界面新聞記者 | 張一諾

　　11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出爐，供需兩端延續(xù)放緩態(tài)勢。分析人士表示，今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)即將順利完成，明年GDP增速目標(biāo)或仍在5%左右。著眼于實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)“開門紅”，更加積極有為的宏觀政策有望前置發(fā)力。

　　國家統(tǒng)計(jì)局周一發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-11月，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降2.6%，降幅比前10個(gè)月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年7月以來新低。11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，增速比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，社會消費(fèi)品零售總額同比增長1.3%，增速比上月放緩1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體來看，11月中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)于需求、外需好于內(nèi)需的特征。

　　生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值保持平穩(wěn)較快增長，同比增速略有放緩，但環(huán)比增速加快0.27個(gè)百分點(diǎn)。

　　“受假期擾動因素消退和外需階段性回升影響，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比雖有所加快，但受累于內(nèi)需修復(fù)偏慢、制造業(yè)動能不足、公用事業(yè)增速回落，工業(yè)增加值同比走弱?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長溫彬在發(fā)給界面新聞的評論中稱。

　　細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力和出口是工業(yè)生產(chǎn)的兩大動力來源。其中，11月，高技術(shù)工業(yè)生產(chǎn)同比增速較上月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值3.6個(gè)百分點(diǎn)；出口交貨值同比名義下降0.1%，降幅比上月收窄2個(gè)百分點(diǎn)，和當(dāng)月出口增速大幅反彈相呼應(yīng)。

　　11月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.2%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是受去年同期基數(shù)抬升的影響。1-11月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)同比增長5.6%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于去年全年5.2%的增速。

　　需求端，固定資產(chǎn)投資延續(xù)自9月以來的累計(jì)同比下降態(tài)勢，三大投資板塊全面減速。其中，1-11月，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比下降1.1%，降幅較前10個(gè)月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長1.9%，漲幅較前10個(gè)月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降15.9%，降幅較1-10月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資，今年前11個(gè)月固定資產(chǎn)投資同比增長0.8%，表現(xiàn)相對較好。在固定資產(chǎn)投資三大構(gòu)成中，最大的拖累項(xiàng)是房地產(chǎn)，其次是基建。

　　廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉在發(fā)給界面新聞的評論中指出，1-11月份，從新開工、投資到銷售，房地產(chǎn)行業(yè)全鏈條都在下滑，但需要注意的是，這不僅是行業(yè)收縮的被動結(jié)果，更是主動嚴(yán)控增量的反映。在供求關(guān)系發(fā)生重大變化的背景下，控制增量是緩解庫存壓力，平衡供求關(guān)系，進(jìn)而穩(wěn)定房價(jià)和預(yù)期，實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)的必經(jīng)之路。

　　“表面看，行業(yè)全鏈條收縮是在退，但本質(zhì)上就是進(jìn)，此時(shí)退就是進(jìn)，或‘以退為進(jìn)’。通過一時(shí)之退，修復(fù)供求關(guān)系，穩(wěn)定價(jià)格和預(yù)期，才能換得未來更好的進(jìn)?！崩钣罴握f，當(dāng)前，無論是新房銷售去化周期，還是二手房掛牌量及去化周期，大部分城市都超過了合理區(qū)間，因此，短期內(nèi)必須要控制供給。

　　基建投資方面，雖然國家發(fā)改委已發(fā)布5000億元新型政策性金融工具、財(cái)政部已下達(dá)5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，但基建投資累計(jì)增速依然下滑，且連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長。浦銀國際首席宏觀分析師金曉雯對界面新聞表示，這主要是因?yàn)檎叱尚形达@現(xiàn)，預(yù)計(jì)上述兩個(gè)“5000億”政策最快在今年年底拉動基建投資增速觸底反彈，成效或更多體現(xiàn)在明年一季度。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，三季度以來基建投資增速下行較快，也與上半年經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)中偏強(qiáng)、基建投資穩(wěn)增長需求減弱有一定關(guān)聯(lián)。他也預(yù)計(jì)，兩個(gè)“5000億”政策工具對基建投資的拉動效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，基建投資增速最快將在年底回穩(wěn)。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長連平在發(fā)給界面新聞的評論中指出，固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域還有不少結(jié)構(gòu)性和深層次矛盾可能阻礙增長。例如，分登記注冊類型看，外商投資降幅最大。1-11月，內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%，港澳臺企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降2.2%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降14.1%。分地區(qū)看，東部地區(qū)降幅最大。1-11月，東部地區(qū)投資同比下降6.6%，中部地區(qū)投資下降1.7%，西部地區(qū)投資下降0.2%。從企業(yè)性質(zhì)看，民間投資下降明顯。1-11月，國有投資小幅下降1.1%，而民間投資同比降幅達(dá)5.3%。

　　“值得注意的是，上述趨勢變化之間或許存在一定的關(guān)聯(lián)，而外商投資下降可能是其中重要的牽引力量之一。”連平說，例如，外商投資在我國東部地區(qū)較為集中，外商投資減少顯然會直接影響東部地區(qū)的投資規(guī)模。再如，民營企業(yè)在外資企業(yè)供應(yīng)鏈中占據(jù)重要地位，外商投資降低和訂單減少，會導(dǎo)致其上游眾多民營企業(yè)的訂單量下降，甚至帶動零部件供應(yīng)商企業(yè)被動跟隨遷徙海外，從而影響民營企業(yè)在國內(nèi)的投資意愿和投資規(guī)模。

　　需求的另一大構(gòu)成——消費(fèi)“降溫”也較為明顯。11月，社會消費(fèi)品零售同比增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，創(chuàng)2023年以來新低。

　　“11月社會消費(fèi)品零售總額同比增速連續(xù)6個(gè)月下滑，或受到房地產(chǎn)銷售走弱和消費(fèi)品以舊換新政策退坡的影響。”金曉雯說。

　　細(xì)分來看，商品消費(fèi)回落幅度大于服務(wù)消費(fèi)。11月，餐飲收入同比增長3.2%，增速比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比增長1.0%，比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　“總體來看，11月經(jīng)濟(jì)增速慣性放緩，供強(qiáng)需弱格局仍待化解?！睖乇蛘f，但從兩個(gè)核算指標(biāo)來看，1-11月工業(yè)增加值累計(jì)增速為6.0%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為5.6%，仍高于去年全年5.8%和5.2%的增速。去年全年經(jīng)濟(jì)增速為5.0%，以此衡量，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長仍在5.0%水平之上，因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會議確認(rèn)“經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)將順利完成”。

　　對于2026年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，面對外部環(huán)境變化影響加深，國內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出等復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局。在政策取向上，會議延續(xù)了“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”、“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”的基調(diào)，凸顯政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。

　　分析人士普遍預(yù)計(jì)，明年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或仍定在5%左右，為實(shí)現(xiàn)明年經(jīng)濟(jì)“開門紅”，財(cái)政貨幣政策有望前置發(fā)力。

　　“著眼于穩(wěn)定2026年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，更加積極有為的宏觀政策有望前置發(fā)力，重點(diǎn)是擴(kuò)大國內(nèi)需求，釋放消費(fèi)潛力，增加有效投資，對沖外需放緩可能帶來的影響，同時(shí)著力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)?！蓖跚嗾f。他判斷，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)有望落地，在“兩個(gè)5000億”擴(kuò)投資政策之后，明年初財(cái)政政策在消費(fèi)補(bǔ)貼加力擴(kuò)圍、加快基建投資進(jìn)度等方面會顯著發(fā)力。

　　金曉雯在對比2024年、2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會議通稿的措辭后對明年財(cái)政政策的基本判斷是：赤字率4.0%，和2025年持平；超長期特別國債額度1.6萬億元，略高于今年的1.3萬億元；地方政府新增專項(xiàng)債額度可能持平或略高于今年的4.4萬億元。適度寬松的貨幣政策或變得更加數(shù)據(jù)依賴，預(yù)計(jì)2026年或降息10-20個(gè)基點(diǎn)（0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)），降準(zhǔn)50-100個(gè)基點(diǎn)。

　　“央行最快或在明年1月、春節(jié)假期前就有所行動。”金曉雯說，此外，央行亦可能積極使用結(jié)構(gòu)性工具以達(dá)到支持重點(diǎn)行業(yè)和特定領(lǐng)域的目的，例如設(shè)立新的再貸款或擴(kuò)大現(xiàn)有再貸款規(guī)模、實(shí)施定向財(cái)政貼息等，尤其是會議提及的“擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”。