲得1.5億元現(xiàn)金的同時，仍需對這家已不控股的虧損子公司承擔(dān)潛在財務(wù)風(fēng)險，所謂的“風(fēng)險剝離”并未徹底落地。

　　新主背景存謎團

　　正當(dāng)市場還在消化這筆關(guān)聯(lián)交易的深意時，更具戲劇性的第二幕接踵而至。12月17日晚，小崧股份再發(fā)公告，控股股東華欣創(chuàng)力擬以每股9.32元、總價2.86億元，向上海嘉晟時代企業(yè)管理合伙企業(yè)（下稱“嘉晟時代”）轉(zhuǎn)讓公司9.25%的股份。從交易價格看，9.32元/股的價格距公告發(fā)布當(dāng)天的收盤價9.61元/股折價3%。交易完成后，嘉晟時代將成為新任控股股東，上市公司實際控制人變更為羅明華與劉凌爽，二人已簽署《一致行動人協(xié)議》，約定行使表決權(quán)時保持一致。

　　天眼查顯示，嘉晟時代成立于2025年11月18日，距離此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告僅30天左右，無任何經(jīng)營數(shù)據(jù)可查。更值得注意的是，持股嘉晟時代49%的上海炎曦創(chuàng)際企業(yè)管理有限公司中，除劉凌爽之外的另外三家股東——寧波紅林點金信息技術(shù)有限公司、沈勇、上海億點靈犀科技有限公司，均是2025年12月5日新進入的，距離股權(quán)交易公告僅12天。

　　圖片來源：天眼查APP

　　兩位實控人的背景同樣疑點重重。羅明華自2025年11月16日才變更為中山市恒得順科技實業(yè)發(fā)展有限公司法人代表，此前的從業(yè)經(jīng)歷無公開可查信息。另一位實控人劉凌爽是“90后”，因其控制的上海萬晟天華企業(yè)發(fā)展有限公司是知名XR數(shù)字內(nèi)容服務(wù)商，且曾出品大量短劇，被市場貼上“短劇公司老板”的標(biāo)簽。天眼查顯示，劉凌爽12月7日才開始擔(dān)任上海汐瑤啟源實業(yè)發(fā)展有限公司法定代表人，同時持有中山市恒得順科技實業(yè)發(fā)展有限公司40%股份。值得注意的是，該公司正是羅明華擔(dān)任法人代表的企業(yè)。

　　圖片來源：天眼查APP

　　界面新聞記者進一步核查發(fā)現(xiàn)，天眼查平臺有兩條“劉凌爽”的查詢結(jié)果，兩人任職履歷中均出現(xiàn)“汐瑤”系公司，高度疑似為同一主體。該主體存明顯資金壓力信號：不僅出質(zhì)了北京汐瑤科技有限公司40%的股份，其關(guān)聯(lián)企業(yè)還密集陷入執(zhí)行糾紛。其中，他擔(dān)任法定代表人的北京萬晟天華文化傳媒有限公司（常以短劇出品方身份出現(xiàn)），于10月成為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的21.2萬元；他擔(dān)任高管的上海昱燊文化傳媒有限公司，于9月被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的125萬元。值得注意的是，上述兩起被執(zhí)行信息均發(fā)生在2025年，時間集中且距此次股權(quán)收購間隔極短。

　　圖片來源：天眼查APP

　　圖片來源：天眼查APP

　　小崧股份表示，董事會改組后現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍由原團隊經(jīng)營。不過，一家深陷虧損的傳統(tǒng)制造企業(yè)，與手握短劇業(yè)務(wù)的年輕資本方跨界結(jié)合，兩者業(yè)務(wù)邏輯缺乏明顯協(xié)同性，未來戰(zhàn)略方向存不確定性。

　　更關(guān)鍵的是，劉凌爽關(guān)聯(lián)企業(yè)2025年密集成為被執(zhí)行人，疊加其自身股權(quán)質(zhì)押的情況，讓市場對其資金實力產(chǎn)生強烈質(zhì)疑。由此，他能否順利足額支付小崧股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金，也為這筆控制權(quán)交易蒙上了一層陰影。

　　“一家成立不足一個月的主體‘閃電’收購上市公司控制權(quán)，實控人背景存在諸多模糊地帶，且其中一位實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)多次成為被執(zhí)行人，這難免讓市場質(zhì)疑新主的實力和收購意圖?！睆埨谙蚪缑嫘侣劚硎?，“公告稱董事會改組后現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍由原團隊經(jīng)營，但傳統(tǒng)虧損制造企業(yè)與短劇資本新貴的結(jié)合，未來戰(zhàn)略方向完全不清晰，投資者既有想象空間，更多的是擔(dān)憂?！?/p>

　　交易背后的“暗礁”——被曝光的兩大核心問題

　　剝離了資產(chǎn)、更換了主人，小崧股份連環(huán)交易看似為公司未來掃清了障礙。然而，當(dāng)市場仔細審視這兩項緊密銜接的操作時，卻發(fā)現(xiàn)水面之下暗礁叢生

　　第一大暗礁，是關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險形成的擔(dān)保風(fēng)險。

　　“這并非一次干脆利落的‘?dāng)嗤蟆且淮卧O(shè)計精巧但風(fēng)險未消的‘風(fēng)險隔離術(shù)’?！辟Y深財務(wù)專家李敏在分析此次資產(chǎn)出售時向界面新聞記者表示，核心問題在于交易形成的關(guān)聯(lián)財務(wù)資助和關(guān)聯(lián)擔(dān)保，讓上市公司與虧損資產(chǎn)仍被無形的財務(wù)繩索緊密捆綁。

　　具體來看，在出售前，國海建設(shè)作為小崧股份的全資子公司，來自母公司的借款屬于內(nèi)部資金往來；出售后，小崧股份持股降至49%，國海建設(shè)變?yōu)楹蠣I企業(yè)（關(guān)聯(lián)方），賬上尚未償還的約3342.06萬元借款，法律性質(zhì)從“內(nèi)部往來款”自動轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩﹃P(guān)聯(lián)方的財務(wù)資助”?！斑@意味著這筆錢從‘自己的錢’變成了‘借給別人的錢’，回收的保障性、優(yōu)先級和靈活性都會大幅下降，成為存在違約風(fēng)險的應(yīng)收款項。”李敏解釋道。

　　比財務(wù)資助更嚴(yán)峻的是關(guān)聯(lián)擔(dān)保的延續(xù)與風(fēng)險升級。出售前，小崧股份為國海建設(shè)對外融資提供的擔(dān)保屬于母公司對子公司的正常支持；出售后，這些擔(dān)保自動轉(zhuǎn)化為對關(guān)聯(lián)方的對外擔(dān)保。截至交易公告日，相關(guān)擔(dān)保余額約4.56億元。

　　公開信息顯示，國海建設(shè)是工程施工企業(yè)，本身資產(chǎn)負債率高，在房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整期經(jīng)營艱難?！耙坏﹪＝ㄔO(shè)現(xiàn)金流斷裂無法償還債務(wù)，作為擔(dān)保方的小崧股份將依法承擔(dān)連帶清償責(zé)任?！崩蠲粝蚪缑嫘侣動浾邚娬{(diào)，“4.56億元的潛在擔(dān)保責(zé)任，遠超本次股權(quán)出售獲得的1.5億元現(xiàn)金對價，足以對上市公司的財務(wù)穩(wěn)定構(gòu)成巨大威脅?！?/p>

　　第二大暗礁，是小崧股份自身持續(xù)惡化的財務(wù)健康與堪憂的“造血”能力。

　　連環(huán)資本操作背后，是小崧股份深陷虧損泥潭的殘酷現(xiàn)實。界面新聞記者梳理公司近年財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其盈利能力持續(xù)惡化，已連續(xù)五個季度虧損。2023年，公司虧損近700萬元；2024年虧損幅度擴大，歸母凈利潤巨虧2.25億元；2025年前三季度，公司營業(yè)收入7.64億元，同比下降35.61%，歸母凈利潤虧損7110.58萬元。

　　為扭轉(zhuǎn)頹勢，小崧股份曾嘗試戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提出“健康電器+工程施工”雙主業(yè)布局，加大對熱泵、健康光照明等新興業(yè)務(wù)的投入。但轉(zhuǎn)型并未見效，反而因新興業(yè)務(wù)投入大、回報慢，疊加營銷費用高企，進一步拖累了業(yè)績。2024年，公司歸母凈利潤巨虧2.25億元，正是轉(zhuǎn)型失利的直接體現(xiàn)。

　　作為小崧股份曾寄予厚望的第二增長曲線，工程類業(yè)務(wù)（主要由國海建設(shè)承擔(dān)）表現(xiàn)同樣疲軟。該業(yè)務(wù)貢獻了公司約四成收入，但2024年收入下滑16.45%，2025年上半年下滑幅度進一步擴大至58%。與此同時，公司核心盈利能力也明顯弱化，2025年前三季度毛利率為9.27%，較往年持續(xù)走低。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)還顯示，小崧股份的資金鏈高度緊張。截至9月末，公司資產(chǎn)負債率達61.16%；短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債合計3.66億元，長期借款1.29億元，而賬面貨幣資金僅9700萬元。即便加上出售國海建設(shè)獲得的1.5億元資金，仍存在較大資金缺口。

　　“小崧股份當(dāng)前的財務(wù)狀況已經(jīng)到了比較危險的境地，連續(xù)虧損導(dǎo)致‘造血’能力喪失，負債高企且現(xiàn)金流緊張，這可能是控股股東急于出讓控制權(quán)的核心原因?！崩蠲魧缑嫘侣動浾弑硎?，“但新主的‘閃電’入局，能否帶來足夠的資金支持和有效的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，目前來看還是未知數(shù)。”