匯通財經(jīng)APP訊——在2025年里，美聯(lián)儲面臨著其國會授權(quán)的兩大目標(biāo)——充分就業(yè)與物價穩(wěn)定之間的沖突，這是自1970年代滯脹以來首次出現(xiàn)的局面。這一矛盾導(dǎo)致美聯(lián)儲內(nèi)部出現(xiàn)多年來罕見的分歧，正反雙方關(guān)于利率政策的異議即是明證。
預(yù)計這一態(tài)勢將持續(xù)至2026年。
德意志銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti指出，美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾曾在意見分歧的美聯(lián)儲內(nèi)部達(dá)成共識，推動今年三次降息。但如果通脹持續(xù)高企而就業(yè)市場依然疲軟，新任美聯(lián)儲主席可能更難推動形成共識。
Luzzetti表示：“盡管最可能的路徑仍是未來進(jìn)一步降息，但我們也看到一種風(fēng)險情境，即下一任主席最終可能面臨一個考慮加息的美聯(lián)儲委員會?！?/p>
亨廷頓銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊恩·懷亞特稱：“新任主席將面臨艱巨任務(wù)，要在這種環(huán)境下協(xié)調(diào)各方分歧并建立共識，特別是當(dāng)其觀點與大多數(shù)理事的中位數(shù)立場嚴(yán)重不符時?！?/p>
特朗普日益增長的影響力
進(jìn)入2025年，特朗普總統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)政策上的一系列劇烈變動——從關(guān)稅稅率如過山車般起伏到封鎖邊境以抑制移民——使得美聯(lián)儲在全年大部分時間都處于觀望狀態(tài)，官員們試圖研判這些政策對經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)的影響。
美聯(lián)儲的按兵不動令特朗普感到沮喪，他不斷向美聯(lián)儲施壓要求降息，并抓住鮑威爾的技術(shù)性細(xì)節(jié)試圖將其撤職。因政策分歧威脅解雇鮑威爾引發(fā)了人們對危及美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂，并動搖了市場。
雖然總統(tǒng)最終沒有解雇鮑威爾，但他確實以涉嫌抵押貸款欺詐為由解除了美聯(lián)儲理事麗莎·庫克的職務(wù)——此案仍在法院審理中，最高法院將于2026年初聽取此案。
與此同時，美聯(lián)儲理事阿德里安娜·庫格勒于今年夏季離職，促使總統(tǒng)任命白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭接任其剩余五個月的任期。米蘭并未辭去白宮職務(wù)，僅辦理了臨時離職手續(xù)。這一舉動令眾多美聯(lián)儲觀察人士擔(dān)憂可能損害美聯(lián)儲的獨立性——而米蘭本人在進(jìn)入政府任職前就曾對此類情況提出過警告。
關(guān)稅與疲軟的就業(yè)市場
起初，美聯(lián)儲內(nèi)部許多官員認(rèn)為關(guān)稅只會造成一次性價格上漲，不會轉(zhuǎn)化為持久性通脹。但當(dāng)4月2日“解放日”來臨，特朗普祭出一個世紀(jì)以來最高、影響最廣泛的關(guān)稅后，更多官員開始擔(dān)憂關(guān)稅可能導(dǎo)致持續(xù)性通脹。
到了七月，勞動力市場開始顯現(xiàn)降溫跡象。美聯(lián)儲召開政策會議并維持利率不變——這與全年做法一致——但遭到了理事克里斯·沃勒和米歇爾·鮑曼的反對，兩人更傾向于通過降息這一先發(fā)動作來緩沖勞動力市場壓力。這是迄今為止最明顯的證據(jù)，表明美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧：對于通脹粘性的判斷存在差異，同時在應(yīng)對就業(yè)市場疲軟時應(yīng)保持何種程度的警惕也存在不同意見。
隨著夏季接近尾聲，就業(yè)市場數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出比預(yù)期更嚴(yán)重的疲軟跡象，促使鮑威爾在8月為9月降息鋪路。這將開啟秋季三次降息周期的首輪行動，與2024年的降息路徑遙相呼應(yīng)。
此次政府停擺還創(chuàng)下了歷史最長紀(jì)錄，導(dǎo)致美聯(lián)儲在缺乏官方數(shù)據(jù)的情況下難以做出關(guān)鍵利率決策。官員們不得不依賴私營部門數(shù)據(jù)——就業(yè)市場數(shù)據(jù)尚算豐富，但通脹與價格指標(biāo)卻嚴(yán)重缺失。
截至12月，美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧已公開化。盡管美聯(lián)儲本月最終完成了年內(nèi)第三次降息，但兩位票委——芝加哥聯(lián)儲主席Austan Goolsbee和堪薩斯城聯(lián)儲主席Jeff Schmid——因通脹擔(dān)憂而主張維持利率不變。另一邊，米蘭持異議，主張更大幅度地降息50個基點。另有六位無投票權(quán)的委員也傾向于本月不應(yīng)降息。
盡管普遍擔(dān)憂關(guān)稅會推高通脹，但今年其實際影響弱于預(yù)期。包括美聯(lián)儲主席鮑威爾和理事沃勒在內(nèi)的部分官員預(yù)計，關(guān)稅引發(fā)的通脹將在2026年第一季度見頂后逐步回落。
但克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲·哈馬克和達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛麗·洛根等另一些明年擁有投票權(quán)的委員則擔(dān)憂，通脹可能具有粘性并在更長時間內(nèi)維持較高水平。
2026年開局審慎
在完成三輪所謂的“保險式降息”后，鑒于通脹仍處高位，利率制定委員會已釋放信號，表明在進(jìn)一步降息前需要時間全面評估經(jīng)濟(jì)形勢。
數(shù)據(jù)迷霧：扭曲的統(tǒng)計與失真的圖景
在經(jīng)歷多次延誤后，更多最新數(shù)據(jù)開始陸續(xù)發(fā)布，但由于政府停擺扭曲了統(tǒng)計結(jié)果，整體經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗。美聯(lián)儲因無法獲取更清晰的經(jīng)濟(jì)圖景，在預(yù)測和制定恰當(dāng)政策方面面臨更大挑戰(zhàn)。
11月最新通脹報告顯示，由于租金下降并被納入計算，物價漲幅大幅趨緩。但由于政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)存在缺口，許多人對報告的準(zhǔn)確性持懷疑態(tài)度。
紐約聯(lián)儲主席約翰·威廉姆斯表示，他認(rèn)為基于消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）的最新通脹讀數(shù)可能低估了通脹水平約0.1個百分點，而哈馬克則認(rèn)為低估幅度可能達(dá)到0.2至0.3個百分點。與此同時，失業(yè)率已微升至4.6%。
政策躊躇：有限的降息共識與更迭的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)
展望2026年，政策制定者預(yù)計明年僅會再降息一次。盡管勞動力市場正在降溫，但他們并不認(rèn)為這種疲軟構(gòu)成緊急狀況。與此同時，通脹率仍高于2%的目標(biāo)水平，且官員們預(yù)期在稅改法案帶來的財政利好及停擺后經(jīng)濟(jì)反彈的雙重作用下，明年經(jīng)濟(jì)增長將加速。
LPL Financial首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jeffrey Roach表示，他預(yù)計未來幾個月通脹數(shù)據(jù)將出現(xiàn)波動，但認(rèn)為明年通脹將回落，這將為后續(xù)多次降息開啟政策空間。
他表示：“隨著2026年初稅收返還規(guī)模超出預(yù)期推高需求，我們可能會看到更多通脹升溫的跡象，但預(yù)計明年下半年通脹將有所降溫?！?/p>
堪薩斯城聯(lián)儲前主席埃斯特·喬治預(yù)計，盡管失業(yè)率將在明年企穩(wěn)，但仍將維持較高水平；同時在大規(guī)模財政赤字支出、持續(xù)存在的聯(lián)儲獨立性爭議及寬松金融環(huán)境作用下，通脹將保持高位。
喬治表示：“由于官方數(shù)據(jù)發(fā)布的中斷，聯(lián)邦公開市場委員會可能會謹(jǐn)慎行事，但仍保持2026年降息的傾向，理由是這些降息舉措將使政策利率趨向中性水平?！?/p>
明年也將迎來八年來首次美聯(lián)儲主席更迭。外界普遍預(yù)期總統(tǒng)將提名一位支持降息的人選。即便如此，若通脹持續(xù)高企，新任主席要推動降息共識仍可能面臨挑戰(zhàn)?？死蛱m聯(lián)儲的哈馬克（明年美聯(lián)儲投票委員）已公開表示支持將利率維持到明年春季不變。
Wilmington Trust的債券投資組合經(jīng)理Wilmer Stith表示，他預(yù)計分歧將持續(xù)到明年，如果新任主席試圖強(qiáng)行推動降息而委員會其他成員反對，可能會出現(xiàn)更多異議。
他還預(yù)計特朗普政府將繼續(xù)推行其降低利率的競選主張。
但鮑威爾的任期將持續(xù)至明年五月，因此Stith表示，今年上半年不會出現(xiàn)多次降息。他認(rèn)為在一月至五月期間僅會有一次降息。
Stith表示：“我認(rèn)為一旦新任主席上任，全年內(nèi)我們將迎來多次降息。這將會是一個（美聯(lián)儲）與政府關(guān)系更為緊密的時期…是我們長久以來所未見的。因此，我認(rèn)為降息即將到來?！?/p>
美元走勢展望
2026年美元走勢很可能呈現(xiàn)“高波動、無趨勢”的特征，核心震蕩區(qū)間將取決于“美國通脹-就業(yè)數(shù)據(jù)組合”與“美聯(lián)儲內(nèi)部投票權(quán)陣營變化及新主席領(lǐng)導(dǎo)力”之間的角力。政治干預(yù)是不容忽視的下行風(fēng)險。
短期內(nèi)，在鮑威爾任內(nèi)及數(shù)據(jù)不明朗階段，美元可能因美聯(lián)儲的審慎而相對堅挺；但隨著新主席上任、數(shù)據(jù)澄清及降息周期明確推進(jìn)，美元在下半年走軟的概率正在增加。周五（12月26日）亞市早盤，美元指數(shù)在近兩個半月低位窄幅震蕩。
?。涝笖?shù)日線圖，來源：易匯通）北京時間9：08，美元指數(shù)現(xiàn)報97.92。